箭牌家居(A21323)卫浴龙头新启航，打造智慧家居生活

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 箭牌家居公司研究 2022 年 07 月 27 日 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@htsec.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Email:lkj14091@htsec.com 证书:S0850522060001 卫浴龙头新启航，打造智慧家居生活 [Table_Summary] 投资要点：  卫浴&五金&瓷砖行业需求相对稳定，智能化产品加速放量。2013 年至 2018年我国卫浴产品市场规模从 850.00 亿元增长至 1732.00 亿元，年复合增长率达 15.30%；2014 年至 2019 年，国内花洒行业市场规模约从 34.15 亿元增长至 58.50 亿元，年复合增长率达 11.33%；2010 年至 2017 年，瓷砖国内市场消费量逐渐增长，从 69.70 亿平方米增长至 88.10 亿平方米，年复合增长率达 3.40%。卫浴行业中，智能化产品加速放量，其中智能马桶的渗透率从 2012 年的 0.04%提升至 2020 年的 2.29%，提升空间仍旧很大。  箭牌家居深耕卫浴行业近 30 年。公司专业从事陶瓷卫浴等全系列家居产品研发、生产、销售与服务，旗下拥有箭牌家居、法恩莎和安华三个品牌。公司2020 年实现营业收入 65.02 亿元，YoY-2.34%；实现归母净利润 5.86 亿元，YoY+5.80%；2021H1 实现营业收入 33.36 亿元，实现归母净利润 1.58 亿元。  产品力：传统产品势头依旧，新产品快速放量。2018-2021H1，卫生陶瓷产品收入相对稳定，维持在 30.00 亿元左右的水平，龙头五金产品的收入稳步增长，由 2018 年的 12.91 亿元增长至 2020 年的 16.36 亿元，年复合增长率达 12.57%；此外，公司不断加大智能坐便器、智能恒温花洒、智能恒温龙头等智能产品的研发和推广，进一步加大抖音、VR 直播、小程序、猫宁、线下新零售体验馆等新兴推广渠道的投入力度，智能产品的收入快速增长。  品牌力：先乘世博之船，又借冬奥之风。ARROW 箭牌连续两届世博会入驻中国馆，成为官方指定陶瓷洁具供应商，又在 2022 年再次成为北京冬奥会和冬残奥会国家体育馆独家卫浴供应商。借助冬奥和世博的宣传影响力，公司积极开展营销推广与品牌建设，与天猫家装合作联动打响品牌知名度。2020、2021H1 公司分别投放销售费用近 5.39 亿元、3.07 亿元，销售费用率分别达到 8.29%、9.21%。  渠道力：形成渠道护城河，工程&家装&电商持续发力。公司在 20 多年的发展历程中，建设了覆盖广、数量多、下沉深的庞大经销网络，截至 2021 年 6月底，公司的经销商合计 11491 家，分销商合计 6440 家，终端门店网点合计 2827 家，经销范围覆盖全国，渠道优势明显。公司进一步扩大工程和家装渠道的销售力度、挖掘客户潜力，工程和家装渠道的收入占比由 2018 年的34.40%增长至 2021H1 的 38.20%，单客户平均贡献额由 2018 年的 261.37万元提升至 2020 年的 785.61 万元，年复合增长率高达 73.37%，2021H1的单客户平均贡献额达到 1139.48 万元，客户成长性带来的收入增长十分明显。此外，公司电商渠道发展迅速，公司电商收入由 2018 年的 4.92 亿元增长至 2020 年的 10.30 亿元，年复合增长率达 44.68%，2021H1 公司电商收入达到 5.90 亿元。  毛利率显著提升，高端化&智能化产品布局显成效：公司整体毛利率从 2018年的 25.01%提升至 2020 年的 31.46%，主要得益于公司持续推进品牌升级深入中高端市场，同时不断加大智能坐便器、智能恒温花洒及智能恒温龙头等智能产品的研发和推广，使智能产品收入占比提升。  风险提示：工程业务账期超预期，市场竞争持续加剧，下游需求不及预期。 股票报告网 公司研究〃箭牌家居 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 1. 箭牌家居：品牌历史悠久，产品发展多元 .................................................................. 5 2. 箭牌家居：新品类布局激发新活力，渠道变迁带来新机遇 ........................................ 6 2.1 智能化产品加速渗透，卫浴行业格局有望改善 ............................................... 6 2.2 箭牌家居：产品力&品牌力&渠道力多管齐下 .................................................. 9 3. 风险提示 .................................................................................................................. 12 股票报告网 公司研究〃箭牌家居 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 箭牌家居发展历程............................................................................................... 5 图 2 箭牌家居 2018-2021H1 收入及增速 ................................................................... 5 图 3 箭牌家居 2018-2021H1 利润及增速 ................................................................... 5 图 4 箭牌家居股权结构（发行前，截至 2022 年 1 月 6 日） ..................................... 6 图 5 中国卫生洁具消费市场规模及增速 ..................................................................... 7 图 6 中国卫浴行业 CR3 变动情况 .....................................................................