万华化学(600309)二季度扣非净利润48.75亿元，同比下滑28.57%，盈利受能源及原材料价格影响

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 万华化学（600309）公司跟踪报告 2022 年 08 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 29 日收盘价（元） 83.70 52 周股价波动（元） 73.50-121.38 总股本/流通 A 股（百万股） 3140/3140 总市值/流通市值（百万元） 262797/262797 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2021 年扣非净利润 243.56 亿元，同比增加155.2%，三大板块实现量价齐升》2022.03.16 《21 年净利预计同比增 139%-151%，海外化工 品 行 情 高 涨 ， 积 极 进 军 新 材 料 领 域 》2022.01.20 《20 年归属净利润 100.4 亿元，聚氨酯、新材料业务销量增长，MDI 价格中枢抬升》2021.03.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] -37.06%-26.06%-15.06%-4.06%6.94%17.94%2021/8 2021/11 2022/2 2022/5万华化学海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -11.4 0.2 7.5 相对涨幅（%） -5.7 -4.0 3.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@htsec.com 证书:S0850515040001 分析师:李智 Tel:(021)23219392 Email:lz11785@htsec.com 证书:S0850519110003 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@htsec.com 证书:S0850511010010 二季度扣非净利润 48.75 亿元，同比下滑28.57%，盈利受能源及原材料价格影响 [Table_Summary] 投资要点：  公司公告，上半年实现营业收入 891 亿元，同比增长 31.72%，归母净利润104 亿元，同比下滑 23.26%，扣非净利润 102 亿元，同比下滑 22.53%，其中上半年 BC 公司实现净利润 15 亿元，同比下滑 52%。单二季度营业收入473 亿元，同比增长 30%，净利润 50 亿元，同比下滑 27.5%，扣非净利润48.75 亿元，同比下滑 28.57%，环比下滑 8.8%。收入增长主要系产品销售价格同比上涨，同时随着 PO/SM、聚醚等新产能投产以及海外市场销量增长。但受原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨影响，公司主要化工原料、欧洲 BC 公司能源成本同比大幅增加，主要产品毛利率同比下降。  各业务板块产品销量保持增长。分产品来看，公司聚氨酯业务二季度实现销量 112 万吨，同比增长 15%，环比增长 18%，均价 15732 元/吨，同比增长4%，环比下滑 4%。石化业务二季度实现产量 110 万吨，同比增长 7%，环比下滑 7%，均价 6582 元/吨（包含贸易），同比增长 20%，环比增长 5%。新材料业务二季度实现销量 23 万吨，同比增长 38%，环比增长 10%，均价23361 元/吨，同比增长 9%，环比下滑 3%。  7 月 MDI 市场相对弱势。根据百川资讯，7 月国内聚合 MDI 市场弱势下滑，淡季行情影响下，终端需求疲软。供应方面，上海巴斯夫装臵于 7 月初停车检修，上海亨斯迈装臵于 6.25 开始降负检修，西南某工厂因装臵故障于月中短暂降负荷，东曹瑞安装臵计划 8 月初停车检修，整体供应量有所缩减；海外装臵，万华化学位于匈牙利的子公司宝思德化学 35 万吨/年 MDI 装臵于 7月 15 日开始陆续停产检修，预计检修时间 35 天左右；美国某装臵因原料紧缺问题宣布发生不可抗力，其他装臵正常运行。  下半年尼龙 12 及双酚 A 项目有望建成投产。完成在项目建设方面，公司下半年计划尽快完成尼龙 12 及双酚 A 项目的建成投产，保障福建 MDI 装臵顺利投产，支持宁波、BC 等园区 MDI 扩能升级。此外，四川眉山工业园推动锂电池正极材料和 PBAT 项目的生产优化及市场开拓工作，同时积极推进磷酸铁锂及其他可降解塑料产业链的建设工作。万华蓬莱工业园一期项目建设计划自 2022 年至 2025 年，预计于 2024 年三季度开始陆续投产。  盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 224、265、303亿元，对应 EPS 分别为 7.14、8.43、9.65 元/股，给予 2022 年 12-15 倍 PE，合理价值区间为 85.68-107.1 元，维持优于大市评级。  风险提示。 MDI 产品价格下跌；新项目进度低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 73433 145538 167867 180876 190956 (+/-)YoY(%) 7.9% 98.2% 15.3% 7.7% 5.6% 净利润（百万元） 10041 24649 22425 26469 30313 (+/-)YoY(%) -0.9% 145.5% -9.0% 18.0% 14.5% 全面摊薄 EPS(元) 3.20 7.85 7.14 8.43 9.65 毛利率(%) 23.9% 26.3% 21.7% 22.8% 24.3% 净资产收益率(%) 20.6% 36.0% 27.2% 26.1% 24.5% 资料来源：公司年报（2020A-2021A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃万华化学（600309）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 601678.SH 滨化股份 5.74 0.79 0.85 1.01 7.3 6.8 5.7 600426.SH 华鲁恒升 28.54 3.42 3.68 3.96 8.4 7.8 7.2 603192.SH 汇得科技 26.36 0.85 1.76 2.49 7.8 15.0 10.6 平均值 9.8 7.8 资料来源：Wind，海通证券研究所，股价为 2022 年 7 月 29 日收盘价，每股收益为 wind 一致预期 股票报告网 公司研究〃万华化学（600309）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测