雍禾医疗(2279.HK)拟回购股份用于员工激励，彰显中长期发展信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月27日买 入1雍禾医疗（02279.HK）拟回购股份用于员工激励，彰显中长期发展信心 公司研究·公司快评 美容护理·医疗美容 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001联系人：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn事项：公司公告称，拟回购股份用于员工激励计划，计划有限期为 10 年，回购股份合计不超过公司已发行股本的 10%，其中每年不超过已发行股本的 2%。国信零售观点：受疫情等外部因素影响，公司短期上半年经营或有所承压，但公司秉承中长期发展理念，持续推进日常经营与发展战略：包括推动植发技术优化，发展医疗养固门店以打造植发+医疗养固的一站式服务等；并且强化技术升级，与中山大学合作研究的毛囊再生学术成果亮相国际权威学术期刊等。而此次股份回购用于员工激励计划的推出也有助于增强公司核心团队稳定性、激发员工活力，共同着眼于公司业绩提升与长期稳定发展。总体来看，公司作为毛发医疗服务龙头企业，下半年有望在疫情有效防控下，受益于线下客流修复带来复苏增长；中长期有望在自身加速扩张下分享毛发医疗消费红利，且养发业务有望打开中长期第二增长曲线，同时公司商业模式较普通医美服务机构更具标准化及可复制扩张性，带来较强成长稳定性。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为 1.86 亿元/2.63 亿元/3.62 亿元，对应 PE 分别为 22.3/15.7/11.4 倍，维持“买入”评级。评论： 拟回购股份用于员工激励，彰显中长期发展信心按照公司公告，此次回购激励计划有效期为 10 年，在香港联交所或场外市场回购与股权激励相关的股份，总计不超过公司已发行股本的 10%，其中每年不超过已发行股本的 2%，任何 12 个月内授予个别员工的股份数目不超过已发行股本的 1%。从奖励归属条件看，视持续服务、相关承受人履行归属条件及协议规定的其他条件的情况而定，共分三阶段归属：首个 30%于授出日期起计满一周年归属；第二个 30%于授出日期起计满两周年归属；最后 40%于授出日期起计满三周年归属。总体上，我们认为此次激励计划的出台，体现了公司中长期发展信心，有助于增强公司核心团队稳定性、激发员工活力，体现了对于医疗服务人才的重视。雍禾医疗的专业医疗团队人数与注册医生人数皆处于行业领先水平，截至 2021 年底，拥有 1221 人组成的专业医疗团队，其中包括 259 名注册医生及 893 名护士。此外设定了完善的医生分级与晋升体系，推出了《雍禾医疗医生分级诊疗体系白皮书》，从 24 个维度对医生进行考核。随着员工激励机制的完善，未来，公司的服务品质与人均效能有望进一步提升，持续巩固公司的竞争优势。从行业角度看，毛发医疗服务是一门长期具备成长性的生意，虽短期的疫情或对线下终端毛发消费需求释放造成了一定的抑制，但毛发医疗的消费者心智仍在不断得到培养，低渗透率下中长期成长空间广阔，据Frost & Sullivan 统计数据，中国 2020 年毛发医疗服务市场规模达到 184 亿元，2016-2020 年复合增速23.93%，并预计以 25.07%的年复合增速至 2025 年的 562 亿元。股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中国毛发医疗服务行业市场规模（亿元、%）图2：中国植发及毛发医疗养固市场规模（亿元、%）资料来源：Frost & Sullivan、雍禾、国信证券经济研究所整理资料来源：Frost & Sullivan、雍禾、国信证券经济研究所整理 投资建议：毛发医疗服务龙头，中长期竞争优势显著受疫情等外部因素影响，公司短期上半年经营或有所承压，但公司秉承中长期发展理念，持续推进日常经营与发展战略：包括推动植发技术优化，开设独立医疗养固门店以打造植发+医疗养固的一站式服务等；并且强化技术升级，与中山大学合作研究的毛囊再生学术成果亮相国际权威学术期刊等。而此次股份回购用于员工激励计划的推出也有助于增强公司核心团队稳定性、激发员工活力，共同着眼于公司业绩提升与长期稳定发展。总体来看，公司作为毛发医疗服务龙头企业，下半年有望在疫情有效防控下，受益于线下客流修复带来复苏增长；中长期有望在自身加速扩张下分享毛发医疗消费红利，且养发业务有望打开中长期第二增长曲线，同时公司商业模式较普通医美服务机构更具标准化及可复制扩张性，带来较强成长稳定性。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为 1.86 亿元/2.63 亿元/3.62 亿元，对应 PE 分别为 22.3/15.7/11.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复；市场竞争环境恶化；医疗养固业务发展不及预期。表1：可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值（百万元）代码名称评级2022/07/2620212022E2023E20212022E2023E2022/07/262279.HK雍禾医疗买入9.120.280.350.5057.6422.2715.724,806.97002612朗姿股份暂无31.200.420.410.5774.8576.2354.6313,804.302138.HK医思健康暂无7.150.170.300.4249.7623.5516.918,425.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测 注：雍禾医疗、医思健康货币单位为港元，朗姿股份、医思健康为 wind 一致预测相关研究报告：《雍禾医疗（02279.HK）-经调整净利润同比增长 32.8%，医疗养固业务快速成长》 ——2022-03-25《雍禾医疗（02279.HK）-毛发医疗服务龙头，获纳入港股通》 ——2022-03-08股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E 利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物2931566200016701846 营业收入16382169304240605314应收款项118129195265334 营业成本41758986511501491存货净额2753101138177 营业税金及附加00000其他流动资产00000 销售费用7801073154020432643流动资产合计4381749229620732358 管理费用174262483607750固定资产309450523604693 财务费用365276(1)无形资产及其他814966124615651928 投资收益00000投资性房地产3334343434资产减值及公允价值变动00000长期股权投资00000 其他收入011168172178资产总计15943199409942765013 营业利润232204315426609短期借款及交易性金融负债26744464957 营业外净收支(1)6(2)(4)(0)应付款项12212019124