2022年5月美联储议息会议纪要点评：美联储持续鹰派、剑指通胀

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 26 日 总量研究 美联储持续鹰派、剑指通胀 ——2022 年 5 月美联储议息会议纪要点评 事件： 美联储 5 月 25 日（当地时间）公布了 2022 年 5 月 FOMC 议息会议纪要。纪要显示，大部分与会者同意，在接下来的几次会议中，各加息 50bp 是合适的，与 5 月会议声明内容一致。此外，美联储工作人员小幅上修通胀预测，2022 年和 2023 年 PCE 价格指数分别为 4.3%和 2.5%。截至 5 月 25 日收盘，10 年期美债收益率下行 1bp 至 2.75%；标普 500 指数涨 0.95%；道琼斯工业指数涨1.51%；纳斯达克指数涨 1.51%。 核心观点： 5 月美联储议息会议纪要显示，美联储抗击通胀决心不变，6 月和 7 月议息会议大概率会各加息 50bp, 与市场预期相符。通胀方面，食品和核心服务价格仍是下半年通胀走势的主要观测项。我们认为，基准情形下，下半年通胀同比缓慢回落，激进的加息预期或已到上限，对美债收益率不构成强支撑。 6 月和 7 月分别加息 50bp，符合市场预期 5 月议息会议纪要显示，所有 FOMC 与会者再次肯定了需要采取必要的措施来控制通胀、维持价格稳定的承诺和决心。因此，FOMC 应迅速提高联邦基金利率的目标范围，并且缩减美联储资产负债表。大部分与会者认为，在接下来的几次会议中，每次加息 50bp 应该是合适的。纪要内容与鲍威尔在 5 月 4 日新闻发布会中的表述相符。 5 月会议纪要透露，因供应链紧缩问题持续、进口价格以及薪资水平的上升，美联储工作人员小幅上修通胀预测，2022 年和 2023 年 PCE 价格指数将为 4.3%和 2.5%（3 月议息会议中的通胀预测为 4%和 2.3%）。 现阶段，市场预期美国基准利率在年末将上行至 2.5%-2.75%，高于美联储 3月时发布的中性利率水平（2.4%），反映市场对加息路径比较激进的预期。向前看，我们认为，基准情形下，下半年通胀同比缓慢回落，加息预期维持稳定。 高通胀不利于经济前景，美债收益率维持区间震荡 5 月以来，10 年期美债收益率的下行，主要源于对美联储控制通胀的信心修复以及对美债需求的抬升。向前看，我们认为，对美国经济衰退的交易仍未结束。美国经济的三大动能，消费、补库和投资都开始有所放缓，高通胀持续抬升企业成本、挤压居民消费。因此，经济衰退的交易大概率还未结束，美债需求短期内维持韧性，抑制美债收益率上行。 通胀方面，下半年，通胀环比的贡献将主要来自于食品和核心服务通胀。基准情形下，预计下半年通胀环比缓慢回落，CPI 同比增速在年末落至 6.4%，激进的加息预期或已到上限，对美债收益率不构成强支撑。悲观情形下，供应链紧缩和劳动力短缺问题持续，通胀回落速度慢于预期，预计 CPI 同比增速将在 2季度维持在 8%左右水平，或将进一步增强加息预期，提振美债收益率。 风险提示：通胀超预期致美联储收紧政策；通胀超预期导致美国经济快速下行。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：陈嘉荔 021-52523828 chenjiali@ebscn.com 相关研报 美联储与财政部，如何配合穿越危机——美联储观察系列八兼光大宏观周报（2022-04-23） 通胀不息，加息不止，缩表将近——2022 年 3月美国 CPI 数据点评（2022-04-13） 缩表将近，加息不止——2022 年 3 月美联储议息会议纪要点评（2022-04-07） 美国非农维持强劲，加息前置势在必行——2022年 3 月美国新增非农数据点评（2022-04-02） 近期美债收益率跳升的三大原因——《美联储观察》系列第七篇（2022-03-27） 中美四次交锋：中方呼吁和平，美方关心利益——《大国博弈》系列第十八篇（2022-03-22） 下调经济预期，美联储最鹰时刻已过——2022年 3 月美联储议息会议点评（2022-03-17） 俄乌冲突推升油价，美联储如何抉择？——2022年 2 月美国 CPI 数据点评（2022-03-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 6 月和 7 月分别加息 50bp 符合预期 ............................................................................ 3 二、 高通胀不利于经济前景，美债收益率维持区间震荡 ..................................................... 4 三、 风险提示 .................................................................................................................... 7 图目录 图 1：5 月 1 日至 5 月 24 日，通胀预期下行，实际收益率上行 ......................................................................... 4 图 2：2022 财年 Q2 投标人主要以直接和间接投标人获配比例上升，显示实际需求较强 .................................. 5 图 3：自 2022 年 3 月起，居民月度额外储蓄落入负值 ....................................................................................... 6 图 4：截至 4 月，美国零售环比增速连续第三个月回落 ..................................................................................... 6 图 5：制造商库存已处于历史高位 ...................................................................................................................... 6 图 6：补库领先指标都已触顶回落，显示补库持续性不强 ................................................................................. 6 图 7：基准情形下，2022 年全年通胀水平约在 7.6% .