7月政治局会议解读：守住安全底线、弥补需求不足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月28日17 月政治局会议解读守住安全底线、弥补需求不足 策略研究·策略快评证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cn执证编码：S0980521030001事项：中共中央政治局 7 月 28 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《关于十九届中央第九轮巡视情况的综合报告》。解读：乐观信号助力市场情绪好转（1）财政政策方面提出“要在扩大需求上积极作为”。会议提出“财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。”（2）货币政策角度强调“要保持流动性合理充裕”。会议指出“加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。”（3）突出产业链和供应链问题。会议指出“要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局，支持中西部地区改善基础设施和营商环境。”（4）房地产市场方面，在重申“房住不炒”的同时强调“保交楼”。会议指出“稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪。要压实安全生产责任。”落实到投资策略上：（1）货币政策预期下半年还会维持宽松状态，但货币市场利率在疫后修复过程中，仍有边际上行的空间，分母端流动性的角度对 A 股存在一定压力。（2）无论是财政还是企业信贷角度的乐观表述，对下半年整体信用环境加速向好都奠定了基础，BCI 企业经营状况指数和利润前瞻指数在 6、7月连续两期修复，但 7 月边际修复力度较 6 月明显放缓，叠加 6 月单月工业企业利润增速由负转正来考虑，需求端触底后反弹指向三季度分子端逐渐回暖。（3）风险偏好方面，会议对“保交楼”的坚定表述助推近期风险情绪的缓解，同时联储 7 月 75bp 加息靴子落地、渡过流动性最强压力期，年内余下三次加息预期的幅度降至每次 25bp，对于市场朝向 risk-on 方向调整有所助力。历次 7 月政治局会议后股市风格镜鉴我们复盘了过去 5 年间，7 月政治局会议前后 A 股风格变化，周期景气短期有所回升。会议后 5、10 个交易日内，周期风格指数平均上涨 0.17%和 1.08%，金融风格分别下跌 1.08%和 0.67%，消费风格分别下跌 1.65%和 1.67%，成长风格分别下跌 0.35%和 1.30%；稳定风格分别下跌 0.99%和 0.61%。本次会议对“扩大需求”、“弥补社会需求不足”、“保交楼”、“用足用好专项债限额”等对于地产链和基建链中上游行业预计有短期提振效果。同时，“强化粮食安全保障”、“做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发”对农业和医药板块的细分领域也有一定提振效果。 风险提示：海外通胀和加息不确定性风险、俄乌冲突及国际粮价的不确定性、历史经验不代表未来请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：2021~2022 年，4 月和 7 月政治局会议相关内容对比政治局会议（2021 年 4 月）政治局会议（2021 年 7 月）政治局会议（2022 年 4 月）政治局会议（2022 年 7 月）经济基本面各地区各部门统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，有力实施宏观政策，推动我国经济恢复取得明显成效，经济运行开局良好，高质量发展取得新成效。统筹国内国际两个大局、统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，经济持续稳定恢复、稳中向好，科技自立自强积极推进，改革开放力度加大，民生得到有效保障，高质量发展取得新成效，社会大局保持稳定。新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。做好经济工作、切实保障和改善民生至关重要。我们有效统筹疫情防控和经济社会发展工作，疫情防控取得积极成效，经济社会发展取得新成绩。全国上下付出了艰辛努力，成绩值得充分肯定。同时，当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事。经济形势定调要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。1.疫情要防住、经济要稳住、发展要安全；2.要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济。做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。就业要保障和改善民生，强化就业优先政策，做好高校毕业生等重点群体就业强化高校毕业生就业服务，畅通农民工外出就业渠道，改进对灵活就业人员的劳动者权益保障。要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业。要着力保障困难群众基本生活，做好高校毕业生等重点群体就业工作。货币政策稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。财政政策积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。房地产要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，防止以学区房等名义炒作房价。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪。要压实安全生产责任。资料来源：中国政府网、新华社，国信证券经济研究所整理图1： 主要宽基指数相对于全 A 在历年 7 月会议前后走势图2： 五类风格指数相对于全 A 在历年 7 月会议前后走势资料来源：万得，国信证券经济研究