经典老游稳健，新游储备丰富，关注业绩兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月17日买 入吉比特（603444.SH）经典老游稳健，新游储备丰富，关注业绩兑现核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价312.00 元总市值/流通市值22464/22464 百万元52 周最高价/最低价460.48/292.20 元近 3 个月日均成交额181.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉比特（603444.SH）-核心产品表现稳健，《奥比岛》已开启内测》 ——2022-05-01《吉比特（603444.SH）-自研持续贡献高成长，《奥比岛》值得期待》 ——2022-04-10《吉比特-603444-2021 年中报点评：业绩符合预期，关注新品表现》 ——2021-08-15《吉比特-603444-2021 年一季报点评：业绩超预期，研发+买量齐发力》 ——2021-04-26《吉比特-603444-2020 年年报点评：自研逐步发力，持续高增长可期》 ——2021-04-02中报业绩较去年基本持平。2022H1 公司实现营收 25.11%，同增 5.17%，其中22Q2 实现营收 12.81 亿，同增 0.93%，环比增加 4.24%，2022H1 公司实现归母净利润 6.88 亿，同减 23.59%，其中 22Q2 实现归母净利润 3.39 亿，同减36.77%，公司归母利润下滑主要因上年同期转让青瓷数码部分股权产生 2.33亿元收益、本期对联营企业确认的投资收益下降及汇率波动影响，若剔除该部分影响，调整后归母净利润为 6.56 亿元，同比增长 1.03%。受经营周期影响，公司人力、营销开支增加，经典老游稳健。《问道手游》、《地下城堡 3：魂之诗》、《一念逍遥（港澳台版）》、《世界弹射物语》贡献增量收入，《鬼谷八荒（PC 版）》、《摩尔庄园》、《问道》端游营收贡献相比去年有所下降，22Q2 利润增速放缓，除了非经常性项目的影响，公司主业还受经营性成本费用增加的影响。2022H1《问道手游》在 App Store游戏畅销榜平均排名为第 17 名，最高至该榜单第 6 名，产品收入相比去年同期增加；《一念逍遥》在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 9 名，最高至该榜单第 5 名；《奥比岛：梦想国度》上线首月在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 22 名，最高至该榜单第 6 名。产品储备丰富，关注新游运营及业绩兑现。公司新游储备有《超喵星计划》、《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》及 Project S（代号）等数款代理运营产品，涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类，持续关注《奥比岛》流水变化及新游上线情况。风险提示：新游流水不及预期；产品竞争激烈；政策监管压制。投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成护城河，当前公司获得版号的游戏储备充足，《奥比岛》处于投入期，下半年及远期流水表现值得期待，老游稳健验证公司长线运营实力。考虑部分老游流水下滑及新游处于投入期，尚未有业绩贡献，我们暂下调公司 22-24 年归母净利 润 -15%/-11%/-9% ， 预 计 22-24 年 公 司 归 母 净 利 润 为14.77/17.79/22.79 亿 ， 增 速 为 0.6%/20.43%/16.88% ， EPS 为20.56/24.76/28.93 元，对应 PE 为 15/13/11x，短期波动不改公司长期价值，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7424,6195,1666,1607,349(+/-%)26.4%68.4%11.8%19.2%19.3%净利润(百万元)10461468147717792079(+/-%)29.3%40.3%0.6%20.4%16.9%每股收益（元）14.5620.4320.5624.7628.93EBITMargin50.2%37.3%36.0%36.9%36.3%净资产收益率（ROE）27.5%32.1%26.3%27.4%27.6%市盈率（PE）21.415.315.212.610.8EV/EBITDA16.413.713.010.89.4市净率（PB）5.904.903.993.452.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中报业绩较去年基本持平，人力、营销开支增加。2022H1 公司实现营收 25.11%，同增 5.17%，其中 22Q2 实现营收 12.81 亿，同增 0.93%，环比增加 4.24%，2022H1公司实现归母净利润 6.88 亿，同减 23.59%，其中 22Q2 实现归母净利润 3.39 亿，同减 36.77%，公司归母利润下滑主要因上年同期转让青瓷数码部分股权产生 2.33亿元收益、本期对联营企业确认的投资收益下降及汇率波动影响，若剔除该部分影响，调整后归母净利润为 6.56 亿元，同比增长 1.03%。《问道手游》、《地下城堡 3：魂之诗》、《一念逍遥（港澳台版）》、《世界弹射物语》贡献增量收入，《鬼谷八荒（PC 版）》、《摩尔庄园》、《问道》端游营收贡献相比去年有所下降，22Q2 利润增速放缓，除了非经常性项目的影响，公司主业还受经营性成本费用增加的影响。图1：2012-2022H1 吉比特营业收入及增速图2：吉比特单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：2012-2022H1 吉比特归母净利润及增速图4：吉比特单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022H1 公司毛利率 89.93%，同增 8.03pct，营业成本大幅下降，《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》流水较上年同期大幅下降，相应向研发商支付的分成减少。公司期间费用率同比增加 2.03pct 至 45.35%，销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所增加，主要因核心游戏营销推广支出增加，营运推广人员和研发人员数增加，财务费用变动较大因汇率变动产生汇兑损益 1.04 亿。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：吉比特单毛利率、净利率变化图6：吉比特费用率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经典自研游戏稳健向上，产品储备丰富1）《问道》：于 2006 年 4 月上线，上线 16 年仍稳健运营，保持较好的盈利能力。2）《问道手