宏观专题报告：年中经济形势分析会议前瞻之8大判断，如何实现经济增长目标？

宏观专题报告 | 如何实现经济增长目标？ 年中经济形势分析会议前瞻之 8 大判断 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 一、下半年努力实现5.5%的增长目标。我国固定资产投资将继续发挥“稳增长”作用：1）无论是项目端，还是资金端都有望推动基建投资后续提速；2）出口放缓对于制造业的影响可能会低于预期；3）“房贷断供”事件，政策端将进一步纠偏。 二、不宜过低估计疫情对经济的影响。坚持“动态清零”总方针不会发生变化，但是新冠变种的高传播性和高隐匿性使得核酸常态化，持续清零难度上升，需要注意下半年疫情可能的反复或使服务业受到影响。 三、保持物价稳定的重要性较4月政治局会议有所提升。虽然猪肉价格对CPI的权重有所回落，但猪粮比已经抬升至8左右的高位，保供稳价政策压力不减。全球高通胀不减，海外“结构性”通胀逐步变成“普通”通胀，未来仍需警惕商品和服务业修复的轮动对CPI的共同作用。 四、稳就业依然是“重中之重”。当前结构性失业现象凸显，居民可支配收入增速表现不佳，且就业需求和企业招聘需求之差进一步走阔。预计后续纾困帮扶政策、保障和改善民生、稳定和扩大就业相关政策持续推进。 五、实施更加稳健的货币政策。宽货币向宽信用传导显现、叠加通胀约束，我国降息的必要性回落。7月上旬OMO操作规模下降至30亿，释放了资金利率逐步回归至政策利率中枢的预期。但在内外环境不确定性仍存的情况下，宽松方向也不会贸然发生逆转，降准仍可期、结构性货币政策工具“精准灌溉”加速落地、国开行等政策性金融机构加大信贷支持力度。 六、“增量”财政政策可期。今年以来土地出让金的下降对地方政府性基金形成较大的支付压力，财政收支缺口走阔。考虑到2022年专项债额度要在8月底前基本使用到位。后续一方面政策性、开发性金融工具将继续发力，2023年专项债可能提前发行；另一方面近期会议提到“合理适度，不预支未来”表明对直接提高赤字率、发行特别国债等仍保持谨慎。 七、海外“黑天鹅”“灰犀牛”对我国的影响不容小觑。首先，美联储货币政策加速收紧，全球经济增长和资本市场不稳定的风险上行。其次，疫情之后全球化格局的调整、以及供应链的重塑在民粹主义抬升下挑战依然较大，我国政策需要灵活应对，维护社会大局稳定。 八、A股向上、债市需警惕、保持人民币汇率基本稳定。稳增长压力较大，政策持续发力，推动风险偏好回升，叠加企业端盈利改善，对A股相对有利。地产信用扩张的时间点确定了我国国债收益率的下限。中美基本面和利差将出现反转，美元兑人民币升值空间有限。 风险提示：疫情反复超预期；宏观经济政策力度及效果不及预期 宏观专题报告 分析师 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券研究报告 2022 年 07 月 25 日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 引言 ......................................................................................................................................... 4 一、下半年努力实现 5.5%的增长目标 ..................................................................................... 4 二、不宜过低估计疫情对经济的影响 ....................................................................................... 5 三、保持物价稳定的重要性较 4 月政治局会议有所提升 .......................................................... 6 四、稳就业依然是“重中之重” ................................................................................................... 7 五、实施更加稳健的货币政策 .................................................................................................. 8 六、“增量”财政政策可期 ........................................................................................................ 10 七、海外“黑天鹅”“灰犀牛”对我国的影响不容小觑 ................................................................. 11 八、A 股向上、债市需警惕、保持人民币汇率基本稳定 ........................................................ 12 九、风险提示 ......................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：石油沥青装置开工率回升 ............................................................................................... 4 图 2：居民中长期贷款边际好转，但是拐点未现 ...................................................................... 5 图 3：商品房销售面积同比跌幅收窄 ........................................................................................ 5 图 4：美国死亡人数处于低位 .................................................................................................. 6 图 5：欧洲死亡人数处于低位 ................................................................................................... 6 图 6：疫情对经济的影响不可忽视 .......