供热节能龙头企业，受益于行业景气度向上

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 able_StockInfo] 2022 年 08 月 24 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 58.72 元 瑞纳智能（301129） 机 械设备 目标价： 72.60 元（6 个月） 供热节能龙头企业，受益于行业景气度向上 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.74 流通 A 股(亿股) 0.18 52 周内股价区间(元) 45.07-92.0 总市值(亿元) 43.68 总资产(亿元) 17.94 每股净资产(元) 20.22 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年半年度业绩报告，实现营业收入 9597.9 万元，同比增长 36.0%，实现归母净利润 1920.2 万元，同比增长 127.7%。  营收维持高增，供热节能产品增速亮眼。分产品来看，1）公司供热节能产品保持高速增长，超声波热量表实现营收 1631.4万元，同比增长 22.6%；智能模块化换热机组实现营收 3775.2万元，同比增长 517.6%。2）供热节能系统工程保持稳定增长，实现营收 2165.6万元，同比增长 14.5%。从利润端来看，公司上半年归母净利润实现高速增长，单 Q2 实现归母净利润 851.7 万元，同比增长169%。主要系：1）供热节能产品实现高增；2）公司获得政府补贴所致。从现金流来看，2022H1公司经营性现金流同比下降 36%至 1.3亿元，主要系原材料价格上涨，公司提前备货所致。  加大智能化研发投入，标杆效应逐步凸显。2022H1，公司投入研发费用 0.2亿元，同比增长 40.7%，研发费用率达 20.6%，进一步提升在全网热平衡、供热控制与调节、物联智能、AI算法等领域的自主研发能力，强化竞争壁垒。同时，报告期内公司与枣庄热力总公司签署 AI智慧供热项目合同，合同金额达到 2.47亿元，有望形成更大规模的示范效应，加速全国化推进。  “双碳”与“旧改”双轮驱动，智慧供热势在必行。2020年 7月，国务院发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，供热被作为基础类改造内容列入其中。2021年 1月，国家碳达峰行动方案进一步部署，强调需要积极推进供热改造，节能供热需求大幅增加。2022年 6月，国务院发布文件启动城市燃气、供热管道等老化更新改造工作，要求 2025年基本完成。公司作为智慧供热龙头企业，有望充分受益于行业向上趋势，产品与解决方案加速渗透。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.73元、3.63元、4.82 元，未来三年归母净利润将保持 29.81%的复合增长率。考虑到公司硬件产品性能领先，销量保持高速增长；同时，软件平台赋能，研发投入持续增加，核心技术能力增强，有望充分受益于“双碳”政策驱动下行业景气度上升，盈利能力向上值得期待。故给予公司 2023年 20 倍 PE，对应目标价 72.60元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：项目交付不及预期、存货周转风险、行业竞争加剧等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 529.58 713.44 935.09 1187.79 增长率 27.31% 34.72% 31.07% 27.02% 归属母公司净利润（百万元） 171.26 212.42 282.44 374.62 增长率 31.55% 24.03% 32.97% 32.64% 每股收益 EPS（元） 2.23 2.73 3.63 4.82 净资产收益率 ROE 11.50% 12.51% 14.27% 15.91% PE 27 22 17 13 PB 3.15 2.77 2.38 2.00 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%瑞纳智能 沪深300 瑞 纳智能（301129） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 智慧供热节能龙头，受益于行业景气度向上 瑞纳智能成立于 2008 年，2021 年于深交所上市。公司深耕供热节能领域 20 余年，致力于提供“自动化+信息化+智能化”的一站式低碳智慧供热整体解决方案，赋能行业实现智能化产业升级。公司硬件产品性能领先，并在大数据、人工智能算法、边缘计算等领域均取得突破，截至 2022 上半年，已取得 10 项 AI 技术发明专利，成为行业内少有的全栈式供应商。此外，公司产品及解决方案已经获得上百家国内热力企业认可，在山东、新疆、山西、陕西等地区已取得了较好的品牌效应，并逐步向北方其他供热地区延伸，行业龙头地位稳固。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司公告，西南证券整理 股权结构集中，管理层技术实力雄厚。公司董事长于大永先生持有 59.82%的股权，为公司实际控制人，股权结构相对集中。公司多名高管均参与股东专利研发工作，科研成果丰厚，管理层技术经验丰富，为公司技术创新提供方向和基础。 员工激励充分，利于公司长期稳定发展。公司员工激励措施不断创新，瑞瀚远和长风盈泰为公司员工持股平台，分别持有 3.39%和 3.31%的股权。同时，公司于 2022 年实施股权激励计划，激励对象包括董事、高管以及核心技术（业务）人员共计 24 人。考核目标以 2021年营业收入为基数，2022-2024 年营收增速不得低于 20%、44%、72.8%。充分的激励措施有利于提高员工整体工作积极性，利于公司长期稳定发展。 图 2：公司主要股东持股比例 资料来源：公司公告，西南证券整理 瑞 纳智能（301129） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 “双碳”与“旧改”双轮驱动，行业景气度上升。近年来，供热面积增加、能源价格上涨、供热设施设备老旧等问题逐渐显现，国家高度重视供热可持续发展，相关政策频发。2020年 7 月，国务院发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，供热被作为基础类改造内容列入其中；2021 年 1 月，国家碳达峰行动方案进一步部署，强调积极推进供热改造，企业节能供热需求大幅增加。公司作为智慧供热龙头企业，有望充分受益于行业向上趋势，产品与方案加速渗透。 表 1：相关产业政策支持 日 期 部 门 政 策 主 要 内 容 2022 年 6 月 生态环境部门等 《减污降碳协同增效实施方案》 重点削减散煤等非电用煤，严禁在