7月产销稳健增长，供应链持续修复，金九银十可期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长城汽车（601633） 证券研究报告 2022 年 08 月 10 日 投资评级 行业 汽车/乘用车 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 31.63 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 6,167.55 流通 A 股股本(百万股) 6,130.88 A 股总市值(百万元) 195,079.56 流通 A 股市值(百万元) 193,919.89 每股净资产(元) 6.98 资产负债率(%) 62.94 一年内最高/最低(元) 69.80/21.35 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长城汽车-公司点评:Q2 归母净利润大幅改善，产品结构持续优化带动智能化电动化转型》 2022-07-16 2 《长城汽车-公司点评:6 月产销破十万，同比正增长，新车发布+政策利好有望共振向上》 2022-07-13 3 《长城汽车-公司点评:5 月产销环比大幅改善，疫后修复+两项新政，下半年 销量可期》 2022-06-10 股价走势 7 月产销稳健增长，供应链持续修复，金九银十可期 7 月产销量同比均延续正增长，淡季表现超预期，海外销量创本年新高。 2022 年 8 月 8 日，长城汽车公布 7 月产销快报。公司 7 月实现销量 101920 辆，同比+11.32%，环比+0.73%；7 月实现产量 102226 辆，同比+15.02%，环比-0.13%。2022 年 1-7 月累计实现销量 620445 辆，同比-12.58%。五个子品牌中坦克、欧拉品牌的 7 月销量同比增幅居前，哈弗、WEY 品牌 7 月销量环比正增长。具体来看，哈弗品牌 7 月销量为 61279 辆，同比+7.14%，环比+19.51%，其中哈弗 H6 销售 27,638辆，同比增长 7.35%，哈弗大狗销售 10,610 辆，同比增长 45.36%；WEY 品牌 7 月销量为 3034 辆，同比-24.26%，环比+5.09%；长城皮卡 7 月销量为 16305 辆，同比-7.53%，环比-23.27%，其中，长城炮销售 10,490 辆，同比增长 4.84%，累计 24 个月销量过万，继续领跑中国皮卡市场；欧拉品牌 7 月销量为 8829 辆，同比+21.76%，环比-23.33%；坦克品牌 7 月销量达 12473 辆，同比+128.03%，环比-12.52%，其中，坦克 300 销售 9,955 辆，同比增长 81.99%，坦克 500 销售 2,518 辆。海外方面，7 月公司海外销量达 14,710 辆，同比增长 18.27%，创今年新高。7 月为汽车行业的产销淡季，我们认为考虑到季节性因素的影响，公司 7 月产销表现超预期。 智能化、电动化稳步推进，销量伴随产能修复持续爬坡。 2022 年 7 月，公司 20 万元以上车型销售占比达 15.17%，智能化车型销量占比达88.32%，基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比达 75.8%。坦克品牌加速放量，高端越野品类有望推动公司产品及利润结构不断优化。WEY 品牌坚定电动化转型，旗下的“咖啡系列”车型作为长城汽车智能化成果的载体，我们认为 WEY 牌“0 焦虑智能电动”的品类战略有望伴随拿铁 DHT-PHEV 车型的上市持续被验证，销量亦有进一步提升空间。欧拉品牌精准定位女性用户群体，深耕细分市场，独树一帜的品牌及产品定位有望助力长城汽车形成差异化竞争优势，在国内新能源汽车市场的激烈竞争中占据一席之地。我们认为，7 月产销数据可以体现出公司的产能及物料供应情况自 4 月上海疫情后稳步修复，芯片等关键物料的供应情况在四季度或将不再对公司产销量形成较大扰动。 哈弗 H6 DHT 版本即将上市，新车型发布周期开启，金九银十可期。 近日，哈弗品牌旗下的明星车型哈弗 H6 DHT 版本实车曝光，新车预计搭载由 1.5T发动机和电机组成的混动系统，并且支持 L2 级自动驾驶系统，提供综合自动泊车( IAP)、自动倒车辅助系统(ARA)、智能闪避系统(WDS)等多项功能。作为公司燃油车的销量担当，在电动化浪潮中，哈弗 H6 的销量有所下滑。根据乘联会数据，22H1哈弗 H6 累计销量为 12.35 万辆，同比-34.6%。哈弗 H6 DHT 版本或将于三季度上市，由此哈弗品牌混动化进程开启。我们认为，公司在混动领域技术储备充足，此次明星车型混动化有望加速推进公司电动化进程，具有重要的战略意义。 下半年公司开启新车发布周期。哈弗品牌的另一款重磅产品哈弗酷狗已于 7 月 18日开启预售，并将于 8 月 10 日正式上市；7 月 25 日 WEY 牌旗下的拿铁 DHT-PHEV正式上市，拥有“智能 DHT 串并联+咖啡智能”两大核心科技，定位家庭用户，儿童友好；下半年欧拉旗下的闪电猫、朋克猫、坦克 700、WEY 牌圆梦、沙龙机甲龙等新车型也有望陆续发布上市。 我们认为，下半年新车储备丰富，新车发布有助于维持品牌热度和影响力，供应链及产能修复有望支撑下半年销量增长，即将进入的旺季公司表现值得期待。 投资建议：根据公司 22 年累计销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨等因素，考虑公司疫后产销修复情况及后续车型规划，我们预测公司 22-24 年净利润为 90.74 亿元、112.03 亿元、148.87 亿元；22-24 年 PE 对应为 32.09 倍、25.99-62%-51%-40%-29%-18%-7%4%15%2021-082021-122022-042022-08长城汽车沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 倍、19.56 倍。我们看好公司在细分市场的定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；看好品牌向上转型；公司的混动 DHT 方案、高端智能电动沙龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入，均助力公司长远发展。 风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上涨幅度过大、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。 ：单击此处输入文字。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,307.61 136,404.66 174,597.97 219,993.44 272,791.87 增长率(%) 7.38 32.04 28.00 26.00 24.00 EBITDA(百万元) 14,508.21 15,766.14 15,528.52 17,340.38 20,439.14 净利润(百万元) 5,362.49 6,726.09 9,074.18 11,203.46 14,887.46 增长率(%) 19.25 25.43 34.91 23.47 32.88 EPS(元/股) 0.58 0.73 0.99 1