轻工制造行业跟踪周报：轻工行业一季报前瞻，重申家居板块估值修复机会

证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻工制造行业跟踪周报 轻工行业一季报前瞻，重申家居板块估值修复机会 2022 年 04 月 04 日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《地产政策边际放松，提示家居板块估值修复机会》 2022-04-01 《思摩尔产品通过 PMTA，深圳宝安鼓励电子烟产业发展》 2022-03-27 《持续推荐家居造纸，美国电子烟及大麻监管不断推进》 2022-03-27 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周行情：轻工制造板块指数上涨。2022/3/28 至 2022/4/1，上证综指上涨 2.19%，深证成指上涨 1.29%，轻工制造指数上涨 0.33%，在 28 个申万行业中排名第 19；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工（+1.73%）、造纸（+0.08%）、包装印刷（-0.82%）。 ◼ 家具：板块前期回调较多，提示家居板块估值修复机会。家具内销方面， 1）地产政策边际放松趋势明显，多地通过降低购房资格要求、降低首付比例、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式放松地产政策。2022 年初以来，已有超过 60 个城市出台稳定地产政策，国内稳增长预期不变，保障需求端合理住房需求；2）本轮疫情短期或对家居企业 2022 年 3 月的销售表现带来一定影响，但滞后需求及居家隔离激发的产品升级需求有望于 2022 年 4-5 月充分释放，对全年业绩造成的影响较为有限。龙头风险抗性较强，中小品牌受疫情影响加速出清，行业集中度有望进一步提升。后续来看，我们认为稳增长下地产政策边际宽松有望加码，存量房占比持续提升贡献稳定需求，龙头企业有望凭借自身 Alpha 不断提升市场份额，2022/1/1-2022/4/1，家居板块下跌 17.5%，龙头公司估值均处于过去 5 年一个标准差以下，估值有较大修复空间。继续推荐【索菲亚】管理改善及整家战略下零售有望加速，整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】，推荐零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】，开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。外销方面，推荐困境反转可期，反倾销下美国产能布局稀缺性逐步兑现的【梦百合】，建议关注产能释放驱动收入高增，议价能力较强的【海象新材】。 ◼ 电子烟：实施配套措施保障行业平稳过渡，看好电子烟行业有序发展。1）国家烟草专卖局颁布的《电子烟管理办法》将于 5 月 1 日起正式施行，2022/3/29 国家烟草专卖局表示，在政策落地的过渡时间期内，正研究相关配套措施确保管理办法有效实施。2）2022/3/31，《电子烟》国标二次征求意见稿项目进度由审查阶段更新为正在批准，投票支持率超过92.59%。3）健康中国行动推进委员会办公室印发健康中国行动 2022 年工作要点，内容包括：制订电子烟国家标准、管理办法等系列配套政策。4）广东惠州及福建厦门被选为电子烟监管试点城市，其中惠州试点时间为 4 月 1 日至 6 月 30 日，可从当地烟草公司进货并售卖悦刻、YOOZ和小野三种品牌所有电子烟口味产品。5）地方性相关法规逐步落地，甘肃省修订通过《甘肃省烟草专卖若干规定》，包括对电子烟进行管理。6）据媒体报道，2022/4/1 国家烟草总局召开电子烟管理工作推进会，会议提出：各省成立电子烟监管处；2022/ 6/1 开始发放电子烟零售许可证；零售店原有水果味库存可销售至 9 月 30 日。我们认为，我国电子烟监管明显加速，行业持续走向规范化发展，对口味和渠道较为严格的限制抬高行业的准入门槛，继续推荐技术壁垒高筑的【思摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】、与中烟合作密切，布局香精香料，估值性价比较高的【劲嘉股份】。 ◼ 造纸：首推【太阳纸业】，木浆价格高企，文化纸纸价上行，头部纸企盈利能力逐步修复。价格方面，截至 2022/4/1，木浆价格 6979.5 元/吨,周环比下降 81 元/吨；箱板纸价格 4836 元/吨,周环比上升 3 元/吨；瓦楞纸价格 3787.5 元/吨,周环比上升 16 元/吨；白卡纸价格 6385 元/吨,周环比持平；白板纸价格 5080 元/吨,周环比持平；双铜纸价格 5680 元/吨,周-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2021/4/62021/8/42021/12/22022/4/1轻工制造沪深300股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 24 环比持平；双胶纸价格 6225 元/吨,周环比持平。外盘价格方面，巴西Suzano 宣布 2022/4/1 起出口中国的短纤浆将提价 100 美元/吨，达到 780美元/吨。浆价成本高企推动文化纸提涨，双减和 2021Q4 新增产能的影响逐步消化，文化纸盈利能力有望触底回升，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。 ◼ 风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等。 表 1：重点公司估值（估值截至 2022/4/1） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 002572 索菲亚 177.91 19.50 1.31 0.15 1.63 14.89 130.00 11.96 买入 603833 欧派家居 722.64 118.63 3.47 4.47 5.35 34.19 26.54 22.17 买入 603816 顾家家居 393.05 62.17 1.39 2.7 3.29 44.73 23.03 18.90 买入 603008 喜临门 112.12 28.94 0.80 1.42 1.87 36.18 20.38 15.48 买入 01999 敏华控股 335.85 8.55 0.49 0.62 0.78 17.59 13.85 10.98 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所；敏华控股货币为港元，数据对应年份为 FY2021、FY2022E、FY2023E。 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 24 内容目录 1. 近期观点：轻工行业一季报前瞻，疫情导致家居消费需求延后释放，龙头零售能力进化集中度不断提升 ..........................................................................................................................