百度集团SW(09888.HK)广告业务挑战加剧，AI云和智能驾驶势头良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月28日增 持百度集团-SW（09888.HK）广告业务挑战加剧，AI 云和智能驾驶势头良好核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦联系人：赵达021-60933157010-88005148xieqi2@guosen.com.cnzhaoda@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级增持(维持)合理估值185.00 - 195.00 港元收盘价132.2 港元总市值/流通市值365,445/291,505 百万港元52 周最高价/最低价200.00/99.00 港元近 3 个月日均成交额753.39 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百度集团-SW-09888.HK-财报点评：广告业务仍存挑战，智能驾驶商业化加速》 ——2022-03-03《百度集团-SW-09888.HK-财报点评：人工智能和智驾业务收获颇丰，广告需求持续疲弱》 ——2021-11-19《百度集团-SW-09888.HK-财报点评：AI 云增长超预期，宏观因素将影响三季度广告业务》 ——2021-08-15《百度集团-SW-09888.HK-深度报告：组织改革已见成效，AI、智驾布局宏大》 ——2021-06-21财务表现：核心非广告业务高速增长，利润继续承压。2022Q1，公司实现营业收入 284 亿元，同比增长 1%。 核心业务、爱奇艺本季度分别同比增长4.37%、-8.68%。核心业务中广告收入增长-3.68%，包含 AI 云和硬件业务的非广告收入增长 35%。公司 GAAP 季度净利润为-7.51 亿元，同比增长-103%。核心广告：宏观环境仍存挑战，收入录得负增长。2022Q1 核心广告收入 157亿元，同比增长-3.68%，疫情及经济因素影响下增速继续放缓，教育、地产、旅游等行业广告需求不振。考虑广告主需求持续疲弱，以及疫情导致的多城市封控对经济的影响，2022Q2 百度核心广告收入增长仍然面临压力。人工智能：AI 云在疫情扰动下仍然保持高增长。2022Q1 云计算业务收入39 亿元，同比增长 45%，低于上季度的增速 60%，表明在疫情对拓展客户有负面影响，但云业务仍能保持高速增长。百度 AI 云在交通运输、能源、公共服务等行业仍然延续上季度的良好表现。智能驾驶：无人驾驶网约车及智驾产品势头良好。百度 Apollo 无人驾驶网约车服务本季度提供 19.6 万次服务，服务落地城市新增加了武汉和嘉兴乌镇，总覆盖城市提升至 10 个，比上季度增加 2 个。百度智能驾驶产品 ANP和 AVP 在本季度拓展了新客户东风汽车。集度汽车计划于 2022 年下半年接受订单，并于 2023 年下半年进入量产，2022 年底将发布第二款车。风险提示：创新广告业务受经济影响；AI 云业务高速扩张、合资造车都需要前期支出；智能驾驶业务落地可能慢于预期；核心技术人才有流失风险。投资建议：看好 AI 和智驾业务，考虑宏观风险，维持“增持”评级。本季度智驾业务在无人驾驶网约车和 ANP、AVP 产品上商业化进展顺利，AI云业务受到疫情影响仍保持高速增长。百度 App 目前已经构建生态闭环，App 内广告收入增长中枢提升的进程被宏观经济及疫情因素干扰，2022年广告收入不振的状况可能还将持续，互联网广告行业目前还在下行阶段尚未出现拐点，因此，我们将百度核心在线营销长期增长预期从 9%下调至 8%，同时将 AI 云在 2022 年增长预期下调至 45%，以体现疫情对拓展客户的负面影响。给予估值区间为 185-195 港币，分别下调 15%/15%，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)107,074124,126134,560157,413186,473(+/-%)-0.3%15.9%8.4%17.0%18.5%净利润(百万元)224721022697561425419710(+/-%)992.5%-54.5%-4.6%46.1%38.3%每股收益（元）8.073.673.565.287.41EBITMargin13.4%8.2%6.2%7.6%9.1%净资产收益率（ROE）12.3%4.8%4.3%6.0%7.6%市盈率（PE）19.442.644.029.621.1EV/EBITDA40.258.339.231.424.7市净率（PB）2.382.061.911.771.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务表现：核心非广告业务高速增长，利润继续承压2022Q1，公司实现营业收入 284 亿元，同比增长 1%。百度核心业务本季度收入 214亿元，同比增长 4%。本季度 Non-GAAP 净利润 38.8 亿元，净利率 14%，同比增长-10%，GAAP 季度净利润为-7.5 亿元，同比增长-103%。核心业务净利润-9.63 亿元。在 AI 云持续加大相关人员投入、硬件品类逐渐扩大的背景下，高毛利的广告业务在收入中占比降低，而费用端的研发投入处于高位，核心业务经营利润率在 2022Q1 季度从去年同期的 18.8%下降至 11.8%。环比口径上，在目前互联网广告行业景气下行阶段，公司加强了对营销、管理费用得管控，因此经营利润率比上季度有 0.4%的改善。分板块来看，核心业务、爱奇艺分别本季度同比增长 4.37%、-8.68%。核心业务中广告收入增长-3.68%，包含 AI 云和硬件业务的非广告收入增长 35%。爱奇艺本季度日均付费会员 10080 万人，同比增速-3.4%。2021 年 12 月 16 日，爱奇艺调整 VIP 会员价格，包月费、连续包月费和季卡分别有 5 元、3 元和 10 元的上涨，此举使得会员人数有所减少。图1：百度集团季度收入及增速图2：百度集团季度净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：百度集团季度分业务收入增速（%）图4：百度核心业务季度成本费用率（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心广告： 宏观环境仍存挑战，收入录得负增长2022Q1 核心广告收入 157 亿元，同比增长-4%，疫情及经济因素影响下增速继续放缓，教育、地产、旅游、医疗等行业广告需求不振。考虑广告主需求持续疲弱，以及疫情导致的多城市封控对经济的影响，2022Q2 百度核心广告收入增长仍然面临压力。百度 APP 月活用户数目前持续增长，至 2022Q1 已经达到 6.32 亿人，同比增长 13%。每日登入人数占比上升至 83%。托管页对收入的贡献达到在 47%。疫情因素使用户对百度使用频率增加，本季度在百度 App 上电商及本地生活相关交易也有良好表现。图5：百度集团核心业务广告收入图6：百度 App 月活用户数（百万人）