投资策略定期报告：稳增长下A股基本面2：盈利底会提前？最优选是什么？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 截至 4 月 15 日，全 A（含科创板）约 504 家上市公司发布 2022Q1 业绩预告或业绩快报，整体披露率为 10.76%。目前，从已经披露的一季报业绩预告来看，业绩表现较好的企业率先公布业绩预告，主板/创业板/科创板/全 A 的预喜率均在 75%左右，超过 55%的披露企业盈利增速超过 50%以上。需要事先提醒的是由于在 2022 年初国内交易所对上市公司业绩预告披露规则进行调整，本次一季报业绩预告较往年明显偏低，数据有效性有限。（在后文将附上当前最新业绩预告披露规则） 客观而言，面对成本（长期因素）和疫情（短期因素）冲击，A 股一季报面临着不小的下行压力。在一季度大宗价格高企和国内疫情形势出现反弹背景下，不仅服务业盈利恶化加剧，同时制造业更是遭遇“两面夹击”，不少企业明确在业绩预告中提及由于疫情防控措施和供应链扰动造成对生产运营的严峻负面影响。 同时，上游盈利暴增，中下游修复延缓，“增收不增利”的矛盾依然突出，呈现“上游吃太饱，下游饿肚子”的割裂局面，需求不畅下中下游库存上升是值得关注的，预计今年上半年全 A（非）销售毛利率与资产周转率均存在下行压力，但更为关键的是企业端资产负债表出现的“非意图”缩表迹象，这才当前 A 股基本面最大的一个忧虑。 在此，我们维持 A 股上半年处于盈利下滑阶段，预计一季报全 A 盈利仍有压力。同时，我们维持本轮经济底在二季度，A 股盈利底大概率在 Q3 的预判。在这里，对应于市场关注“是否盈利底会提前在 Q2 出现？”我们认为，本轮国内疫情对基本面超预期负面冲击需要高度重视，较大概率也会对二季度A 股基本面造成较大压力，短期若看到企业库存加速去化位臵或资产负债率企稳回升（代表稳增长政策兑现），那么有一定概率盈利底提前到 Q2 出现。 从目前已经披露的一季报业绩预告来看，一季报预告业绩增速排序为：上游资源品、新材料>高端制造、医药（CXO、新冠检测、原料药、中药）、数智化产业>消费（必须消费品）、银行>券商、保险、房地产。在这里，我们欣喜地看到越来越多企业受益于数智化发展，景气度在财报当中得到进一步验证。在此，我们再次强调将数智化产业是 2022 年产业赛道投资的最优选。 对应于当前四大交易主线逻辑（稳增长、疫后修复、高景气和全球通胀），市场对于高成长业绩板块业绩兑现开始忧虑。因此，我们针对高景气板块拆分为新能源车、光伏、半导体、医药、军工五条产业链，对一季报业绩预告进行细致验证。整体而言，原 2021 年以高端制造业为核心的高景气板块在Q1 并未出现大规模业绩不及预期现象，但是分化现象已经比如突出，景气预计会从 2021 年多产业链多环节收缩至 2022 年的少数产业链少数环节。在我们与市场的交流中，对于原高景气板块的基本面兑现忧虑蔓延至今年下半年。 风险提示：经济增长不及预期，国内疫情超预期，通胀超预期 Table_Tit le 2022 年 04 月 17 日 稳增长下 A 股基本面 2：盈利底会提前？最优选是什么？ Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 报告联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 从见龙在田到龙跃在渊：期待耐克型！ 2022-03-17 坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？ 2022-03-13 转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴 2022-02-13 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一季报预告：当前 A股处于盈利下行压力不小 ................................................................... 6 1.1. 整体观察：成本和疫情双冲击，一季报预计 A 股盈利零增长 ..................................... 6 1.2. 产业赛道观察：高景气内部进一步分化，关注新业务拓展 ........................................11 2. 一季报预告归因分析：本轮国内疫情对基本面超预期负面冲击需要高度重视 .................... 17 3. 一季报预告：基于代表性公司视角下高景气细分梳理 ....................................................... 20 3.1. 上游资源品：价格高位，采掘和有色业绩表现突出.................................................. 21 3.2. 中游资源品：化工新材料领域业绩高景气，石油化工受到成本冲击 ......................... 22 3.3. 中游制造业：新能源、军工等高端制造业高景气持续 .............................................. 24 3.4. 地产：房地产受需求端大幅下行，业绩持续低迷 ..................................................... 26 3.5. 科技：半导体景气度较高，数智化景气趋势进一步验证........................................... 26 3.6. 下游消费：整体不佳，CXO 延续高景气，关注农牧困境反转和疫后修复 ................. 29 4. 附注：国内交易所最新关于上市公司业绩预告披露规则梳理............................................. 31 图表目录 图 1：当前 2022 年 A 股一季报业绩预告预增和略增三级细分行业分布 ................................... 5 图 2：当前 2022 年一季报披露率情况 .................................................................................... 6 图 3：当前 2022 一季报预告预喜分布 .................................................................................... 6 图 4：2022Q1 业绩预告全 A 业绩状况.................................................................................... 6 图 5：2022Q1 业绩预告创业板业绩状况） ......................................................