2022年中报点评：短期业绩承压，长期成长趋势不改

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月24日买 入东方雨虹（002271.SZ）2022 年中报点评：短期业绩承压，长期成长趋势不改核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价31.74 元总市值/流通市值79985/62813 百万元52 周最高价/最低价53.18/31.73 元近 3 个月日均成交额1231.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方雨虹（002271.SZ）-2022 一季报点评：Q1 增长保持韧性，再显防水龙头实力》 ——2022-04-28《东方雨虹（002271.SZ）-成长韧性依旧突出，一体化经营开启新成长》 ——2022-04-14《东方雨虹-002271-2021 年中报点评：业绩基本符合预期，成长动力依旧强劲》 ——2021-08-10《东方雨虹-002271-2020 年年报及 2021 年一季报点评：高质量增长持续，长期成长路径清晰》 ——2021-04-19《东方雨虹-002271-2020 年中报点评：增长与质量兼顾，防水龙头优势突出》 ——2020-08-31收入逆势增长，业绩阶段性承压。2022H1 公司实现营收 153.1 亿元，同比+7.6%，归母净利润 9.7 亿元，同比-37.1%，扣非归母净利润 8.9 亿元，同比-38.55，EPS 为 0.38 元/股；其中 Q2 单季度实现营收 90 亿元，同比+1.65%，归母净利润 6.5 亿元，同比-47.7%，扣非归母净利润 5.9 亿元，同比-49.4%，地产需求低迷叠加疫情反复影响，收入逆势正增长凸显韧性，但原材料价格大幅上涨拖累盈利。分产品看防水卷材、防水涂料、防水施工、其他收入、材料销售分别实现收入 71.0、55.7、14.4、6.0、6.0 亿元，同比+1.1%/+19.9%/+0.7%/+6.3%/+5.5%，零售端保持较快增长趋势，其中民建集团收入同比+83%，德爱威建筑涂料零售收入同比+47%。原材料价格上涨拖累毛利率，费用率小幅提升。2022H1 实现综合毛利率26.9%，同比-4.7pp,其中防水卷材、防水涂料和防水施工分别为 27.3%、30.1%、26.7%，同比-5.8pp/-4.6pp/-1.9pp；Q2 单季度毛利率 25.9%，同比-4.9pp，环比-2.3pp，毛利率同比下滑主因受沥青等大宗材料价格上涨所致。期间费用率 16.4%，同比+1.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%、6.1%、0.5%、1.6%，同比+0.7pp/+0.6pp/-0.2pp/+0.2pp，销售费用和管理费用增加主因人工费用、广告宣传招待费及股权激励费等增加所致。现金流出同比增加，负债率有所提升，总体风险依旧可控。2022H1 实现经营性净现金流-69.8 亿元，上年同期为-34.9 亿元，主因原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加，本期购买商品、结构劳务支付现金同比+29.6%，同时公司回款主要集中在下半年，预计现金流有望改善。截止 2021H1，公司资产负债率 42.5%，同比+8.4pp，带息负债率 22.3%，同比+16.1%，主因短期借款同比大幅增长所致，但负债率总体仍保持在合理水平。风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期投资建议：短期承压但长期成长趋势不改，维持“买入”评级公司作为国内防水龙头，依托防水主业优势，快速发展非防水业务，致力于打造化学建材类平台，进一步构筑更深、更宽护城河，同时面对地产需求承压，始终坚持高质量稳健发展，风控优先、稳健经营，短期承压但长期成长趋势不改。考虑到地产需求及成本因素影响，下调盈利预测，预计 22-24 年EPS 为 1.55/2.00/2.54 元/股（前值 2.09/2.68/3.39 元/股），对应 PE 为20.5/15.8/12.5x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)21,73031,93437,02145,65155,580(+/-%)19.7%47.0%15.9%23.3%21.8%净利润(百万元)33894205390750526406(+/-%)64.0%24.1%-7.1%29.3%26.8%每股收益（元）1.341.671.552.002.54EBITMargin22.2%17.8%14.9%15.4%15.9%净资产收益率（ROE）23.2%16.0%13.3%15.1%16.6%市盈率（PE）23.619.020.515.812.5EV/EBITDA17.616.717.714.412.0市净率（PB）5.473.042.722.392.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入逆势增长，业绩阶段性承压。2022H1 公司实现营收 153.1 亿元，同比+7.6%，归母净利润 9.7 亿元，同比-37.1%，扣非归母净利润 8.9 亿元，同比-38.55，EPS为 0.38 元/股；其中 Q2 单季度实现营收 90 亿元，同比+1.65%，归母净利润 6.5亿元，同比-47.7%，扣非归母净利润 5.9 亿元，同比-49.4%，地产需求低迷叠加疫情反复影响，收入逆势正增长凸显韧性，但原材料价格大幅上涨拖累盈利。分产品看防水卷材、防水涂料、防水施工、其他收入、材料销售分别实现收入 71.0、55.7、14.4、6.0、6.0 亿元，同比+1.1%/+19.9%/+0.7%/+6.3%/+5.5%，零售端保持较快增长趋势，其中民建集团收入同比+83%，德爱威建筑涂料零售收入同比+47%。图1：东方雨虹营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：东方雨虹单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：东方雨虹归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：东方雨虹单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理原材料价格上涨拖累毛利率，费用率小幅提升。2022H1 实现综合毛利率 26.9%，同比-4.7pp,其中防水卷材、防水涂料和防水施工分别为 27.3%、30.1%、26.7%，同比-5.8pp/-4.6pp/-1.9pp；Q2 单季度毛利率 25.9%，同比-4.9pp，环比-2.3pp，毛利率同比下滑主因受沥青等大宗材料价格上涨所致。期间费用率 16.4%，同