央行3月资产负债表点评：财政支出显著提升

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2022 年 4 月 19 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《3 月和一季度经济数据点评：稳扎稳打，见招拆招》20220418 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：孙德基 (8610)66229353 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 央行 3 月资产负债表点评 财政支出显著提升 [Table_Summar y] 央行更新 2022 年 3 月货币当局资产负债表数据，其中总资产余额为 39.87万亿元，环比减少 7503.11 亿元。基础货币为 33.55 万亿元，环比增加6809.67 亿元。  央行回笼流动性，年内首次缩表。3 月央行对其他存款性公司债券为 12.93万亿元，环比减少 8289.83 亿元，是央行资产负债表 3 月缩表的主因。公开市场操作方面，3 月央行净回笼 2300 亿元，其中 MLF 平价增量续作 2000亿元、净投放 1000 亿元，国库现金定存投放 700 亿元，逆回购投放 1.06万亿元、净回笼 4000 亿元。扣除央行公开市场操作、SLF、PSL 工具之后，3 月央行回笼支小支农等再贷款约 5976 亿元。整体来看，对其他存款性公司债券项目环比减少，市场流动性缺口主要由财政支出补足，资金利率窄幅波动、整体平稳。  外汇占款连续七个月保持增长。3 月，央行国外资产为 22.62 万亿元，同比增速 3.19%，环比增加 366 亿元。结构上来看，央行外汇占款余额小幅增长。3 月，外汇占款为 21.32 万亿元，同比增速为 0.92%，环比增加 232.39亿元，截至 3 月外汇占款已连续上升七个月。此外，央行上缴储备投资收益，在资产负债表上也会体现为外汇占款科目的增加。  流通中现金季节性回流，基础货币增加。3 月，储备货币余额为 33.55 万亿元，同比增速 2.60%，环比增加 6809.67 亿元。结构上来看，货币发行与支付机构客户备付金减少，银行准备金增加。其他存款性公司存款余额 21.52 万亿元，同比增速-0.67%，环比增加 10918.68 亿元，虽然 3 月央行货币政策操作呈现净回笼，但在 3 月财政存款投放加快和流通中现金回流的因素影响下，银行存款准备金仍然增长较多。  信贷投放增速慢于财政支出水平，超储率上升。3 月测算超储率为 1.64%，环比上升 0.24 个百分点。从其他存款性公司资产负债表来看，3 月对非金融机构及住户负债环比增加 5.91 万亿元，环比大幅上升，与 3 月人民币贷款超预期增长表现一致，但由于财政支出较多，导致基础货币整体增加。3 月为财政支出大月，其中政府存款余额为 4.20 万亿元，同比增速 14.39%，环比减少 1.27 万亿元。政府存款环比大幅减少是 3 月基础货币增加的主要原因。  从央行 3 月资产负债表数据结合近期政策导向来看，我们认为央行后续仍会实施稳健货币政策，但更多偏向于宽信用政策。一方面，针对性宽信用政策更有利于为重要领域提供直接支持，包括传统的支小支农再贷款工具，以及新创设的科技创新再贷款和普惠养老再贷款工具。相比中期借贷便利而言，再贷款工具价格更低，更有利于带动企业贷款利率下行。另一方面，二季度经济不确定性加大，部分中小微企业受到短期冲击，针对性宽信用政策更适宜用于支持实体经济的薄弱环节，特别是加大对受疫情影响严重行业和中小微企业、个体工商户的支持力度。整体来看，总量稳、结构优的政策工具组合更有利于防止银行间市场流动性泛滥、加强信贷结构优化。  风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；国内新冠疫情影响扩大。 2022 年 4 月 19 日 央行 3 月资产负债表点评 2 事件：央行更新 2022 年 3 月货币当局资产负债表数据，其中总资产余额为 39.87 万亿元，环比减少7503.11 亿元。基础货币为 33.55 万亿元，环比增加 6809.67 亿元。 图表 1. 央行资产负债表变动 资产 规模 （亿元） 环比增长 （亿元） 同比增速（%） 负债 规模 （亿元） 环比增长 （亿元） 同比增速（%） 国外资产 226,202.31 366.00 3.19 储备货币 335,458.34 6,809.67 2.60 外汇 213,494.82 232.39 0.92 货币发行 100,737.77 (3,444.69) 8.95 货币黄金 2,855.63 0 0 其他存款性公司存款 19,488.86 (664.34) 9.40 其他国外资产 9,851.87 133.62 105.03 非金融机构存款 215,231.70 10,918.68 (0.67) 对政府债权 15,240.68 0.00 (0.06) 不计入储备货币的金融性公司存款 7,090.10 171.90 43.30 其中：中央政府 15,240.68 0.00 (0.06) 发行债券 950.00 0 5.56 对其他存款性公司债权 129,348.52 (8,289.83) 3.76 国外负债 1,188.03 (445.71) 14.37 对其他金融性公司债权 4,118.03 3.75 (6.98) 政府存款 42,002.79 (12,656.70) 14.39 其他资产 23,816.35 416.97 23.89 自有资金 219.75 0 0 - - - - 其他负债 11,816.88 (1,382.27) (1.45) 总资产 398,725.89 (7,503.11) 4.17 总负债 398,725.89 (7,503.11) 4.17 资料来源：万得，中银证券 资产端：央行回笼流动性，外汇占款小幅增长 央行回笼流动性，年内首次缩表。3 月央行对其他存款性公司债券为 12.93 万亿元，环比减少 8289.83亿元，是央行资产负债表 3 月缩表的主因。公开市场操作方面，3 月央行净回笼 2300 亿元，其中 MLF平价增量续作 2000 亿元、净投放 1000 亿元，国库现金定存投放 700 亿元，逆回购投放 1.06 万亿元、净回笼 4000 亿元。扣除央行公开市场操作、SLF、PSL 工具之后，3 月央行回笼支小支农等再贷款约5976 亿元。整体来看，对其他存款性公司债券项目环比减少，市场流动性缺口主要由财政支出补足，资金利率窄幅波动、整体平稳。 从央行近期表述来看，未来二季度内将更多强调加大多领域再贷款工具的使用。在 4 月 14 日一季度金融统计数据新闻发布会、4 月 18 日央行与