传媒行业：中国电影市场的变革与疫后复苏展望

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 深度分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 传媒行业 中国电影市场的变革与疫后复苏展望 [Table_Summary] 核心观点：  关注中国电影市场疫情后修复机会。随着全国疫情逐步好转，预期 6 月后各地影院将逐步恢复正常经营，我们预计 2022 全年实现不含服务费票房 415 亿元，恢复至 2019 年的 70%水平。假设 2023 年社会生产生活全面恢复正常，我们预计全国票房将同比增长 62%至 673 亿元；后疫情时代，量价继续驱动票房增长。  内容端：头部更大、尾部更长、腰部缺失。疫情期间，影片的票房集中度提升，这是因为疫情反复导致电影的“社交价值”大幅降低，观众选择观影内容更加谨慎，忠实观影人次和弹性观影人次的中枢明显下移，但观众对优质电影内容的消费需求并没有因疫情缩减。疫情期间，美国院线电影倾向流媒体平台，中国保持窗口期，这是因为国内线上版权保护和付费习惯并不成熟，流媒体平台难以替代线下电影院。即使在美国，随着疫情逐步好转，片方也恢复了流媒体上映窗口期。  渠道端：影院持续扩建，影投集中度企稳回升。疫情期间，我国影院总数保持增长。根据拓普数据，2019/2020/2021 年全国在运营影院数分别为 10789/10969/11375 家。疫情加速出清抗风险能力偏低的中小影院，影投公司的票房集中度企稳回升。  需求端：市场继续下沉，价格弹性相对平稳。根据拓普数据，疫情期间三线及以下城市的票房占比从 2019 年的 34%提升至 2021 年的 38%。2019 年我国 1-5 线城市的人均观影次数分别约为 3.36、2.08、0.87、0.62、0.47 次。参照美国 2019 年人均观影约 3.76 次，我国 2-5 线城市还有较大的观影需求空间可以发掘。  投资建议。推荐关注万达电影（在影院渠道端的市占率稳中有升，受益于中澳票房修复行情，预计将同时享有α和β，待播片单充足），猫眼娱乐（票务端龙头地位稳固，凭借宣发优势向上游拓展电影制发业务，估值位于较低水平），光线传媒（在动画电影及真人电影领域“制作+发行”的产业资源整合能力突出，今年上映的动画电影数量有望新高，短期催化剂是热门动画电影《深海》）。  风险提示。疫情变化；票房不及预期；行业监管风险；电影项目的不确定性。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-05-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业:视频号直播首次开启 618，视觉中国海外 NFT平台上线测试 2022-05-29 传媒行业:《浪姐 3》上线热度话题度兼备，快手启动616 实在购物节 2022-05-22 传媒行业:迪士尼 Q2 流媒体业务量价齐增，三七 4 月出海流水保持良好增势 2022-05-15 [Table_Contacts] -33%-25%-16%-8%0%8%05/2107/2109/2111/2101/2203/22传媒沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 深度分析|传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 光线传媒 300251.SZ CNY 7.78 2022/4/29 买入 12.30 0.27 0.41 28.81 18.98 22.79 17.27 7.80 10.60 横店影视 603103.SH CNY 11.23 2022/5/2 买入 12.95 0.29 0.57 38.72 19.70 9.82 7.01 11.30 19.50 万达电影 002739.SZ CNY 12.32 2022/5/1 买入 15.66 0.15 0.52 73.96 21.90 11.25 8.19 3.70 11.40 猫眼娱乐 01896.HK HKD 6.23 2022/3/26 买入 10.30 0.56 0.79 11.13 7.89 4.33 2.19 7.50 9.80 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 [Table_PageText] 深度分析|传媒 目录索引 一、疫情后电影票房的增长空间：中国恢复进度更快 ........................................................ 7 （一）中国票房恢复进度领先美国 ............................................................................. 7 （二）测算中国电影票房的疫后增长空间 .................................................................. 9 二、疫情下，中国电影市场的变与不变 ............................................................................ 12 （一）内容端：头部更大、尾部更长、腰部缺失，保持流媒体窗口期 .................... 12 （二）渠道端：全国影院持续扩建，影投集中度企稳回升 ...................................... 17 （三）需求端：市场继续下沉，价格弹性相对平稳 ................................................. 20 三、投资建议 ......................................................................................