广和通(300638)结构调整盈利承压，车载-IOT持续景气

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 广和通（300638）公司半年报 2022 年 08 月 10 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 10 日收盘价（元） 29.62 52 周股价波动（元） 21.80-60.18 总股本/流通 A 股（百万股） 622/407 总市值/流通市值（百万元） 18414/12044 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 再 推 股 权 激 励 ， 充 分 激 发 增 长 活 力 》2022.06.14 《 Q1 维 持 良 好 增 长 ， 定 增 恢 复 推 进 》2022.05.04 《营收快速增长，国内车载进入放量期》2022.03.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -53.50%-41.50%-29.50%-17.50%-5.50%6.50%2021/8 2021/11 2022/2 2022/5广和通海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 19.6 25.7 39.4 相对涨幅（%） 26.8 28.8 34.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@htsec.com 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@htsec.com 证书:S0850522030004 结构调整盈利承压，车载&IOT 持续景气 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司上半年实现营收 24.18 亿元，同比+32.7%，归母净利润 2.04 亿元，同比+0.56%，扣非后归母净利润 1.96 亿元，同比+10.48%；其中 Q2营收 12.39 亿元，同比+28.89%，归母净利润 0.99 亿元，同比-18.89%，扣非后归母净利润 0.97 亿元，同比-9.33%。  疫情下增长有所放缓，结构调整经营承压。我们认为，上半年公司在车联网、无线网联设备等市场拓展良好，而 PC 受需求及产品迭代影响出货放缓，产品结构进入调整转型期，导致毛利率同比承压。但是我们判断，随着下半年进入出货周期，公司下半年盈利能力将有所改善。  车载业务施行股权激励，充分激发活力。5 月 27 日，公司发布公告，全资子公司广通远驰计划通过设立员工持股平台以增资扩股方式实施员工股权激励，新增注册资本不超过增资完成后广通远驰注册资本的 30%，主要面向广通远驰的高级、中级管理人员、核心技术人员和业务骨干等。广通远驰主要承担广和通国内车载业务，2021年收入放量增长至 3.98亿元（同比+1184%）。我们认为公司股权激励计划将深度绑定公司核心团队，有望推动公司车载业务持续快速发展，也有助于充分激发整体经营活力。  锐凌无线经营质量提升。2020 年，公司持股 49%的子公司——锐凌无线完成对海外 Sierra Wireless 车载业务收购，公司车载布局版图向海外市场突破。2021 年 7 月 12 日，公司发布公告，计划通过发行股份及支付现金购买锐凌无线剩余的 51%股权，实现对锐凌无线的 100%控股，充分整合海外车载业务，目前仍在推进中。2022H1，公司权益法下对锐凌无线确认的投资收益为1863.55 万元，同比大幅+160%。我们认为，整合后的研发协同效应、供应链统一管控优势正逐步显现，公司车载业务有望实现海内外齐头并进。  盈利预测及投资建议。在不考虑定增落地并表带来的影响下，我们预计公司2022、2023、2024 年营业收入预计为 56.34 亿元、78.60 亿元、105.78 亿元，归母净利润分别为 5.35 亿元、7.01 亿元、8.98 亿元，对应 EPS 分别为0.86 元、1.13 元和 1.44 元。参考可比公司估值，给予 22 年 PE40-45x，对应合理价值区间为 34.39 元-38.69 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。上游原材料整体涨价影响成本；车载前装业务整合不及预期；集成芯片推广并量产形成替代。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2744 4109 5634 7860 10578 (+/-)YoY(%) 43.3% 49.8% 37.1% 39.5% 34.6% 净利润(百万元) 284 401 535 701 898 (+/-)YoY(%) 66.8% 41.5% 33.2% 31.2% 28.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.46 0.65 0.86 1.13 1.44 毛利率(%) 28.3% 24.1% 22.9% 22.5% 22.1% 净资产收益率(%) 18.2% 20.5% 21.9% 24.2% 25.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃广和通（300638）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300098.SZ 高新兴 72 0.02 - - 167 - - 603236.SH 移远通信 306 1.89 3.27 4.99 85 49 32 002920.SZ 德赛西威 929 1.50 2.11 2.90 111 79 58 002881.SZ 美格智能 106 0.49 0.82 1.28 90 54 35 300308.SZ 中际旭创 254 1.10 1.46 1.79 29 22 18 300502.SZ 新易盛 135 1.31 1.59 1.94 20 17 14 平均 84 44 31 注：收盘价为 2022 年 8 月 10 日价格；盈利预测为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 广和通收入拆分预测 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,109.31 5,634.16 7,860.25 10,578.06 YoY 49.78% 37.11% 39.51% 34.58% 分项收入： 无线通信模组（百万元） 3,821.52 5,260.03 7,373.89 9,945.79 YoY 42.03% 37.64% 40.19% 34.88% 其他（百万元） 287.79 374.13 486.36 632.27 YoY 443.08% 30.00% 30.00% 30.00% 股票报告网