2021完美收官2022指引乐观，高景气赛道成长启动

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 牧高笛（603908） 证券研究报告 2022 年 04 月 12 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 41.24 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 66.69 流通 A 股股本(百万股) 66.69 A 股总市值(百万元) 2,750.30 流通 A 股市值(百万元) 2,750.30 每股净资产(元) 7.03 资产负债率(%) 60.51 一年内最高/最低(元) 49.50/21.04 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《牧高笛-公司点评:露营市场快速增长，代工+自有品牌优势显著，22 年业绩表现可期》 2022-04-07 2 《牧高笛-公司点评:露营热度持续，代工订单充沛，品牌销售快速增长》 2022-03-10 3 《牧高笛-公司点评:Q4 淡季不淡，代 工稳健品牌放量》 2022-01-25 股价走势 2021 完美收官 2022 指引乐观，高景气赛道成长启动 计划 2022 年收入 12.8 亿元同增 38.7%，净利润 1.2 亿元同增 51.9% 2021 年收入 9.23 亿元同增 43.6%，其中 21Q1-4 收入及增速分别为 2.1 亿（+25.7%）、3.28 亿（+58.4%）、1.86 亿（+36.4%）、1.99 亿（+50.7%）。2021年归母净利润 0.79 亿元同增 71%，其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.21亿（+70.3%）、0.32 亿（+27.8%）、0.18 亿（+51.8%）、0.07 亿（扭亏）。 分业务来看，2021 年公司 ODM/OEM 代工业务收入 6.15 亿元（占总 66.7%），同增 28%；自主品牌业务收入 3.06 亿元（占总 33.2%），同增 90.02%。 品牌业务分渠道来看，2021 年公司品牌业务线上收入 1.09 亿元（占总11.8%），同增 126.7%；线下收入 1.98 亿元（占总 21.4%），同增 74.5%；2021年公司品牌业务直营渠道收入 0.28 亿元（占总 3%），同增 21.9%；加盟渠道收入 0.58 亿元（占总 6.3%），同增 11.8%。 代工业务分地区来看，欧洲收入 4.76 亿元（占总 51.7%），同增 23.3%，大洋洲收入 0.87 亿元（占总 9.44%），同增 21.61%，亚洲收入 0.4 亿元（占总4.3%），同增 186.85%。 分产品来看，2021 年公司帐篷及装备收入 7.71 亿元（占总 83.6%），同增43.78%；服装及鞋子收入 1.04 亿元（占总 11.3%），同增 12.54%；配饰及其他收入 0.46 亿元（占总 5%），同增 228.42%。 2021 年公司毛利率同减 0.7pct 至 24.8%；归母净利率同增 1.4pct 至 8.5% 分业务来看，2021 年公司品牌业务毛利率 33.94%，同增 1pct；ODM/OEM代工业务（即外销业务）毛利率 20.42%，同减 2.5pct。 分产品来看，2021 年公司帐篷及装备毛利率 22.94%，同减 0.1pct；服装及鞋子毛利率 34.7%，同减 4pct；配件及其他毛利率 35.85%，同增 2pct。 分渠道来看，2021 年公司线上渠道毛利率 39.86%，同增 9.6pct；线下渠道毛利率 30.69%，同减 3.4pct；2021 年公司直营渠道毛利率 50.12%，同减0.6pct；加盟渠道毛利率 34.39%，同减 2pct；其他渠道毛利率 31.77%，同增 5.6pct。 上调盈利预测，维持买入评级。公司深耕高景气户外赛道，露营热度持续带动露营及周边产品需求增长，代工端供应链份额有望增长。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 1.83 元、2.70 元、3.77 元/股（22-23 原值分别为 1.8、2.4 元/股），PE 分别为 22.54x、15.28x、10.95x。 风险提示：户外行业增速放缓，原材料价格波动，产品和技术落后等风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 642.74 923.26 1,301.79 1,718.37 2,302.61 增长率(%) 21.41 43.64 41.00 32.00 34.00 EBITDA(百万元) 112.63 155.23 181.41 265.61 360.40 净利润(百万元) 45.97 78.61 122.03 179.98 251.15 增长率(%) 12.72 70.99 55.22 47.49 39.54 EPS(元/股) 0.69 1.18 1.83 2.70 3.77 市盈率(P/E) 59.82 34.98 22.54 15.28 10.95 市净率(P/B) 6.25 5.87 5.54 5.89 6.38 市销率(P/S) 4.28 2.98 2.11 1.60 1.19 EV/EBITDA 11.64 16.97 14.88 11.09 8.83 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%2%23%44%65%86%107%2021-042021-082021-12牧高笛沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 21 年收入 9.2 亿同增 43.6%，归母净利 0.8 亿同增 71% 4 月 11 日，牧高笛发布年报，2021 年收入 9.23 亿元同增 43.6%，增长主要系受益露营市场需求增长，公司 OEM/ODM 业务订单与品牌业务收入均增长。其中 21Q1-4 收入及增速分别为 2.1 亿（+25.7%）、3.28 亿（+58.4%）、1.86 亿（+36.4%）、1.99 亿（+50.7%）。 公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 9 元人民币（含税），共计分配现金股利 6002.1 万元（含税），占归母净利润 76.35%。 图 1：2017-2021 年公司营收（亿元）及增速 图 2：2020-2021 年分季度营收（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2021 年归母净利润 0.79 亿元同增 71%，增长主要系国内外露营市场需求增长，公司一方面通过战略规划精准落地把握市场机遇，一方面通过管理项目落地提升经营效率。其中21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.21 亿（+70.3%）、0.32 亿（+27.8%）、0.18 亿（+51.8%）、0.07 亿（扭亏）。 公司发布 2022 年全年主要财务目标，计划 2022 年实现收入 12.8 亿元同增 38.7%，实现净利润 1.2 亿元同