达利食品(3799.HK)净利润因疫情和原材料价格承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 达利食品 (3799 HK) 港股通 净利润因疫情和原材料价格承压 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 4.50 2022 年 7 月 26 日│中国香港 食品 我们预计 1H22 净利润将同比下降 16% 我们预计达利食品（达利）1H22 销售额同比下降 8%，净利润同比下降 16%，主因疫情影响以及主要原材料价格快速上涨。尽管如此，鉴于公司销售恢复增长以及原材料价格上涨放缓，我们预计其净利润增速有望在 2H22 由负转正（同比增长 3.0%）。我们将 2022/2023/2024 年基本 EPS 预测分别下调10/6/4%至人民币 0.25/0.30/0.33 元，并将目标价下调 6%至 4.5 港币，对应 13.7 倍 12 个月动态 PE，较公司历史平均 PE 倍数低 0.5 个标准差，以反映原材料价格上涨对利润的侵蚀。公司当前股价对应 12.5 倍 12 个月动态PE，较其上市以来历史均值下 1 个标准差低 1%。维持“买入”。 疫情对公司三个业务板块 1H22 销售增速均造成影响 我们预计公司 1H22 销售额同比下降 7.7%至人民币 104 亿元，主因即饮饮料业务销售额预计下降 16.6%，休闲食品销售额预计下降 5.0%，以及家庭消费业务销售额预计增长 2.3%。国内自 3 月下旬以来疫情出现反复，造成物流中断，影响了达利的食品产品销售（包括短保面包）。同时，由于户外活动减少，达利的饮料产品需求大大降低。考虑到疫情逐步缓和，我们预计达利 2H22 销售增速将回升至同比增长 3.9%，但其 2022 年全年销售额仍将同比下降 2.0%至人民币 219 亿元。 原材料价格上涨下毛利率承压 达利自 2021 年初以来一直受到原材料价格上涨的困扰。据万得资讯，国内PET 树脂/糖/面粉的价格在 1H22 仍分别同比增长 25/16/6%。在 1H21/2H21毛利率已同比收缩 1.7/3.8 个百分点的基础上，我们预计达利 1H22 毛利率将继续同比收缩 3.0 个百分点至 35.4%。考虑到 6 月份以来以上三种原材料价格环比走软和低基数效应，我们预计公司 2H22 毛利率将同比收缩 0.4 个百分点至 34.4%，相比 1H22 跌幅收窄。 更新盈利预测，下调目标价至 4.5 港币 我们将 2022-24 年收入预测下调 10/7/7%至人民币 219/242/256 亿元，以反映疫情影响下销售疲软趋势，并将 2022-24 年净利润预测下调 10/6/4%至人民币 34/41/45 亿元，主因原材料价格上涨。我们将目标价下调 6%至 4.5 港币，对应 13.7 倍 12 个月动态 PE，较公司历史均值低 0.5 个标准差，以反映原材料价格上涨对利润的侵蚀。将公司 2022 年 3.7%的股息率预测纳入考虑，我们的目标价对应 16%的向上空间。维持“买入”评级。 风险提示：1）新产品销售不及预期；2）广促支出高于预期；3）原材料成本快速上涨；4）创新乏力；5）食品安全问题。 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 基本数据 目标价 (港币) 4.5 收盘价 (港币 截至 7 月 25 日) 4.02 市值 (港币百万) 56,557 6 个月平均日成交额 (港币百万) 29.24 52 周价格范围 (港币) 3.77-4.86 BVPS (人民币) 1.40 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 20,962 22,294 21,850 24,202 25,617 +/-% (1.93) 6.36 (1.99) 10.76 5.85 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,849 3,725 3,443 4,053 4,470 +/-% 0.21 (3.21) (7.57) 17.72 10.28 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 0.27 0.25 0.30 0.33 ROE (%) 22.81 20.30 17.13 18.43 18.52 PE (倍) 12.31 12.72 13.76 11.69 10.60 PB (倍) 2.71 2.46 2.26 2.06 1.88 EV EBITDA (倍) 6.78 7.10 7.43 6.06 5.20 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)0483.03.54.04.55.0Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(港币)达利食品相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 达利食品 (3799 HK) 图表1： PET 树脂国内价格 资料来源：万得资讯，华泰研究 图表2： 面粉国内价格 图表3： 白糖国内价格 资料来源：万得资讯，华泰研究 资料来源：万得资讯，华泰研究 46810122012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-07(人民币/公斤)2.02.53.03.54.02012-072014-072016-072018-072020-072022-07(人民币/公斤)456782012-072014-072016-072018-072020-072022-07(人民币/公斤)股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 达利食品 (3799 HK) 盈利预测更新 我们将 2022/2023/2024 年收入预测下调 10/7/7%至人民币 219/242/256 亿元，以反映国内疫情影响下销售疲软趋势。我们将 2022/2023/2024 年净利润预测下调 10/6/4%至人民币34/41/45 亿元，主因原材料价格上涨。 图表4： 达利：预测调整 （人民币百万元） 2022E (旧) 2022E (新) yoy % Chg % 2023E (旧) 2023E (新) yoy % Chg % 2024E (旧) 2024E (新) yoy % Chg (%) 收入 24,299 21,850 (2.0) (10.1) 26,119 24,202 10.8 (7.3) 27,551 25,617 5.8 (7.0) 成本 (15,509) (14,235) 0.7 (8.2) (16,406) (15,409) 8.3 (6.1) (17,117) (16,055) 4.2 (6.2)