稳中有进，积极寻找第二增长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月03日增 持新媒股份（300770.SZ）稳中有进，积极寻找第二增长曲线核心观点公司研究·财报点评传媒·电视广播Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级增持(下调)合理估值收盘价35.08 元总市值/流通市值8103/8103 百万元52 周最高价/最低价68.15/30.89 元近 3 个月日均成交额120.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新媒股份-300770-2021 年中报点评：业绩符合预期，回购彰显信心》 ——2021-08-28《新媒股份-300770-20 年年报和 21 年一季报点评：战略升级期稳字当头，实现高质增长》 ——2021-05-01《新媒股份-300770-2020 年三季报点评：仍处业务扩张期，看好公司向上成长空间》 ——2020-10-31《新媒股份-300770-2020 年中报点评：主业快速增长，看好公司大屏入口价值》 ——2020-09-07公司业绩稳增，持续高分红。2021 年公司实现营收 14.09 亿，同增 15.43%，实现归母净利润 6.8 亿，同增 18.23%，21 年经营活动产生的现金净额10.45 亿，同增 99%。公司拟派发现金股息每股 1.2 元（含税），派息率达 40%，近 3 年累计现金分红 5.74 亿，并实现了上市三年分红额度和占比连续稳定上升。2022Q1 公司实现营收 3.88 亿，同增 19.26%，实现归母净利润 1.72 亿，同增 6.06%，2022Q1 公司持续保持稳定增长。智慧大屏稳步拓展，内容版权增长超预期。公司 IPTV 基础业务用户渗透率较高，行业市场及公司该业务均有放缓，互联网电视业务增速高于行业增速，精细化运营之下公司 OTT 业务仍有较大空间。公司版权业务保持高增，完成了从集成播控到制作、投资、集成与分销的全产业链布局。1）IPTV 基础业务收入 7.35 亿，同增 4.77%，年末 IPTV 基础用户达 1958万户，同增 6.41%，对广东省固定宽带接入用户的渗透率为 45.77%；2）互联网视听收入 5.37 亿，同增 18.75%，其中广东 IPTV 增值收入 3.46亿，同增 17.33%，互联网电视收入 1.91 亿，同增 21.39%，公司云视听系列 APP 全国有效用户达 2.46 亿户，同增 17%，云视听小电视有效用户增幅近 50%；3）公司内容版权业务收入 1.18 亿元，同增 116.60%。重视数字版权，积极产业投资，挖掘第二增长曲线。 公司持续推进在产业链上下游和跨行业的战略布局，通过直接投资或设立基金的方式，参股了数字版权、大数据和跨场景商业和内容服务商领域的公司。数字版权领域参投的公司是由国家广电总局广播电视科学研究院与中国国际电视总公司、华为等多家企业于 2021 年建立的寰宇信任（北京）技术有限公司，参与各方共同制定了数字版权管理 ChinaDRM 技术标准体系。风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV 业务增长见顶；互联网电视用户拓展不及预期。投资建议：公司 IPTV 和 OTT 主业保持稳定增长，其中互联网电视业务增长高于行业增速，2020 年公司布局内容版权业务卓有成效，2021 年实现翻倍增长。目前长视频流媒体用户增长见顶，大屏用户增长也趋于放缓，公司积极产业投资，探索数字版权等新赛道。考虑公司业绩增速略放缓，我们下调 22-23 年利润 6.35%/11.06%，新增 2024 年利润预测 9.35亿，预计公司 22-24 年利润增速 13%/11%/9.6%，EPS 为 3.32/3.69/4.05元，对应 PE 为 11/10/9X，我们依然看好智慧大屏的核心价值，但考虑行业增速放缓，公司处于关键战略转型期，暂下调公司评级至“增持”。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,2211,4091,6081,8272,041(+/-%)22.6%15.4%14.1%13.6%11.7%净利润(百万元)575680768853935(+/-%)45.3%18.2%13.0%11.0%9.6%每股收益（元）2.492.943.323.694.05EBITMargin45.8%45.6%40.1%39.3%38.7%净资产收益率（ROE）21.7%22.3%21.4%20.4%19.3%市盈率（PE）14.111.910.69.58.7EV/EBITDA12.910.712.311.010.1市净率（PB）3.062.662.261.941.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司业绩稳健，持续高分红。2021 年公司实现营收 14.09 亿，同增 15.43%，实现归母净利润 6.8 亿，同增 18.23%，其中 2021Q4 营收 3.94 亿，同增 25.94%，实现归母净利润 1.35 亿，同增 12.72%，经营活动产生的现金净额 10.45 亿元，同比增长 99%。公司拟派发现金股息每股 1.2 元（含税），派息率达到 40%，近 3 年累计现金分红 5.74 亿，并实现了上市三年分红额度和占比连续稳定上升。2022Q1 公司实现营收 3.88 亿，同增 19.26%，实现归母净利润 1.72 亿，同增 6.06%。2022Q1 持续保持稳定增长。图1：新媒股份营业收入及增速图2：新媒股份单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新媒股份归母净利润及增速图4：新媒股份单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2021 年公司毛利率和净利率分别为 54.29%、48.14%，2022Q1 分别为 51.37%和44.23%，公司毛利率保持相对稳定，费用率下降，2021 销售费用率、管理费用率、财 务 费 用 率 和 研 发 费 用 率 为 3.56%/4.77%/-2.82%/3.29% ， 2022Q1 分 别 为3.99%/5.74%/-3.24%/2.81%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：新媒股份毛利率、净利率变化情况图6：新媒股份项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理智慧大屏稳步拓展，内容版权增长超预期从公司核心主业看，公司 IPTV 业务用户渗透率较高，行业市场及公司 IPTV 均有放缓，而互联网电视业务增速高于行业增速，且用户渗透率低，精细化运营之下公司 OTT 业务仍有较大空间，此外公司版