灵活用工为强劲引擎，技术驱动打造第二曲线

社会服务 | 证券研究报告 — 首次评级 2022 年 5 月 30 日 [Table_Stock] 300662.SZ 买入 原评级: 未有评级 市场价格:人民币 53.3 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (41%)(32%)(24%)(15%)(7%)2%May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22科锐国际深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (10.9) 33.3 5.4 (20.7) 相对深证成指 13.4 28.2 21.9 4.1 发行股数 (百万) 197 流通股 (%) 92 总市值 (人民币 百万) 10,491 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 56 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 上海浦东发展银行股份有限公司-华夏创新未来18 个月封闭运作混合型证券投资基金 2 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 5 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《社会服务行业周报：海汽拟入免税，酒店分级需求，各地刺激复苏》20220522 《社会服务行业周报：酒店放眼战略合作，各地明确旅游恢复基调》20220515 《2021 年度旅行社数据点评：旅行社业务创新寻机遇，蓄势静待疫后复苏》20220513 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 社会服务 : 专业服务 [Table_Anal yser] 证券分析师：张译文 yiwen.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 联系人：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300120090024 [Table_Title] 科锐国际 灵活用工为强劲引擎，技术驱动打造第二曲线 [Table_Summar y] 我国就业结构矛盾仍存且市场供求失衡，亟需人力资源机构连接供需两端，其中灵活用工需求快速增长。公司为综合人力资源服务商，在深耕灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包三大传统主营业务的基础上，新增技术服务延申业务范畴链接更多用户，提升客户黏性并广聚合作伙伴，未来随“技术+平台+服务”生态模式的不断完善，长期深耕的人才资源、客户优势、技术壁垒有望助公司进一步提升竞争力，综合来看具备较强长期增长动力。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点  灵活用工持续增长亮眼，政策助力望支撑长远发展。公司 21 年灵活用工业务同比增速达 91%，占比增至 85%，增长较为强劲。需求角度来看，疫情为共享用工短期催化剂，降低人力成本为长期驱动力，全球大部分地区灵活就业意愿度提升，中国企业灵活用工使用规模扩大明显，加之政策面不断优化其合规性，多因素结合来看未来具备较大增长动能。  客户资源深厚结构稳定，加快科技赋能拓展触达广度。公司客户中国有企业与民营企业占比逐渐走高，目前形成了以快速成长的民营企业客户为主，国企与外资企业各有侧重的客户结构，前五名客户收入占总销售额情况保持在 20%-40%，中高端客户粘性强。公司加快布局技术服务，牢抓企业数字化转型机遇，通过优化线上平台与产品链接更多用户。  综合人服多边维度延展，同步精益运营与扩张步伐。人服细分赛道多因此集中度较低，公司作为综合服务商已筑起较高壁垒，随竞争格局优化其先发优势有望继续体现。“前店后厂”模式提升运营效能，且积极推进海外布局提升服务能力，重扩张、重效能为多边形发展提供有力支撑。 估值  公司多元线下业务扩张与线上平台及产品优化双线并行，灵活用工主业为主引擎逆势增长且前景广阔，当前股本下，我们预计公司 22-24 年 EPS分别为 1.66 元、2.15 元、2.70 元，对应 PE 分别为 32.2 倍、24.8 倍、19.7倍，给予买入评级。 评级面临的主要风险  业务规模快速扩大风险、市场竞争日趋激烈风险、新冠疫情持续风险。 投资摘要 [Table_InvestSummar y] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,932 7,010 10,267 14,328 19,594 变动 (%) 10 78 46 40 37 净利润 (人民币 百万) 186 253 326 423 532 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.946 1.283 1.655 2.147 2.702 变动 (%) 13.3 35.5 29.0 29.7 25.8 全面摊薄市盈率(倍) 56.3 41.6 32.2 24.8 19.7 价格/每股现金流量(倍) 52.2 (245.6) 221.4 123.3 229.8 每股现金流量 (人民币) 1.02 (0.22) 0.24 0.43 0.23 企业价值/息税折旧前利润(倍) 39.6 26.2 19.7 15.0 12.0 每股股息 (人民币) 0.000 0.095 0.232 0.344 0.486 股息率(%) n.a. 0.2 0.4 0.6 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 5 月 30 日 科锐国际 2 目录 1 科锐国际：综合人服行稳致远，技术驱动进而有为 ........................... 6 1.1 公司概况与历史发展沿革 ................................................................................................... 6 1.2 公司股权结构及管理团队概况 ............................................................................................ 7 2 人力资源行业：细分赛道需求均增，竞争格局持续优化 .................. 10 2.1 行业背景：就业结构矛盾仍存，市场供求失衡，亟需人力资源服务商连接供需两端 ........ 10 2.2 灵活用工：市场增长空间辽阔，政策助力促进长远健康发展 ............................................ 11 2.3 中高端人才访寻：人才红利渐现，中高端人才访寻需求提升 ............................................ 15 2.4 HR SAAS：企业数字化浪潮推动智能人服解决方案，技术服务赛道前景广阔 ................... 16 2.5 竞争格局：我国人服发展由快转稳，龙头优势渐显集中度望提升 .................................