可转债报告：转债抗跌属性显现，弱市磨底阶段关注安全边际

请阅读最后一页的免责声明12022 年 4 月 26 日证券研究报告·可转债报告转债报告转债抗跌属性显现，弱市磨底阶段关注安全边际——可转债报告中性投资要点 A 股市场解读：（1）PPI 环比涨幅有所扩大但后续或有所回落，“猪油”错位下 CPI 短期无需担忧。疫情影响扩大导致经济二次探底，4 月经济冲击或更大，但稳增长下应对经济保持信心，基建持续发力，疫情拐点将现，政策纠偏物流瓶颈，5月后经济将有所好转。货币政策“以我为主”，仍处宽松窗口期，社融信贷超预期止跌上行，专项债加速发行，宽信用持续发力，密切关注 4 月政治局会议表态。（2）3 月疫情再次蔓延，吉林、深圳、上海疫情先后爆发，近日来北京的疫情又进入严峻时刻，数个千万级人口的城市不得不按下暂停键，同时，国内“动态清零”方针坚定，多地防控加码升级，对经济复苏造成严重冲击，严重影响 A 股市场情绪。当前，政策层面积极推进复工复产，试图将疫情带来的供给冲击降至最低，中央并未调整经济目标，预计在次轮局部疫情得到有效控制后，各地政策将在疫情防控和经济发展之间再平衡，后续影响或将逐步减少。（3）A 股市场情绪仍较为悲观，市场资金存量博弈特征明显，海内外仍有诸多不确定性因素，中美利率倒挂加大人民币贬值压力，同时掣肘国内货币政策宽松空间；国内疫情形势依然严峻，降准“克制”LRP 未降使强宽松预期落空，风险偏好仍然难以提升。后续需进一步关注全球通胀情况和加息缩表预期、上海疫情发展与复工复产、4 月底政治局会议政策定调等一系列问题，预计随着政策层层加码并落实多项稳增长举措，同时叠加上海的逐步复工，有望给脆弱的市场逐步注入信心。 可转债策略：（1）今年以来转债指数跌幅显著小于主要股指，尤其近期转债抗跌性凸显，A 股二次探底过程中，转债指数仍表现坚挺。究其原因，一是转债指数中银行占比较大，其次为交通运输和农林牧渔，均为今年以来表现较好的价值板块。二是在调整过程中，转债平均价格已经出现了较大的回落，目前市场数据（2022-4-25）转债指数涨幅近一周-3.33%近一月-3.62%近三月-11.48%中证转债指数走势图数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部大 研究员张志刚执业证书编号：S0070519050001电话：010-83991712邮箱：zhangzg@grzq.com相关报告《固收+产品业绩大幅转负，警惕赎回潮冲击转债市场》2022/3/25《股市磨底待稳，高估转债警惕补跌》2022/2/25《资产荒支撑高估值，新常态下寻求配置的均衡》2022/1/12《宽信用阶段股市转向积极，高估值环境寻找高弹性》2021/11/24《警惕转债估值压缩风险，关注生猪行业转债投资机会》2021/10/29《关注转债赎回风险，聚焦专精特新转债投资机会》2021/9/23《A 股震荡分化显著，转债市场或进入高波动阶段》2021/8/20《货币微调股债受益，新券上市定位分化加剧》2021/7/26《转债市场延续分化，关注下修博弈机会》2021/6/25 证券研究报告·可转债双周报请阅读最后一页的免责声明2存量转债中低价券较多，相对较为抗跌。（2）转债市场平均转股溢价率重回高位，转债抗跌性显现带来转债估值被动提升，增强了转债市场的脆弱性，且目前正股市场仍然偏弱，转债市场整体情绪依然不高。但相对积极的信号也开始出现，或显示转债市场情绪逐步趋稳，一是转债市场成交量回升，二是新老券估值趋于一致，新券情绪有所回温。（3）整体来说，A 股悲观情绪尚未扭转，但转债抗跌属性显现，且货币市场流动性充裕，债市欠配情绪较高，信用债收益率明显下行，债底对转债市场仍有支撑，转债投资可考虑适当提升短期弹性仓位，长期战略仓位相对谨慎，择券强调安全边际。（4）配置方面，当前转债估值高位，考虑均衡持仓，低位吸筹，建议关注困境反转和高景气两条主线，如新能源、银行、消费和医药等板块。个券方面建议关注有业绩支撑且估值合理的转债标的，择优挑选龙头个券。 可转债重点组合：本期重点优选组合为 4 只：包括南银、成银、恩捷和牧原转债。 风险因素：权益市场大幅波动；货币政策宽松不及预期；美联储加速收紧影响超预期；人民币汇率贬值超预期；国内经济超预期下行；国内外通胀超预期上行。 rQsRnOsMtQoQyQsPoMqRvM7NaO7NpNqQnPpNeRnNrNiNsQpQ7NmNnQvPmQrQNZsQqM证券研究报告·可转债双周报请阅读最后一页的免责声明3目录1.A 股市场解读.....................................................................................................................51.1 疫情影响扩大导致经济二次探底，稳增长下应对经济保持信心 .................. 51.2 疫情仍是短期市场信心的堵点，市场悲观情绪加重，对未来不确定性担忧加深，需进一步观察疫情拐点确立 ........................................................71.3 联储加息扰动未止，疫情仍是短期关注焦点，股市尚处磨底阶段，耐心等待情绪回暖92.可转债市场策略 ...............................................................................................................102.1 转债抗跌性显现，弱市磨底阶段关注安全边际 ................................102.2 可转债市场回顾 ..........................................................142.3 条款博弈 ................................................................172.4 新券上市及预案 ..........................................................172.5 后市展望 ................................................................193.重点个券优选组合........................................................................................................... 194.覆盖个券信息统计........................................................................................................... 20 证券研究报告·可转债双周报请阅读最后一页的免责声明4插图目录图 1：PPI 环比涨幅有所扩大，CPI 仍可控（%）.......................................