点评报告：拟投资建设年产11万吨高性能新材料项目

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 07 月 27 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] 拟投资建设年产 11 万吨高性能新材料项目 ——阳谷华泰（300121）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/07/27 表现 1M 3M 12M 阳谷华泰 22.6% 60.5% 13.4% 沪深 300 -4.9% 8.5% -11.1% 市场数据 2022/07/27 当前价格（元） 13.31 52 周价格区间（元） 7.89-13.88 总市值（百万） 4,993.00 流通市值（百万） 4,792.67 总股本（万股） 37,513.17 流通股本（万股） 36,008.00 日均成交额（百万） 135.80 近一月换手（%） 3.25 《——阳谷华泰（300121）点评报告： 加工助剂等产销量提升，期待不溶性硫磺投产 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-07-12 《——阳谷华泰（300121）事件点评： 拟定增募资不超 3 亿元，建设防焦剂等项目 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-06-03 《——阳谷华泰（300121）2022 年一季报点评： 营收净利双增长，期待不溶性硫磺项目投产 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-04-30 《阳谷华泰 2021 年报点评：2022Q1 业绩大幅增长，布局大健康和新能源领域（买入）*橡胶*董伯骏，李永磊》——2022-03-19 事件: 2022 年 7 月 26 日，公司发布公告，山东阳谷华泰化工股份有限公司与古云镇人民政府及莘县化工产业园服务中心签署了《投资协议书》，拟在莘县化工产业园投资建设年产 11 万吨高性能新材料项目，项目总投资额10 亿元。 投资要点: ◼ 投建高性能新材料项目，进一步巩固公司在助剂领域的竞争力 本项目为年产 11 万吨高性能新材料项目，项目计划总投资额 10 亿元。一期拟占地约 120 亩，投资 7 亿元，建设年产 4 万吨三氯氢硅项目、年产 3 万吨氯丙基三乙氧基硅烷项目及公用工程。二期拟占地 40 亩，投资 3 亿元，建设 4 万吨三氯氢硅项目。项目投产后，助剂原材料成本压力减小，进一步巩固公司在市场的竞争力。 ◼ 助剂原材料价格波动剧烈，投建新材料项目稳定成本 三氯氢硅是制造多晶硅和硅烷偶联剂的主要原材料，硅烷偶联剂的应用领域为表面处理、密封塑料、密封剂、粘接剂和涂料的增粘剂等。氯丙基三乙氧基硅烷是硅烷偶联剂的一种，可由三氯氢硅制取，主要用途是制取活性硅油及硅烷偶联剂。两者都可用于助剂的制造。 三氯氢硅在过去一年的价格波动剧烈，截至 2022 年 7 月 26 日，三氯氢硅价格 12000 元/吨，环比 2022 年 6 月 26 日-29.41% ，同比2021 年 7 月 26 日+33.33%，在过去一年中最高价 31000 元/吨，最低价 9000 元/吨，波动幅度大，原材料成本变化明显，投建高性能新材料项目可以稳定原材料成本。 -0.3272-0.2333-0.1394-0.04560.04830.142121/7 21/8 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7阳谷华泰沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 《——阳谷华泰（300121）事件点评 ： 促进剂景气上行，4 万吨连续不溶硫投产在即，看好公司成长 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2021-10-26 图 1：三氯氢硅价格走势（元/吨） 资料来源：百川盈孚，国海证券研究所 ◼ 在建产能规划较多，未来业绩提升空间较大 公司目前有在建 4 万吨连续化法不溶性硫磺产能，目前在能评审批阶段，能评完成后即可投产。目前 6.5 万吨硅烷偶联剂项目已经备案，公司争取 2022 年下半年开工建设。同时公司计划尽早开工建设 3.5万吨酚醛树脂和 1 万吨 HMMM 项目。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 2：阳谷华泰在建工程 项目名称 公司主营产品 未来新增产能（万吨） 投资总额（亿元） 9 万吨高性能橡胶助剂生产项目 连续法不溶性硫磺 4 5.06 树脂 3.5 粘合剂 HMMM 1 促进剂 TBzTD 0.2 硫化剂 DTDM 0.1 抗硫化返原剂 HTS 0.1 钴盐 HT-C20 0.1 规划项目总计 9 东营 1 万吨防焦剂项目 防焦剂 CTP 1（置换阳谷县 1万吨产能） 1.37 硅烷偶联剂项目 硅烷偶联剂 6.5 11 万吨高性能新材料项目 三氯氢硅一期 4 10 氯丙基三乙氧基硅烷 3 三氯氢硅二期 4 锂电池新能源 相关添加剂 VC 项目 VC - 硫辛酸项目 抗氧化剂硫辛酸 - 有机过氧化物 有机过氧化物 吨级 资料来源：公司公告，投资者互动平台，国海证券研究所 ◼ 盈利预测和投资评级 不考虑本次项目对盈利的影响，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 5.76、6.91、7.59 亿元，对应 PE为 9、7、7 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；成本上升风险、产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时的风险、应收账款回笼风险、对外担保风险、募集资金投资项目实施风险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2705 3299 3838 4176 增长率(%) 39 22 16 9 归母净利润（百万元） 284 576 691 759 增长率(%) 126 103 20 10 摊薄每股收益（元） 0.77 1.54 1.84 2.02 ROE(%) 15 23 22 19 P/E 15.08 8.66 7.23 6.58 P/B 2.26 1.99 1.56 1.26 P/S 1.61 1.51 1.30 1.20 EV/EBITDA 9.09 5.75 4.21 3.14 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 [Table_Forcast] 附表：阳谷华泰盈利预测表 证券代码： 300121 股价： 13.31 投资评级： 买入 日期： 2022/07/27 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 15% 23% 22% 19% EPS 0.77 1.54 1.84