一季度对外经济部门体检报告：对外经济部门韧性强，外资流出影响不足惧

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2022 年 6 月 27 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《2021 年国际收支分析报告：基础收支顺差明显 扩大，支撑人民币对外强势》20220213 《2021 年对外经济部门体检报告：美联储紧缩难以掣肘中国货币政策，但要警惕内需外需双收缩》20220328 《一季度国际收支分析报告：外资减持不改中国国际收支平衡基本格局》20220430 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师：刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 [Table_Title] 一季度对外经济部门体检报告 对外经济部门韧性强，外资流出影响不足惧 [Table_Summary] 一季度，我国国际收支延续自主平衡格局，经常项目顺差扩大、直接投资净流入，抵御住了短期资本流动冲击；民间部门货币错配改善、金融韧性增强；受外资减持影响，中国外债余额减少，外债风险总体可控。  一季度，经常项目顺差创历史同期最高值，与 GDP 比重仍位于合理范围。经常项目顺差同比增幅较大，主要受货物顺差推动，体现了出口韧性。不过，一季度我国出口份额同比回落，而东盟五国、越南和印度合计份额上升，反映我国面临阶段性的出口订单流失风险，并且外需对经济增长的拉动作用减弱，凸显扩内需对于稳增长的重要性。  一季度，资本项目（含净误差与遗漏）逆差环比收窄，线上资本项目由上季度顺差转为逆差，主要原因是外资大幅减持证券资产，这反映了美联储紧缩预期加强、地缘政治冲突以及美国 SEC 发布“预摘牌名单”等一系列事件的影响。虽然一季度海外局势更趋复杂严峻，但外来直接投资规模升至历史次高，反映外商来华投资意愿仍然较强。  一季度，短期资本占基础国际收支顺差比重同比和环比均有所下降，贸易顺差扩大、直接投资净流入增厚了应对短期资本集中流出风险的“防火墙”，也是我国继续推进贸易投资便利化、增加人民币汇率弹性的底气所在。当季，交易引起的外汇储备资产增加，而外汇储备余额减少，两者缺口主要反映了汇率折算和资产价格变化带来的账面损失。  2022 年 3 月末，我国对外金融资产和负债均较上年末减少，主要受非交易因素影响。民间部门对外净负债规模及占年化 GDP 比重较上年末减少，明显低于“8.11”汇改前夕。这是 3 月以来人民币汇率从 6.30 最多急跌至 6.80 比 1 附近，境内外汇市场有惊无险的市场微观基础。  一季度，对外投资收益率和利用外资成本率回落态势已经持续三个季度；对外金融资产中，民间运用占比进一步上升；对外金融负债中，直接投资占比连续三个季度上升，而证券投资占比创 2020 年四季度以来新低，显示我国对外负债结构更加趋于稳定，同时也反映外资对我国长期投资保持信心。  2022 年 3 月末，我国外债余额较上年末减少。按照部门划分，主要贡献来自银行，反映了境外机构大幅减持政策性银行债的影响。按照币种划分，主要贡献来自本币外债，本币外债占比总体延续 2019 年以来的升势，有助于降低中国外债的币种错配风险。按照期限划分，短期和中长期外债降幅基本相当。中国外债风险总体可控。  风险提示：地缘政治局势恶化超预期，海外主要央行紧缩超预期。 2022 年 6 月 27 日 一季度对外经济部门体检报告 2 6 月 24 日，国家外汇管理局公布了 2022 年一季度国际收支平衡表正式数和 2022 年 3 月末国际投资头寸表。结合现有数据对一季度我国国际收支状况分析如下。 一、经常项目顺差创历史同期最高，货物顺差扩大和服务逆差缩小为主要贡献项 一季度，经常项目顺差 889 亿美元，资本项目（含净误差与遗漏）逆差 496 亿美元（以下如非特指，资本项目差额均包括净误差与遗漏项），不含净误差与遗漏的资本项目（即线上资本项目）逆差 499亿美元，国际收支延续自主平衡格局（见图表 1）。 图表 1. 国际收支平衡表正式数据 资料来源：国家外汇管理局，中银证券 一季度，经常项目顺差 889 亿美元，为历史同期最高值，同比增长 25.4%；经常项目差额占当季名义 GDP 的比重为 2.1%，上年同期为 1.9%，仍位于±4%国际认可的合理范围以内（见图表 2）。经常项目顺差增加主要来自货物贸易顺差扩大、服务贸易逆差缩小，分别贡献了 121%和 51%（见图表 3）。 图表 2. 经常项目差额及其占名义 GDP 比重 图表 3. 经常项目差额及其构成 资料来源：国家外汇管理局，万得，中银证券 资料来源：国家外汇管理局，中银证券 2022 年 6 月 27 日 一季度对外经济部门体检报告 3 一季度，我国出口继续维持高增长态势。国际收支口径的货物出口为 8031 亿美元，同比增长 15.6%，进口为 6582 亿美元，同比增长 15.1%，总体货物贸易顺差为 1450 亿美元，为历年同期最高水平（见图表 4）。世界贸易组织（WTO）数据显示，一季度，我国出口市场份额为 14.1%，同比微降 0.1 个百分点，但仍高于疫情前 2008~2019 年年均 11.8%的水平（见图表 5）。在一季度内外部环境更趋复杂的情形下，我国出口能够保持双位数增长，维持相对较高的出口市场份额，表现出一定的韧性。 不过，一季度我国出口市场份额环比回落 1.9 个百分点，超过了 2021 年一季度环比回落 1.7 个百分点，却低于 2020年同期环比回落 2.9个百分点的水平，表明 2022年初新冠疫情对我国出口的影响大于 2021年同期，却仍低于 2020 年疫情暴发初期。同时，一季度我国出口市场份额同比回落，而东盟五国（包括印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国）与越南、印度出口市场份额合计同比上升 0.3 个百分点，也反映我国面临阶段性的出口订单流失风险。 图表 4. 货物贸易差额分项情况 图表 5. 中国及主要东南亚国家占全球出口市场份额 资料来源：国家外汇管理局，万得，中银证券 资料来源：WTO，中银证券 当季，服务贸易逆差为 167 亿美元，同比缩窄 35%，环比继续位于低位，是除 2021 年四季度 152 亿美元外，2012 年以来季度次低。其中，运输服务及电信、计算机和信息服务为逆差收窄主要贡献项，分别贡献了 137%和 37%。其中，运输服务为顺差 29 亿美元，2021 年同期为逆差 90 亿美元，同比增幅 119 亿美元，这体现了我国出口高增长带动相关运输收入大幅同比增加 191 亿美元。同时，3 月下旬以来国内疫情多点散发，跨境交通物流受阻，运输支出同比下降 72 亿美元，环比下降 8 亿美元。电信、计算机和信息服务为顺差 45 亿美元，同比上升 34