建筑建材行业“新基建”系列之二：抽水蓄能：行业规模或近千亿元，龙头公司蓄势待发

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 27 日 行业研究 抽水蓄能：行业规模或近千亿元，龙头公司蓄势待发 ——建筑建材行业“新基建”系列之二 ； 建筑和工程 抽水蓄能：储能领域最佳技术路线。近年来，我国新能源装机规模发展迅猛。2013-2021 年，风电、太阳能装机容量 CAGR 分别为 20%/45%，2021 年两者累计装机规模均超过 3 亿千瓦。随着新能源装机规模持续增长，以及电力系统消纳、调峰能力的建设较为滞后，新能源发电并网运行利用率低的问题亟待解决。在此背景下，加快建设与新能源发电配套的储能系统成为必然。市场上主流的储能技术中，抽水蓄能占据主导地位，其具有容量大、可靠性高、经济性好等优点。截至 2020 年，我国抽水蓄能装机容量占电力总装机容量的比例仅为 1.4%，远低于欧美和日本等发达国家的平均水平 4.7%，仍有较大提升空间。 政策持续发力，行业市场容量或超百亿。2021 年 4 月，国家发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，明确提出电站经营期内资本金内部收益率按 6.5%核定；完善的价格形成机制有助于解决阻碍行业发展的成本回收问题，项目投资回报得以保障，有利于调动社会资本参与投资的积极性。2021年 9 月，国家能源局下发《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，明确了 2025 年/2030 年抽水蓄能投产总规模分别为 6200 万千瓦/1.2 亿千瓦的目标；2022-2030 年抽水蓄能装机规模年均复合增速将超过 14%。根据我们的测算，中性假设下预计 2022-2025 年及 2026-2030 年抽水蓄能投资总额年均市场规模约为 415/752 亿元，其中建筑工程领域年均市场规模约为 104/188 亿元。 龙头厚积薄发，抽水蓄能增厚企业收入。中国电建作为抽水蓄能建设施工领域的绝对龙头，最早从事抽蓄电站设计和建设，从上世纪六十年代至今，参与了国内90%以上的抽水蓄能电站建设。乐观/中性/悲观三种假设下，我们预计抽水蓄能领域的业务将在 2022-2025 年每年为公司增厚营业收入 100/67/35 亿元，在2026-2030 年均增厚 147/122/98 亿元。近年来，中国能建积极进军抽水蓄能市场，先后参建了国内多个抽水蓄能电站项目，并于 2022 年 4 月首次投资布局抽水蓄能电力运营业务。乐观/中性/悲观三种假设下，我们预计抽水蓄能领域的业务将在 2022-2025 年每年为中国能建增厚营业收入 46/31/16 亿元，在2026-2030 年均增厚 68/56/45 亿元。 投资建议：新能源装机规模近年来快速增长，但电力系统消纳调峰能力不足，发展储能迫在眉睫。目前主流储能技术中，抽水蓄能技术最优，其技术最成熟、容量大、安全可靠、经济性好。国家政策持续发力下，我们看好行业未来发展前景。中国电建是抽水蓄能领域绝对龙头，参与抽水蓄能历史悠久，技术优势明显，项目经验积累丰富，或最受益于该领域发展机遇；中国能建近年来发力抽水蓄能业务，同时布局抽蓄电站勘测设计、施工及投资，有望在该领域受益于政策红利。我们看好两家公司受益于抽蓄行业发展机会，营收及净利润均有望增厚。推荐中国电建（22 年 PE 为 11x）、中国能源建设（22 年 PE 为 4x）。 风险分析：政策推进不及预期风险、抽水蓄能电价形成机制执行不及预期风险、新签订单不及预期风险、基建投资下滑过快风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 601669.SH 中国电建 7.42 0.56 0.65 0.73 13 11 10 买入 3996.HK 中国能源建设 1.07 0.19 0.22 0.24 5 4 4 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-26；中国能源建设股价单位为港元，汇率按 1HKD=0.86CNY换算 买入（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -27%-14%-1%12%24%07/2110/2101/2204/22建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 相关研报 “稳增长”政策密集出台，坚定推荐基建链主线机会——建材、建筑及基建公募 REITs 周报（7 月9 日-7 月 15 日）（2022-07-17） 基建投资持续走强，房地产销售加速回暖——2022 年 1-6 月固定资产投资数据点评（2022-07-15） 以工代赈助力“稳增长”，坚定看好基建链投资机会——建筑建材行业政策跟踪点评报告（一）（2022-07-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 建筑和工程 目录 1、 抽水蓄能：储能领域最佳技术路线 ................................................................................. 4 1.1、 新能源装机持续高增，电力消纳问题亟待解决 ................................................................................. 4 1.2、 抽水蓄能是当前最优储能技术路线 ................................................................................................... 5 2、 政策持续发力，行业市场规模或近千亿 .......................................................................... 7 2.1、 国务院及多部委出台政策，行业或迎来快速发展 ............................................................................. 7 2.2、 抽水蓄能市场规模或近千亿元 ......................................................................................................