上半年收入增长106%，车规和隔离产品进展顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月19日买 入思瑞浦（688536.SH）上半年收入增长 106%，车规和隔离产品进展顺利核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价547.00 元总市值/流通市值43760/23521 百万元52 周最高价/最低价926.99/405.39 元近 3 个月日均成交额322.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《思瑞浦（688536.SH）-1Q22 收入创新高，推出全新隔离系列产品》 ——2022-04-21《思瑞浦（688536.SH）-收入结构渐趋均衡，首颗车规芯片量产供货》 ——2022-03-14《思瑞浦-688536-动态点评：发布股权激励计划，彰显长期发展信心》 ——2021-11-30《思瑞浦-688536-财报点评：3Q 业绩创历史新高，产品线布局日趋完善》 ——2021-10-30《思瑞浦-688536-21 年中报：大客户优势突出，迎加速成长》 ——2021-08-05上半年归母净利润同比增长 52%，二季度收入创季度新高。公司 1H22 实现收入 9.98 亿元(YoY 106%)，归母净利润 2.35 亿元(YoY 52%)，扣非归母净利润 1.93 亿元(YoY 63%)。其中 2Q22 营收 5.56 亿元(YoY 75%, QoQ 26%)，创季度新高，归母净利润 1.44 亿元(YoY 16%，QoQ 57%)，扣非归母净利润 1.20亿元(YoY 21%，QoQ 66%)。上半年剔除股份支付费用的归母净利润为 3.98亿元(YoY 87%)。从盈利能力看，上半年毛利率同比下降 1.57pct 至 58.32%，净利率下降 8.37pct 至 23.55%；2Q22 毛利率为 59.41%，同比减少 1.41pct，环比提高2.45pct，净利率为25.85%，同比减少 13.08pct，环比提高5.17pct。信号链与电源管理双轮驱动，上半年收入占比分别为 70%和 30%。分产品来看，1H22 信号链芯片实现收入 6.97 亿元(YoY 68%)，占比 70%，毛利率61.88%，与上年同期基本持平；电源管理芯片实现收入 3.01 亿元（YoY 329%），占比 30%，毛利率为 50.08%，同比提高 3.60pct。上半年综合毛利率同比下降主要是由于毛利率较低的电源管理芯片收入占比提高。推动平台化发展，提供更加全面的芯片解决方案。公司在信号链和电源管理芯片的基础上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供更加全面的芯片解决方案。信号链方面，多款产品在新能源等市场得到广泛应用，霍尔电流传感器信号调理芯片等 AFE 产品市场表现良好；电源管理方面，宽电压中小电流的降压 DC/DC 变换器、GaN 驱动芯片等新产品实现量产；嵌入式处理器方面，完成了产品定义、系统架构、产品研发等核心团队的搭建，正在结合泛工业、汽车市场等应用需求，积极推进工艺平台开发、IP 积累与产品研发工作。加大研发投入，车规和隔离产品进展顺利。截至 6 月底，公司研发人员 378人(YoY 85%)，较 2021 年底增长 37%，占总员工人数的 73%。上半年研发费用 2.98 亿元(YoY 156%)，研发费率提高 5.84pct 至 29.81%。上半年公司车规和隔离产品进展顺利，其中首颗汽车级放大器销售规模逐步提升，首颗车规级低压差线性稳压器实现量产；第一款多通道数字隔离器量产后市场表现良好，多种不同通道、不同封装的数字隔离器产品的研发与认证正在推进中。投资建议：公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“买入”评级我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 5.20/8.38/11.57 亿元(前值为5.13/8.18/11.27 亿元)，同比增速 17/61/38%；EPS 为 6.48/10.44/14.42 元，对应 2022 年 8 月 18 日股价的 PE 分别为 84/52/38x，维持“买入”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5661,3262,1983,1194,278(+/-%)86.6%134.1%65.7%41.9%37.2%归母净利润(百万元)1844445208381157(+/-%)158.9%141.3%17.2%61.1%38.1%每股收益（元）2.305.536.4810.4414.42EBITMargin28.8%27.9%21.8%25.0%25.3%净资产收益率（ROE）7.1%14.0%14.1%18.7%20.7%市盈率（PE）238.199.084.452.437.9EV/EBITDA256.3114.091.156.440.9市净率（PB）17.0013.8211.949.797.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2022 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物150029763410881877营业收入5661326219831194278应收款项76308510725994营业成本22052392213