传媒行业动态点评：5月国内游戏收入同降6.7%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 5 月国内游戏收入同降 6.7% 华泰研究 传媒 增持 (维持) 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陆文韬 SAC No. S0570120050009 SFC No. BQL549 luwentao@htsc.com +(86) 755 2394 8451 联系人 吴晓宇 SAC No. S0570120070141 wuxiaoyu@htsc.com +(86) 755 2399 3324 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 三七互娱 002555 CH 28.50 买入 吉比特 603444 CH 404.46 买入 完美世界 002624 CH 16.49 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 6 月 23 日│中国内地 动态点评 中国游戏市场 5 月收入同比下降 6.7%，降幅有所扩大 据伽马数据，22 年 5 月中国游戏市场收入为 229.2 亿元，同比/环比下滑6.7/0.3%。相较 1Q22（同比增长 3.2%）和 4 月（同比下滑 3.4%），5 月游戏行业收入同比降幅继续扩大，主因部分头部产品流水同比下滑及新游增量收入贡献有限，未成年人保护新规及游戏版号停发对行业收入影响持续。但随着游戏版号自 22 年 4 月起恢复发放，以及行业逐渐消化未成年人保护新规的影响，我们预计行业在 2H22/2023 年有望回归增长轨道。新监管环境下行业集中度或进一步提升，更多集中于优质精品游戏。建议关注具备优质游戏产品、出海业务稳健的行业龙头三七互娱、吉比特、完美世界。 5 月手游市场承压，端游市场展现韧性 2022 年 5 月手游市场面临较大压力，收入同比/环比下滑 10.9/2.2%至 166.0亿元（数据来源：伽马数据），主因：1）多款头部产品流水同比增长放缓甚至下滑：根据 Sensor Tower，5 月腾讯《王者荣耀》全球收入同比仅增 1.7%（4 月：同比增长 6.2%）；5 月腾讯《和平精英》iOS 收入同比下滑 5.5%。2）版号此前暂停发放导致新游戏较少，新游戏增量流水贡献有限：根据伽马数据，22 年 5 月 iOS 下载榜中前 50 名没有新游上榜，且首月流水前 5的新游合计流水贡献不足 7 亿元。5 月客户端游市场展现出一定韧性，收入同比/环比增长 4.3/7.0%至 52.9 亿元，主因 5 月腾讯《英雄联盟》表现强劲。 中国自研游戏出海业务收入环比下滑 5.8% 根据伽马数据，2022 年 5 月中国自研游戏海外收入为 14.5 亿美元，环比下降 5.8%，主因部分头部产品流水下滑。据 Sensor Tower，海外流水排名第1 的腾讯《PUBG Mobile》4 月流水环比下滑 18.6%。随着海外疫情管控措施进一步放开，海外线上娱乐活动水平逐渐回归常态，手游消费有所下滑。根据 Sensor Tower 数据，22 年 5 月全球手游消费 68 亿美元，同比/环比下降 8/3%，虽然海外游戏收入增长短期承压，但受益于中国游戏公司持续加大海外研运投入以及海外游戏市场端游转手游的结构性趋势，我们仍然看好中国游戏公司出海的长期前景。 手游市场份额进一步向优质精品游戏集中 从竞争格局角度看，手游市场份额有进一步集中的趋势。根据伽马数据，头部游戏公司有更多游戏产品进入到中国手游流水榜前 10，22 年 5 月腾讯/网易/吉比特分别有 5/2/1 款手游进入前 10（合计 8 款），而 21 年 5 月则分别有 3/2/0 款手游进入前 10（合计 5 款）。在游戏版号审核趋严的环境下，我们预计游戏市场份额或向头部精品产品进一步集中，推荐具备较强研运实力、丰富优质游戏产品储备、出海稳健发展的龙头企业三七互娱、吉比特、完美世界等。 风险提示：版号发放数量及节奏不及预期，新品上线进度及表现不及预期，政策变动风险。 (26)(16)(7)313Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22(%)传媒沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 游戏行业月度数据 图表1： 中国手游市场实际销售收入 资料来源：伽马数据，华泰研究 图表2： 中国游戏市场实际销售收入 图表3： 中国自主研发海外市场实际销售收入 资料来源：伽马数据，华泰研究 资料来源：伽马数据，华泰研究 重点推荐公司 图表4： 重点公司一览表 06 月 22 日 EPS (元) P/E (倍) 公司名称 公司代码 评级 收盘价 (元) 目标价 (元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 三七互娱 002555 CH 买入 21.97 28.50 1.30 1.50 1.74 2.02 16.90 14.65 12.63 10.88 吉比特 603444 CH 买入 372.13 404.46 20.43 22.47 25.69 28.94 18.21 16.56 14.49 12.86 完美世界 002624 CH 买入 13.70 16.49 0.19 0.97 1.02 1.19 72.11 14.12 13.43 11.51 资料来源：Wind，华泰研究预测 三七互娱（002555 CH，“买入”评级，目标价：28.50 元） 自研+出海突破构筑基本盘，22 年出海高增可期。公司 2021 年继续贯彻精品化、多元化和全球化发展战略，自研新品《斗罗大陆：魂师对决》国内表现稳健出海持续推进，海外《Puzzle & Survival》《叫我大掌柜》等多款游戏步入回收期，自研+出海共同助力下，21Q2 以来业绩持续提升，21Q4 实现单季度利润新高。国内游戏版号恢复发放，22 年海内外新品可期，有望进一步助力增长。我们预计 22-24 年归母净利实现 33.19/38.64/44.80 亿元，可比公司22 年 Wind 一致预期平均 PE 13X，公司战略转型有效推进，给予 22 年 PE 19X，目标价28.50 元，维持“买入”评级。（估值日期：2022 年 5 月 4 日） 风险提示：新品上线进度及表现不及预期，买量市场竞争加剧。 (30)(20)(10)01020300501001502002502021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月(%)(亿元)中国手游市场收入同比增速（右轴）环比增速（右轴）(25)(20)(15)(10)(5)051015202505010015020025030