A股核心产业赛道述评月刊（第五期）：坚守主阵地：三谈“挺进稳增长”

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■【市场交流与反馈：当前处于低位平衡市】4 月 27 日指数见底以来，市场情绪出现回升，大部分投资者开始逐步走出大跌思维。对于市场整体，当前最为核心的是把握分子端基本面改善的拐点预期，经济底和盈利底在 Q2，后面基本面修复斜率受限。当前正处于政策预期向上和基本面预期向下的胶着期，市场处于低位平衡市，心向光明，等待更为明确的反转信号。 对于当前稳增长、高景气、疫后修复和全球通胀四条主线： 1）稳增长领域（基建、地产链、银行）：在与机构交流的过程中，发现对于区域性银行的认可共识>基建链条>房地产链条；传统基建预期差不大，对于新基建领域关注集中在数智化领域；在与市场交流的过程中，最为关注的是房地产微观数据的验证。目前市场对此争议较大，多数认为房地产销售拐点能看到，但对于本次房地产政策带来销售数据持续大幅回升表示质疑；存在部分坚定认为房地产是今年全年行情的胜负手。我们认为北向资金大幅流入房地产可以作为第二波明显超额的重要信号。 2）高景气领域（数智化、光伏、军工、半导体、风电、新能源车））：在此前我们与投资者交流的过程中，发现高景气赛道股的暴跌来自几大忧虑：国内防疫防控导致供应链受阻的负面作用>稳增长兑现力度低于预期>成本冲击>行业竞争格局恶化>渗透率和市占率提升困难>产业政策存在调整可能。随着近期疫情可控、稳增长兑现和通胀回落，前三大忧虑因素（成本冲击、供应链和复工复产）而缓解，高景气赛道股出现明显超跌反弹。 从当前高景气赛道基本面和景气趋势来看，我们维持此前从多数产业链多数环节转为少数产业链少数环节的判断，认为当前景气内部排序是：光伏、国防军工>半导体、新能源车>风电。就本轮高景气赛道超跌反弹来看，高景气赛道基于情绪层面的超跌反弹预计接近尾声，后续反弹需要关注增量资金改善的情况。 3）疫后修复/复工复产领域（食饮、社服、汽车、家电、物流、电子、机械）：在与机构交流的过程中，有两大规律：其一是有疫情必有疫后修复行情；其二是有疫后修复行情必有食饮和社服。相对而言，更关注供给端，而不是需求端。当前来看，复工复产最强且具备持续性的是汽车。 4）全球通胀领域（煤炭、天然气、农产品）：对于通胀，在于投资者的交流过程中，核心依然是围绕“能源安全”和“粮食安全”,这个信号不停，则对于通胀的交易就很难结束，共识在于煤炭。我们认为注意力可以开始放在 PPI-CPI 传导，也就是必需消费品 CPI链条（尤其供给端出现受限或者出清）。这条规律虽会迟到，但是不会缺席。 ■【产业赛道行情演绎与交易逻辑：围绕政策预期，板块频繁轮动，5 月高景气赛道股重获关注】5 月至今，核心赛道行情以涨势为主。其中，光伏、风电、新能源车、汽车以及充电桩等高景气板块涨势居前，分别上涨 21.25%、16.91%、14.78%、14.10%、13.32%；而航空机场、房地产、食品饮料等在上月占优的板块反之出现跌势。 从交易配臵逻辑上看，目前仍处于现实向预期靠拢的过程，市场表现围绕政策预期，投资收益与基本面相关性较低，板块轮动较快，并不是景气投资的适用阶段；但最终会呈现预期向现实靠拢的过程，市场表现会与基本面匹配，景气度投资无论从进攻还是从防御的角度都将回归，回归到景气度和超额收益的正向关系。 ■【未来一个月产业赛道观点评估：当前影响产业赛道配臵国内核心因素是疫情，国外是美联储加息】当前市场四条主线：稳增长、高景气、疫后修复和全球通胀。对于当前四大主线“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”，我们认为“稳增长”依然还是主阵地（阵地战，不宜来回切换）。面向未来，我们建议心向光明，更倾向于未来行情演绎遵循“稳增长兑现，高景气转机”的交易逻辑。稳增长要是看不到实质性地向既定经济目标靠拢，则高景气则很难真正兴起（稳增长不起，高景气难兴）；同时，稳增长如果逐步落地，兑现预期，那么高景气则有望迎来转机（稳增长兑现，高景气转机）。稳增长兑现标志：1、两会和政治局会议（政策）；2、工业增加值（基本面）；3、房地产股和消费股企稳回升（交易逻辑）。 ■【2022 版安信策略产业赛道研究之产业生命周期】加速成长期：高空作业车、消费电Table_Tit le 2022 年 5 月 26 日 A 股核心产业赛道述评月刊（第五期）：坚守主阵地：三谈“挺进稳增长” Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 子组件、工业机器人及工控系统、医疗器械、消费电子设备、膜材料、云基础设施服务、种业、配电设备、服务机器人、镍钴锡锑、电机、仪器仪表、日用化学品、燃料电池 ■【2022 版安信策略产业赛道研究之行业竞争格局】氟化工、云平台服务、生物医药、医疗服务、稀土及磁性材料、焦炭、种业、输变电设备、种植、速冻食品、合成树脂、分立器件、氮肥、钛白粉 ■【盈利预测：5 月新能源、新能源车以及数智化方向等获盈利大幅上修】 1）5 月核心产业赛道 2022 年一致预测利润增速环比变动居前的为：锂电池、车联网、新能源汽车、特高压、光伏、生物育种、网络游戏、有色金属、新材料、快递 2）5 月核心三级行业 2022 年一致预测利润增速环比变动居前的为：车用电机电控、石油开采、锂、综合能源设备、钾肥、公交、氟化工、炼焦煤 ■【5 月细分景气边际增量关注】 1）价格上涨：能源金属、光伏逆变器、纯碱 等； 2）订单大幅上升：体外诊断、IGBT、小家电、工程订单 等； 3）成本缓解：肉制品、正极材料 、PCB 等； 4）量价齐升：培育钻石、钾肥、化妆品、甜味剂、光缆、船舶制造等； 5）扩张拓展：锂、镍矿、数字院线、软件开发 等； 6）海外出口：玩具、TDI、航运、铝、铁路货车及相关零部件 等。 ■【估值与性价比：高端制造和智能化领域普遍 PEG 小于 1】 1）PEG>1：半导体、食品饮料、仿制药、钢铁、创新药、医药电商等； 2）1>PEG>0.5：汽车、基础化工、光刻胶、智能穿戴、国防军工、CRO、工业互联网、充电桩、光学光电子等； 3）PEG<0.5：新能源汽车、氢能、车联网、光伏、锂电池、网络安全、快递、煤炭、特高压、氟化工、新材料、风电、云计算、智能电网、房地产、智能家居等 ■【出口链投资机遇评估】根据历史情况回顾，我国 A 股市场出口链相关行情与美元人民币汇率变化相关性较低，多数时期汇率贬值并未伴随有出口链的超额行情，汇率的快速贬值不一定伴随出口金额的提升。同时，我国 A 股出口链市场行情与出口景气程度呈现较为显著的正向联系，出口同比增速的提升往往伴有出口链的超额行情。基于 2020 年出口链行情，对出口链后续行情的判定主要关注美方对华关税豁免的强度以及制造业订单东南亚转移的风险间的博弈。 根据我们的评估：出口链的投资机遇方面主要关注四方面： 1）对华关税豁免下受益较大的产业方面，即当时首批 500 亿美元加征关税的相关产业，如机械设备、电气设备等； 2）东南亚替代性低