PA66下游需求释放，再生可降解订单储备充足

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三联虹普（300384） 证券研究报告 2022 年 08 月 25 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.28 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 318.60 流通 A 股股本(百万股) 219.60 A 股总市值(百万元) 6,779.77 流通 A 股市值(百万元) 4,673.14 每股净资产(元) 6.83 资产负债率(%) 35.30 一年内最高/最低(元) 28.48/13.84 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《三联虹普-公司点评:66 及可再生技术龙头，己二腈国产化及 ESG 推广只是开始，产业红利逐级传导》 2022-08-08 2 《三联虹普-首次覆盖报告:国内领先高分子材料服务商，锦纶+再生双极驱动，技术引领实力护航》 2022-07-20 股价走势 PA66 下游需求释放，再生可降解订单储备充足 公司 22H1 营收 5.13 亿元，同比增长 28.35%，主要系执行订单增加、收入增加所致。其中，22Q1 营收 2.14 亿，同增 23.27%；Q2 营收 2.99 亿，同增 32.25%。 公司 22H1 归母净利 1.18 亿元，同比增长 25.23%。其中，22Q1 归母净利0.59 亿，同增 15.31%；Q2 归母净利 0.59 亿，同增 37.05%。 分产品看，22H1 新材料及合成材料工艺解决方案收入 3.59 亿（占总 71%），同增72.14%；再生材料及可降解材料工艺解决方案收入1.27亿（占总25%），同减 23.02%；工业 AI 应用集成解决方案收入 0.2 亿（占总 4%），同减 10.01%。 22H1 毛利率 36.43%，同比减少 5.68pct；其中 22Q1 毛利率为 37.89%，同减 7.96pct，Q2 为 35.38%，同减 3.85pct。 分产品看，22H1 新材料及合成材料工艺解决方案毛利率 31.85%，同比减少 11.98pct；再生材料及可降解材料工艺解决方案毛利率 39.9%，同比增长 5.67pct；工业 AI 集成应用解决方案毛利率 82.34%，同比增长 0.68pct。 随着上游国产化进程推进、下游新兴市场消费升级推动订单增长，公司在新材料及合成材料及再生材料业务领域新增订单较上年同期有较大幅度增长，为后续业绩持续增长奠定良好基础。1）己内酰胺产能释放，原料宽松拉动下游扩建热情，尼龙 66 蕴藏新机遇。2）新兴市场消费升级推动原生聚酯（vPET）订单增长，再生材料及可降解材料在手订单继续保持增长。3）工业 AI 集成应用解决方案业务厚积薄发。4）推进化纤企业数字化转型，提升行业智能制造关键技术水平。 维持盈利预测，维持买入评级。公司深耕化纤产业链多年，聚合反应工程学领域核心技术壁垒深厚，一方面己二腈国产化有望带动公司下游订单需求增长；另一方面公司近年新拓再生及可降解材料等新方向，受益再生市场快速成长打造新增量。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别 0.8、1.0、1.3 元/股，PE 分别 26.9、21.2、16.7x。 风险提示：终端需求不及预期；全球供应链紧张导致项目结算周期波动；外汇波动等风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 875.40 840.43 1,143.52 1,472.50 1,848.25 增长率(%) 4.08 (4.00) 36.06 28.77 25.52 EBITDA(百万元) 235.67 175.55 324.90 407.13 508.38 归属母公司净利润(百万元) 168.23 190.54 251.86 319.36 406.01 增长率(%) (8.42) 13.26 32.18 26.80 27.13 EPS(元/股) 0.45 0.32 0.79 1.00 1.27 市盈率(P/E) 47.29 66.50 26.92 21.23 16.70 市净率(P/B) 3.34 3.16 2.90 2.62 2.34 市销率(P/S) 7.74 8.07 5.93 4.60 3.67 EV/EBITDA 12.90 33.60 14.05 9.75 7.60 资料来源：wind，天风证券研究所 -48%-40%-32%-24%-16%-8%0%2021-082021-122022-04三联虹普创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22H1 营收 5.13 亿+28%，归母净利 0.59 亿+37% 公司 22H1 营收 5.13 亿元，同比增长 28.35%，主要系执行订单增加、收入增加所致。其中，22Q1 营收 2.14 亿，同增 23.27%；Q2 营收 2.99 亿，同增 32.25%。 图 1：18Q2-22Q2 公司营收（亿元）及 YOY 图 2：20Q1-22Q2 公司营收（亿元）及 YOY 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 公司 22H1 归母净利 1.18 亿元，同比增长 25.23%。其中，22Q1 归母净利 0.59 亿，同增 15.31%；Q2 归母净利 0.59 亿，同增 37.05%。 图 3：18Q2-22Q2 公司归母净利（亿元）及 YOY 图 4：20Q1-22Q2 公司归母净利（亿元）及 YOY 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 分产品看，22H1 新材料及合成材料工艺解决方案收入 3.59 亿（占总 71%），同增 72.14%；再生材料及可降解材料工艺解决方案收入 1.27 亿（占总 25%），同减 23.02%；工业 AI 应用集成解决方案收入 0.2 亿（占总 4%），同减 10.01%。 图 5：21H1-22H1 公司分产品收入（亿元） 1.472.432.342.262.99170.4%65.6%-4.0%-3.2%32.3%-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.53.03.518Q219Q220Q221Q222Q2营业总收入（亿元）yoy1.952.342.162.311.742.262.132.282.142.99-18.4%-4.0%12.1%38.9%-10.9%-3.2%-1.4%-1.3%23.3%32.3%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.5营业总收入（亿元）yoy0.400.540.410.430.5956.