牧高笛(603908)半年报点评：淡季不淡盈利提升，驭势而为乘风破浪

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 牧高笛（603908） 证券研究报告 2022 年 08 月 10 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 100.31 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 66.69 流通 A 股股本(百万股) 66.69 A 股总市值(百万元) 6,492.94 流通 A 股市值(百万元) 6,492.94 每股净资产(元) 7.58 资产负债率(%) 63.71 一年内最高/最低(元) 107.97/23.29 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《牧高笛-公司点评:精准卡位掘金场景，打造健康生活产品矩阵，装备走出去理念走进来》 2022-08-02 2 《牧高笛-公司点评:Q2 环比显著提速，继续看好产业趋势及头部优势演绎，周边市场大有可为》 2022-07-15 3 《牧高笛-公司点评:618 首轮表现突出 ， 露 营 消 费 有 望 持 续 超 预 期 》 2022-06-14 股价走势 淡季不淡盈利提升，驭势而为乘风破浪 22H1 收入 8.7 亿元同增 61.3%，归母净利 1.1 亿元同增 111.8% 公司 22H1 收入 8.67 亿元同增 61.3%，主要系自主品牌业务装备市场增长迅猛以及代工业务增长；其中 22Q1、Q2 收入及增速分别为 3.27 亿（+56.1%）、5.40 亿（+64.7%）元。22H1 公司归母净利润 1.13 亿元同增111.8%；其中 22Q1、Q2 归母净利及增速分别为 0.37 亿（+73.4%）、0.76亿（+137.1%）元。 Q2 品牌业务收入环比提速，大牧线下增速领跑 分业务看，22Q2 品牌收入 2.53 亿元（占总 46.9%），同增 234.4%；OEM/ODM收入 2.83 亿元（占总 52.5%），同增 12.5%。 自有品牌分销售渠道看，22Q2 线上收入 1.18 亿元（占比 46.6%），同增309.4%；大牧线下（专业装备分销、大客户、线下门店）收入 1.23 亿元（占比 48.4%），同增 385.4%；小牧直营收入 540.93 万元（占比 2.1%），同减 15.1%；小牧加盟收入 712.46 万元（占比 2.8%），同减 43.5%。 品牌净利率增至 13.5%高于 OEM，盈利能力显著提升 22H1 公司毛利率 27.3%，同增 3.2pct，Q2 毛利率 28.3%环比 Q1（25.5%）增长 2.9pct；归母净利率 13.0%，同比增长 3.1pct（其中 22H1 浙江牧高笛，即品牌业务净利 0.47 亿，净利率约 13.5%，带动净利率增长，未来品牌业务利润占比有望持续提升），Q2 归母净利率 14.1%环比 Q1（11.2%）增长2.9pct。 分业务看，22H1 自有品牌业务毛利率 36.0%，同增 1.5pct；OEM/ODM 业务毛利率 21.5%，同增 0.5pct。 费控良好，22H1 期间费率同减 0.4pct 至 10.2%。22H1 公司销售/管理/研发/财务费率分别 4.0%（+0.2pct）、4.7%（+0.4pct）、1.7%（-0.3pct）、-0.2%（-0.7pct）。 维持盈利预测，维持买入评级。我们看好头部露营品牌对于精致户外生活方式的定义及美好健康生活理念的诠释；借助户外风在装备领域提升品牌声量，构建周边产品矩阵及户外生活生态圈，把户外理念融入进日常生活，进一步提升渗透率同时激活更多场景价值。我们认为牧高笛将把握时机继续丰富产品矩阵，加强营销露出，顺势提升品牌势能；在规模增长同时品牌及 OEM 业务净利率成重要看点，盈利能力提升或将贯穿全年。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 2.7、3.6、4.7 元/股，PE 分别为 37、28、21x。 风险提示：户外行业增速放缓，海外需求波动，原材料价格波动风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 642.74 923.26 1,784.02 2,325.11 2,997.31 增长率(%) 21.41 43.64 93.23 30.33 28.91 EBITDA(百万元) 112.63 155.23 253.74 344.64 441.29 净利润(百万元) 45.97 78.61 179.92 239.75 312.76 增长率(%) 12.72 70.99 128.87 33.25 30.45 EPS(元/股) 0.69 1.18 2.70 3.59 4.69 市盈率(P/E) 145.51 85.10 37.18 27.90 21.39 市净率(P/B) 15.21 14.28 14.42 15.75 17.60 市销率(P/S) 10.41 7.25 3.75 2.88 2.23 EV/EBITDA 11.64 16.97 27.27 20.28 16.95 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%28%80%132%184%236%288%2021-082021-122022-04牧高笛沪深300股票报告网 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22H1 收入 8.7 亿元同增 61.3%，归母净利 1.1 亿元同增 111.8% 公司 22H1收入 8.67亿元同增 61.3%，主要系品牌业务装备市场增长迅猛及代工业务增长；其中 22Q1、Q2 收入及增速分别为 3.27 亿（+56.1%）、5.40 亿（+64.7%）元。 图 1：18Q2-22Q2 公司收入（亿元）及增速 图 2：20Q1-22Q2 公司分季度收入（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 公司 22H1 归母净利润 1.13 亿元同增 111.8%；其中 22Q1、Q2 归母净利及增速分别为0.37 亿（+73.4%）、0.76 亿（+137.1%）元。 图 3：18Q2-22Q2 公司归母净利润（亿元）及增速 图 4：20Q1-22Q2 公司分季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 品牌业务收入环比提速，大牧线下增速领跑 分业务看，22H1 品牌业务收入 3.46 亿元（占总 39.9%），同增 182.3%；OEM/ODM 业务收入 5.18 亿元（占总 59.7%），同增 24.8%。其中 22Q2 品牌业务收入 2.53 亿元（占总 46.9%），同增 234.4%；OEM/ODM 业务收入 2.83 亿元（占总 52.5%），同增 12.5%。 图 5：18Q2-22Q2 公司收入按业务拆分（亿元） 2.041.872.073.28