费用优化应对成本上升，全国化推进愈加稳健

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 11 [Table_Main] 东鹏饮料（605499）费用优化应对成本上升，全国化推进愈加稳健 [Table_Invest] 食品饮料 评级： 买入 日期： 2022.08.19 [Table_Author] 分析师 周铃雅 登记编码：S0950521040002 ： 021-61097654 ： zhoulingya@w kzq.com.cn 联系人 刘艺帆 ： 18217026088 ： liuyifan@w kzq.com.cn [Table_Base] 公司基本数据 2022/8/19 总股本（万股） 40,001.00 流通 A 股/B 股(万股) 40,001.00 资产负债率（%） 54.47 每股净资产（元） 10.98 市盈率（当前） 79.72 市净率（当前） 13.69 [Table_PicQuote] 公司表现 2022/8/19 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《疫情不改长期趋势，全国化稳步推进》(2022/5/10)  《能量潮起，鲲鹏展翅——中国功能饮料第一股》(2022/2/25) 事件描述 2022 年上半年公司实现营收 42.91 亿元，同增 16.54%,归母净利润 7.55 亿元，同增 11.66%；扣非归母净利润 7.15 亿元，同增 8.27%。2022Q2 实现营收 22.85 亿元，同增 15.92%，归母净利润 4.1 亿元，同增 22.77%，eps为 1.89 元。 事件点评 全国化持续推进，网点开拓势如破竹。2022 年上半年，在局部地区疫情反复的背景下，公司业绩实现了逆势增长，其中 Q1/Q2 分别同增 17.3%/15.9%,Q2环比 Q1略有降速主要系局部地区疫情管控导致发货受阻叠加广东省 Q2雨水较多影响部分消费场景。分产品看，东鹏特饮和其他饮料分别实现营收 41.18亿元/1.66 亿元，分别 同比 18.2%/- 11.3%，东鹏特饮占比进一步提升至96.1%。分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上分别实现营收 16.48亿元/5.65 亿元/5.5 亿元/4.8 亿元/3.29 亿元/2.95 亿元/0.71 亿元，分别同比-0.4%/46.4%/27.2%/13.7%/45.1%/63.2%/55.8%，华东、西南，华北等高成长区域表现亮眼。现金流方面，2022H1 公司实现回款 49.59 亿元，同增21.5%，其中 Q2 实现回款 26.4 亿元，同增 15.9%，与收入端增速匹配。此外，经销商及终端网点数量是公司全国化进程的量化指标，截至 22H1，公司共有经销商 2590 家，250 万个终端网点，较年初分别同增 12%/19.6%，网点数量持续高增，验证全国化进展顺利。 主动控费应对成本上行，毛销差维持高位。22H1，22Q2 公司毛利率分别为42.7%、42.2%，同降 4.2pct/2.4pct，主要系原材料价格大幅上涨，其中 PET和 白 砂 糖 均 价 分 别 同 比 39%/7%, 22H1 和 22Q2 销 售 费 用 率 分 别 为16.4%/16%,同降 2.5pct/2.3pct，主要系上半年公司在费用投放上更加精细叠加减少了同期上市推广费用，22H1 和 22Q2 管理费用率分别为 3.1%/2.7%，保持稳定，成本端的提升与费用端的精简使得公司毛销差依旧维持高位，22Q2 净利率同比提升 1pct。 扩张之路愈发稳健，鲲鹏展翅志在必得。公司上市后品牌粘性不断提升，截至 22H1 末，公司通过微信小程序平台实现累计不重复扫码消费者超 1.5 亿人次，累计扫码次数超 40 亿次，复购消费者比例超过 50%，短期看，随着下半年疫情好转、需求回暖，成本压力改善，公司业绩有望环比提速，中长期看，公司作为民族企业典范，全国化逻辑清晰且空间十足，竞争力有望不断强化。 维持公司“买入”评级。继续看好公司未来的成长性，公司上半年主动控费应对成本上涨，彰显优秀的管理能力，预计公司 2022-2024 年 eps 分别为 3.39元，4.52 元和 5.6 元（此前 22-24 年分别为 3.43 元、4.37 元和 5.35 元），维持“买入”评级。 风险提示： 1、公司全国化拓展不及预期，终端动销放缓 2、人们生活习惯的改变导致能量饮料的消费场景，消费频次不及预期，行业增速放缓 3、原材料成本持续上涨 。 -40%-27%-15%-3%9%22%2021/82021/112022/22022/5东鹏饮料上证综指深证成指食品饮料[Table_First] 证券研究报告 | 公司点评 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 11 [Table_Page] 食品饮料|东鹏饮料 2022 年 8 月 19 日 一、事件：公司发布 2022 年半年报 2022H1 公司实现营业收入 42.91 亿元，同增 16.5%，归母净利润 7.55 亿元，同增 11.7%，扣非归母净利润 7.15 亿元，同增 8.3%，eps 为 1.89 元。2022Q2，公司实现营收 22.85 亿元，同增 15. 母净利润 4.1 亿元，同增 22.8%，环增 19%，全国化顺利推进、费用投放精细化有效对冲成本高企是 Q2 业绩超预期的主要原因。 二、营收端：收入实现稳增，省外加速开拓 1、大单品地位稳固，能量+产品矩阵逐步完善 东鹏特饮占比提升，产品迭代持续兑现。分产品看，2022H1 东鹏特饮和其他饮料分别实现营收 41.18 亿元/1.66 亿元，同比 18.2%/-11.3%，占比分别为 96.1%/3.9%，其中 22Q2 东鹏特饮/其他饮料实现营收 22.12 亿元/0.73 亿元，同比 20.2%/-41.7%,主要系上市品牌势能释放带动 500ml 大金瓶销量稳步提升， 其他饮料略有下降推测系公司主动调整产品结构。此外，公司在夯实东鹏特饮核心地位的同时分别于 2022 年 2 月、5 月、6 月推出东鹏新金罐、KPL 王者荣耀职业联赛官方指定能量饮料东鹏气泡特饮和 355ml 苗条罐，在口感，包装上进行扩充，其中新金罐在材质上从最初的铝制两片罐升级为马口铁三片罐，罐身硬度和重量增加的同时整体更有质感，直接对标竞品红牛，我们认为上市后的东鹏在品牌力和消费者认知度上均大幅提升，后续伴随全国化铺货有望抢占部分红牛份额；气泡特饮通过深度绑定电竞场景，辅以差异化的气泡口感，未来有望贡献新增量，355ml 苗条罐在规格上扩充亦带给了消费者多元化的选择。对标美国能量饮料龙头 Monster，软饮巨头农夫山泉，我们认为高质量、高