互联网行业2022年中期展望：政策渐明朗，业绩待复苏

浦银国际研究 2021-06-01 1 主题研究|互联网行业 主题研究|互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 互联网行业 2022 年中期展望：政策渐明朗，业绩待复苏  互联网行业上半年回顾：年初至今，中证海外中国互联网指数 YTD 收益为-21%，与 MSCI 中国指数基本一致，市场表现较我们年初预期更为悲观。虽然受到利好政策提振，互联网板块在“3.16”、“4.29”和“5.17”迎来三波反弹，但整体来看，上半年板块依然延续了 2021 年疲软走势，并呈现更大震荡，主要扰动因素包括：1）国内行业监管整顿逐步落地；2）疫情扰动下的宏观环境不确定性；3）地缘冲突导致中概股风险上升；4）加息预期背景下，美股互联网新兴赛道龙头业绩不达标，股价大幅回落，如 SaaS，元宇宙及流媒体等。  互联网行业下半年展望：1）估值面（Multiples）：关注板块估值修复机会，上升空间大于下行风险。市场最担忧的国内监管逐步进入收尾阶段，行业最大不确定性有望消除，市场情绪回暖，市场关注点重回基本面。但仍需警惕外围市场扰动带来的系统性风险或影响板块修复进度。2）业绩面（Earnings）：整体有待复苏，下半年或环比改善，全年增速预期较年初下调。收入端，趋势向好，逐步恢复，而复苏进度仍依赖于疫情防控，影响较大方面包括线下经济活动、B 端广告投放和 C 端消费能力等；利润端，降本增效或持续，向核心业务靠拢，上半年人员优化效果或逐步显现，一定程度上降低对利润端的压力。  互联网行业下半年细分行业展望：我们相对看好的细分板块包括短视频和 O2O。1）泛视频：广告大盘承压下，短视频存结构性机会，中期目标扭亏；2）O2O：疫情受控后，业绩修复确定性高，本地生活服务恢复或先于旅游出行；3）游戏：游戏版号重启，带动产业链回暖，出海仍是最大催化剂；4）电商：关注竞争格局变化，供应链价值凸显；5）SaaS：估值降温，短期阵痛，加速行业洗牌。  个股方面，我们建议重点关注快手和京东：快手，变现模式多元，结构优化，更具韧性；京东，竞争格局利好，物流优势更加凸显。  投资风险：疫情防控进度，宏观经济增速放缓，地缘政治风险。 浦银国际 主题研究 互联网行业 2022 年中期展望 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2022 年 06 月 01 日 年初至今指数表现 截至 2022 年 5 月 30 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《快手科技（1024.HK）：各业务线表现出色，成本优化效果显著》（2022-05-25） 《腾讯（700.HK）：业绩仍承压，政策渐明朗》（2022-05-19） -20%-10%0%10%20%200030004000500060001/223/225/22中证海外中国互联网指数相对MSCI中国指数表现（右轴）扫码关注浦银国际研究 2022-06-01 2 目录 互联网行业上半年回顾 ............................................................................................................................... 5 受多重因素影响，板块延续疲软，呈震荡下行 .................................................................. 5 互联网行业 2022 年下半年整体展望 ....................................................................................................... 11 2022 年下半年互联网行业细分板块配置策略 ................................................................... 11 核心观点 ................................................................................................................................ 12 估值面：监管步入尾声，关注估值修复 ............................................................................ 12 业绩面：整体有待复苏，持续降本增效 ............................................................................ 19 长期来看，互联网是否还有投资价值？ ............................................................................ 21 互联网行业下半年细分行业展望 ............................................................................................................. 23 泛视频：中期目标扭亏，短视频继续抢占用户时长 ........................................................ 23 O2O：短期仍受疫情影响，复苏趋势确定 ......................................................................... 27 游戏：版号重启，行业回暖，出海为未来主要驱动 ........................................................ 30 电商：关注竞争格局变化，供应链价值更加凸显 ............................................................ 34 SaaS：估值降温，短期阵痛，加速行业洗牌 ..................................................................... 38 互联网行业覆盖公司 ..........................