传媒行业中期策略： 疫情-政策底部回升，聚焦三条主线

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 疫情&政策底部回升，聚焦三条主线 华泰研究 传媒 增持 (维持) 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 联系人 陆文韬 SAC No. S0570120050009 SFC No. BQL549 luwentao@htsc.com +(86) 755 2394 8451 联系人 吴晓宇 SAC No. S0570120070141 wuxiaoyu@htsc.com +(86) 755 2399 3324 联系人 王星云 SAC No. S0570121100014 wangxingyun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 快手-W 1024 HK 124.69 买入 分众传媒 002027 CH 9.24 买入 万达电影 002739 CH 13.23 增持 三七互娱 002555 CH 28.50 买入 吉比特 603444 CH 404.46 买入 完美世界 002624 CH 16.49 买入 芒果超媒 300413 CH 39.06 买入 蓝色光标 300058 CH 6.96 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 6 月 30 日│中国内地 中期策略 2H22 主线：疫情后复苏，政策放松下的互联网和游戏，元宇宙等新兴成长 全国疫情形势向好、中央和地方稳经济政策密集推出、行业监管政策边际改善，为传媒行业估值提升和业绩修复奠定基础。22 年 4 月以来行业估值已由低点 16.5X TTM PE 回升 21%至 22 年 6 月 28 日的 20.5X，仍位于 20 年以来 21%的历史估值分位，较 25.5x PE 的均值有 22%的修复空间。2H22建议关注三条投资主线：疫情后修复方向包括电影院线、广告、电商等；互联网监管政策放松下的互联网平台和游戏行业；以及元宇宙主题中的新兴成长方向。标的推荐：快手-W、分众传媒、万达电影、三七互娱、吉比特、完美世界、芒果超媒、蓝色光标等。 疫情后复苏：关注电影院线、广告行业和电商的回暖 1）电影院线：全国影院营业率 5 月后稳步回升，6 月初已至 80%以上；端午节票房同比降幅 61.78%，较清明和五一档期降幅收窄，25 周（6.20-6.26）票房同增 13%；后续供给改善有望助力电影市场复苏；2）广告：据 CTR，22 年 1-4 月广告整体花费同降 8.9%，其中电梯广告仍保持增长，随经济回暖，有望带动电梯和高铁广告回暖；线上方面，据各公司财报，因疫情缓解及监管影响渐被消化，2H22 中国主要互联网平台广告收入同比增速有望恢复至+5.7%（1H22：同比下滑 6.9%）；3）电商：3-4 月仓储物流、宏观压力较大，但 5 月数据回暖，期待 2H22 物流与宏观改善，带动电商供需复苏。 互联网和游戏：行业政策风险逐渐消退，2H22 估值有望回升 21 年多重政策风险叠加导致中国互联网行业估值回落，但监管政策旨在推动行业长期健康发展。互联网行业 22 年逐渐消化监管及疫情影响，调整后净利润总额同比增速有望从 22 年的-7.6%恢复至 23/24 年的+35.4/28.3%（彭博一致预期）。自 22 年 3 月以来互联网行业显现积极政策信号，行业政策风险因素有所消退，行业估值有望修复。6 月 28 日互联网远期 PE 仅 19x（未来 1 年），较 19 年以来的均值 25x PE 仍有 31%的修复空间。此外，游戏行业监管释放积极信号，版号发放回归常态。6 月 28 日中信 A 股游戏行业 TTM PE 20x，较指数成立以来的均值 24x 仍有 19%的修复空间。 元宇宙：AR/VR 生态渐成熟，关注细分场景数字虚拟人、数字藏品等落地 元宇宙从概念逐渐落地：海外方面，Meta、微软等大厂纷纷宣布转型；国内方面，字节跳动、腾讯等厂商加码布局，自 21 年 12 月中纪委定调后，多地政府发布元宇宙政策，带动行业健康发展。目前 VR 技术相对成熟，较高的出货量水平带动生态成熟，游戏仍为最大应用场景；AR 长期成长性较高，micro-LED+衍射光波导或为未来方向。细分场景方面，数字虚拟人快速发展，数字藏品市场潜力有望释放。 风险提示：疫情反复风险、政策监管风险、内容供给不及预期风险等。 (25)(14)(3)819Jul-21Nov-21Feb-22Jun-22(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 正文目录 疫情趋缓&政策趋稳，传媒整体估值或逐步回升，展望元宇宙 ................................................................................ 5 疫情向好+稳经济政策有望推动营销、电影院线、电商等回暖 ................................................................................. 7 电影市场回暖，龙头院线市占率有望继续提升................................................................................................. 8 电影：电影市场已逐渐恢复，头部电影上映有望重振市场信心 ................................................................. 8 院线：复工复产推进，影院营业率持续提升 ........................................................................................... 10 广告：22H1 受疫情及经济疲软影响明显，22H2 有望复苏 ............................................................................. 11 受疫情与经济影响，22H1 广告市场承压 ................................................................................................ 11 5 月多项经济指标向好，为 22H2 广告市场回升奠定基础 ................................