公司首次覆盖报告：AI技术拓圈女性经济，智能显示龙头开启新世界

电子/光学光电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 39 康冠科技（001308.SZ） 2022 年 08 月 05 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/8/4 当前股价(元) 35.50 一年最高最低(元) 70.33/26.84 总市值(亿元) 185.75 流通市值(亿元) 19.61 总股本(亿股) 5.23 流通股本(亿股) 0.55 近 3 个月换手率(%) 570.32 股价走势图 数据来源：聚源 AI 技术拓圈女性经济，智能显示龙头开启新世界 ——公司首次覆盖报告 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003  全球智能显示龙头企业，营收和净利近年实现高增长 深耕智能显示制造 27 年，产品包括智能电视/智能交互显示/设计加工/液晶面板制造和销售等，2018~2021 年营收由 68.52 亿元增长至 218.89 亿元，2021 年净利为 9.23亿 元 /yoy+90.31% ， 此 外 ， 公 司 公 告 预 计 2022H1 归 母 净 利 5.92~6.69 亿 元/yoy+136%~+167%，据第三方数据，公司 2020 年度智能交互平板海外出货量全球排名第一，2020/2021 年度智能电视的出货量全球排名第五。我们预计 2022~2024 年净利润为 14.52/18.1/22.01 亿元，yoy+57.3%/+24.7%/+21.6%，EPS 为 2.77/3.46/4.21元，当前股价对应 PE12.8/10.3/8.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  差异化布局增量市场，研产一体化+小批量/柔性化定制化打造坚实护城河 外销占比近 8 成，分业务看：（1）智能电视主要为国际知名品牌第三世界国家市场和 Local King 品牌提供定制化服务，且 11 月世界杯的举办将催化更新换代。（2）智能交互业务重点布局欧美市场，目前海外教育智能交互平板渗透率仍处较低水平，且近年海外教育信息化政策不断加码加速其发展，2020/2021 年公司智能交互平板销量为 27.43/44.35 万台,yoy+34.92%/+61.68%。竞争优势：公司全流程软硬件定制化研发，在生产设计/交互系统/显示/触控模组/显示等重要领域均具备自主生产能力，深耕产业链一体化生产高效应对客户需求，又可保证较强的低成本优势。  AI 交互赋能新式智慧生活，精准卡位智能健身镜/AR 美妆镜等蓝海赛道 公司是智能健身镜龙头小度添添和 FITURE 主要 ODM 供应商，据艾瑞咨询，2020-2025 年中国智能健身镜 CAGR 可达 164%。公司于今年 6 月发布自有品牌创新产品 KTC 随新屏和福比特 AR 美妆镜，喜得消费者青睐。AI 技术赋能下两个产品均有成为大单品的潜力。此外，公司凭借电竞产品的销售经验，在营销和渠道打法上亦较为成熟，2022H1 公司 KTC 品牌 Mini LED 电竞显示器全球市占率为 17%。我们认为，技术优势+与游戏用户的互动销售经验使得公司能够更好地将科学与美学开发与设计融会贯通，创新业务有望成为公司未来快速发展的重要驱动力。  风险提示：面板价格大幅上涨；汇率波动风险；贸易政策风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,414 11,889 14,610 18,420 23,601 YOY(%) 5.4 60.4 22.9 26.1 28.1 净利润(百万元) 485 923 1,452 1,810 2,201 YOY(%) -8.7 90.4 57.3 24.7 21.6 毛利率(%) 15.6 15.4 18.5 20.7 22.2 净利率(%) 6.5 7.8 9.9 9.8 9.3 ROE(%) 24.1 34.4 37.5 34.0 30.7 EPS(摊薄/元) 0.93 1.76 2.77 3.46 4.21 P/E(倍) 38.3 20.1 12.8 10.3 8.4 P/B(倍) 9.2 6.9 4.8 3.5 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2021-082021-122022-04康冠科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 39 目 录 1、 康冠科技：智能显示行业龙头企业，业绩持续快速增长 .................................................................................................... 5 2、 智能电视+智能交互双轮驱动，利润处于上行周期 .............................................................................................................. 8 2.1、 主业一：智能电视处于利润上行周期 ......................................................................................................................... 9 2.1.1、 公司： 差异化布局第三世界国家，出货量全球排名第五............................................................................. 9 2.1.2、 行业：第三世界国家仍存增长空间，世界杯举办在即催化更新换代 ......................................................... 10 2.2、 主业二：智能交互高景气度凸显 ............................................................................................................................... 11 2.2.1、 公司：重点布局欧美市场，海外全球出货量全球第一 ................................................................................ 11 2.2.2、 行业：教育市场海外高速增长，会议市场全球渗透率均较低..................................................................... 13 2.3、 智能显示市场大屏化趋势显著，毛利率与面板价格周期性共振 ...................................................................