半年度报告点评：两大主力锂矿山逐步进入放量阶段

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月25日买 入中矿资源（002738.SZ）—半年度报告点评两大主力锂矿山逐步进入放量阶段核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价94.49 元总市值/流通市值43276/39969 百万元52 周最高价/最低价111.50/51.00 元近 3 个月日均成交额2040.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中矿资源（002738.SZ）2021 年报&2022 年一季报点评：锂盐业务实现新突破，资源端布局值得期待》 ——2022-04-28《中矿资源（002738）——2022 年 1-2 月经营数据点评：经营业绩实现跨越式增长，未来锂盐行业成长空间值得期待》 ——2022-03-18《中矿资源-002738-2021 年业绩预告点评：四季度利润环比大增，锂盐业务已取得重大突破》 ——2022-01-16《中矿资源-002738-2021 年三季报点评：21Q3 利润环比大增，TANCO 锂辉石采选项目复产》 ——2021-10-26《中矿资源-002738-2021 年中报点评：利润兑现高增长，新建锂盐产能点火试生产》 ——2021-08-20公司发布半年报：上半年实现营收 34.12 亿元，同比+290.23%；实现归母净利润 13.23 亿元，同比+663.85%；实现扣非归母净利润 12.74 亿元，同比+680.15%。公司 22Q2 实现营收 15.63 亿元，同比+210.27%，环比-15.42%；实现归母净利润 5.48 亿元，同比+498.76%，环比-29.29%；实现扣非归母净利润 5.00 亿元，同比+456.46%，环比-35.40%。公司 22Q2 单季度业绩环比 22Q1 有所下滑，主要系：1）公司 2.5 万吨锂盐产线于 21Q4 有部分锂盐产品库存于 22Q1 集中销售；2）公司所属津巴布韦Bikita 矿山和加拿大 Tanco 矿山上半年根据生产经营计划有序进行生产和发运等工作，但是由于两个矿山所产出的原料运回国内江西工厂需要一定的时间，对应 22Q2 产出锂盐产品对外销售的量相对有限；3）我们预计公司 2.5万吨锂盐产线 22Q2 主要是以代工产品为主。两大主力锂矿山逐步进入兑现期，冶炼端原料自给率将稳步提升氢氧化锂/碳酸锂业务：公司年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线于2021 年 8 月建设完毕并成功点火投料试生产，于 2021 年 11 月达产，今年将释放大部分产能。另外公司拟投建年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，项目总投资约 10 亿元，目前已获得环评批复，预计 2023 年底前投产。锂盐资源保障方面：加拿大 Tanco 矿山现有 12 万吨/年处理能力锂辉石采选系统技改恢复项目已于 2021 年 10 月 15 日正式投产，部分产品已经运回国内并使用。Tanco 矿山同时启动了 12 万吨/年锂辉石采选生产线改扩建至 18万吨/年的建设项目，且公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案。另外津巴布韦 Bikita 锂矿项目是一座成熟且在产的矿山，现有 70 万吨/年选矿能力实现满产。此外公司完成矿山的收购后对 Shaft 项目(透锂长石)和 SQI6项目(锂辉石)继续进行开发，于 2022 年 6 月启动 120 万吨/年选矿生产线的改扩建工程和 200 万吨/年选矿生产线建设工程项目。风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。投资建议：维持“买入”评级。上调 2022 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收为 94.78/119.34/187.94亿元，同比增速 295.9%/25.9%/57.5%，归母净利润为 34.55/49.47/88.70 亿元，同比增速 518.9%/43.2%/79.3%；摊薄 EPS 为 7.54/10.80/19.37 元，当前股价对应 PE 为 12/9/5X。考虑到公司目前在锂电新能源材料领域已取得突破，随着公司自有两大主力锂矿山快速放量，利润弹性有望逐步凸显出来。总体上，我们认为公司是国内主流锂矿公司当中，在未来 1-2 年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,2762,3949,47811,93418,794(+/-%)9.5%87.7%295.9%25.9%57.5%净利润(百万元)174558345549478870(+/-%)24.4%220.3%518.9%43.2%79.3%每股收益（元）0.571.727.5410.8019.37EBITMargin20.0%33.6%43.0%49.9%56.6%净资产收益率（ROE）5.5%13.7%53.2%49.7%54.9%市盈率（PE）163.054.012.38.64.8EV/EBITDA97.037.011.07.54.3市净率（PB）8.977.416.544.272.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 22H1 实现归母净利润 13.23 亿元，22Q2 实现归母净利润 5.48 亿元公司发布半年报：上半年实现营收 34.12 亿元，同比+290.23%；实现归母净利润13.23 亿元，同比+663.85%，数据在此前预告 13-14 亿元范围内；实现扣非归母净利润 12.74 亿元，同比+680.15%，数据也在此前预告 11.8-12.8 亿元范围内；实现经营活动产生的现金流量净额 7.74 亿元，同比+145.05%。公司 22Q2 单季度实现营收 15.63 亿元，同比+210.27%，环比-15.42%；实现归母净利润 5.48 亿元，同比+498.76%，环比-29.29%；实现扣非归母净利润 5.00 亿元，同比+456.46%，环比-35.40%。公司上半年业绩同比实现较大幅度的增长，主要系：1）新能源、新材料市场需求增长显著，公司主要产品锂盐、铯盐业务生产经营良好；2）公司新建的 2.5 万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于 2021 年 11 月达产，公司 6000 吨氟化锂生产线改扩建完成。新建产能的释放和锂盐产品价格的上涨使公司盈利能力同比显著提升；3）公司参股公司 PSC 于 6 月 17 日宣告实施现金分红，公司确认投资收益 7,295.44 万元，计入非经常性损益；4）因公司全资子公司中矿资源(香港)国际贸易有限公司解除并终止了与 PSC 公司、Prospect Lithium Zimbabwe(Private)Limited 签署的《包销协议》，公司收到了