业绩同比增长120%，磷酸铁及六氟磷酸锂项目投产在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月23日买 入云天化（600096.SH）业绩同比增长 120%，磷酸铁及六氟磷酸锂项目投产在即核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：张玮航010-880053790755-81981810yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980520120002S0980522010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.35 元总市值/流通市值50215/46905 百万元52 周最高价/最低价37.25/16.40 元近 3 个月日均成交额2907.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《云天化（600096.SH）-磷化工高景气助力业绩高增长，创新发力进军新能源领域》 ——2022-03-31《云天化-600096-2021 年半年度报告点评：单质肥顺周期超预期，公司盈利能力显著提升》 ——2021-08-17公司 2022H1 归母净利润同比增长 120.48%，积极把握市场变化趋势。公司发布《2022 年半年度报告》：2022H1，公司化肥、聚甲醛、黄磷、饲钙等主要产品价格维持高位运行，公司业绩在去年已同比大幅增长的基础上，再进一步实现了业绩的靓丽增长。2022H1，公司实现营业收入 366.23亿元，同比增长 18.4%；归母净利润 34.66 亿元，同比增长 120.48%。在实现连续 5 年盈利的基础上，公司 2022H1 的业绩再次显著增长，半年度归母净利润已逼近 2021 年全年业绩水平。整体来说，受益于磷化工景气度大幅回升、公司积极把握市场变化趋势等，利润已实现大幅增长。此外，值得一提的是，公司内部经营层面对财务管控能力一步加强、“改革赋能”成效显著、资产结构已得到大幅改善。磷矿石资源品属性凸显，化肥行业景气度维持高位。磷矿方面，我们预计2022-2025 年，我国磷矿供应缺口将分别为 230、133、19、-25 万吨，我国磷矿石供应将延续偏紧态势。公司拥有丰富的磷矿资源储备，现有原矿生产能力 1,450 万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，有望充分受益于磷矿石长期的高景气态势。磷肥方面，目前，受北半球传统淡季、部分国家补库行为阶段性结束影响，目前二铵出口离岸价-国内磷铵价差已经回调至 1500 元/吨左右，但价差仍然处于较高水平。磷酸一铵 55%粉状均价 3124 元/吨；64%含量二铵均价 4079 元/吨。目前，云天化已提出了走“绿色环保、智能释放、高效施用”的新型肥料发展道路，将绿色智能肥料作为企业绿色高质量发展的重要新动力。进军新能源领域，磷酸铁及六氟磷酸锂项目投产在即。公司紧抓国家大力发展新能源产业的历史性机遇，正稳步推进 50 万吨/年磷酸铁项目建设，一期 10 万吨/年湿法磷酸精制项目已达产，一期 10 万吨/年磷酸铁项目进入调试、试生产阶段，我们预计有望于 2022 年 8 月底正式投产。此外，参股公司氟磷电子 5000 吨/年六氟磷酸锂等项目按计划推进。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：维持“买入”评级。磷化工景气度仍有望持续较长一段时间，公司将通过深化改革、创新发力，继续推动高质量发展。我们预计公司2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 60.45/64.99/69.82 亿 元 ， 同 比 增 长66.0%/7.5%/7.4% ；摊薄 EPS=3.29/3.54/3.80 元，对应当前股价对应PE=8.3/7.7/7.2X。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)52,11163,24980,47485,93790,145(+/-%)-3.5%21.4%27.2%6.8%4.9%净利润(百万元)2723642604564996982(+/-%)79.1%1238.8%66.0%7.5%7.4%每股收益（元）0.151.983.293.543.80EBITMargin3.9%9.6%10.8%10.7%10.8%净资产收益率（ROE）4.2%35.7%41.8%34.2%29.2%市盈率（PE）184.813.88.37.77.2EV/EBITDA23.811.38.17.57.1市净率（PB）7.824.923.482.652.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2022H1 业绩同比增长 120.48%，积极把握市场变化趋势2022 年 8 月 22 日晚，公司发布了《2022 年半年度报告》：2022H1，公司化肥、聚甲醛、黄磷、饲钙等主要产品价格维持高位运行，公司业绩在去年已同比大幅增长的基础上，再进一步实现了业绩的靓丽增长：2022H1，公司实现营业收入366.23 亿元，同比增长 18.4%；归母净利润 34.66 亿元，同比增长 120.48%。在实现连续 5 年盈利的基础上，公司 2022H1 的业绩再次显著增长，半年度归母净利润已逼近 2021 年全年业绩水平。整体来说，2021 年迄今，上游大宗原材料价格普遍上涨，国际局势动荡，国际市场不确定因素增多，国内化肥市场波动风险加剧。原材料角度，公司磷矿石自采自用、合成氨已实现自给配套，通过发挥集中采购的平台优势，精准把控了硫磺、煤炭等大宗原材料的采购节奏，有效缓解了大宗原料价格上涨的影响。价格方面，2022 年需求端由于农肥高于往年的需求增速和新能源的爆发，叠加供给侧改革后磷矿石减产、部分磷化工企业关停，磷化工产品价格已较大幅度上涨。受益于磷化工景气度大幅回升、公司积极把握市场变化趋势等，利润已实现大幅增长。此外，值得一提的是，公司内部经营层面对财务管控能力一步加强、“改革赋能”成效显著、资产结构已得到大幅改善。我们看好公司将持续协同发展肥料及现代农业、磷矿采选、精细化工、商贸物流四大业务，未来，公司还将以“创新驱动”为突破口，在夯实主业基础上，主动培育新的利润增长点，推动企业高质量发展。图1：云天化公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：云天化公司归母净利润变化（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：近年来，云天化公司资产负债率明显下降图4：公司各项费用率继续大幅下降，降本增效成效显著资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3磷矿采选业务：磷矿石资源品属性凸显，公司为最大的磷矿采选企业之一磷化工产业链由于最上游磷矿石资源品属性，以及重要中间产物黄磷的高能耗、高污染问题，行业景气度发生了较大变化，同时行业集中度在贵州瓮福、开磷两家磷化工巨头整合后再次显著提升，全球磷化工产品定价权将向中国倾斜。自 4月底以来，我国磷矿石市场供应紧张情况严峻，价格持续上涨。近期，国内磷矿石库存仍处低位，多数企业库存基本