电子行业深度报告：VR销量持续增长可期，核心技术发展方向清晰

证券研究报告·行业深度报告·电子元器件 东吴证券研究所 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电子行业深度报告 VR 销量持续增长可期，核心技术发展方向清晰 2022 年 08 月 25 日 证券分析师 唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 研究助理 刘睿哲 执业证书：S0600121070038 liurz@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《XR（VR／AR／MR）产业链梳理：从智能手机到 XR，从移动互联网到元宇宙》 2022-03-26 《东吴证券元宇宙系列研究：区块链游戏》 2022-01-29 《互联网传媒：元宇宙框架梳理》 2021-12-07 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 元宇宙助力 VR 产业发展：元宇宙是利用科技手段进行链接与创造的，与现实世界映射与交互的虚拟世界，将实现沉浸性以及用户创造内容（UGC）的提升，有望成为下一代互联网形态，XR 设备作为元宇宙交互入口，有望成为代替手机的移动智能设备，复刻手机产业链成长历史。 ◼ 多阶段因素决定 VR 设备未来高增长仍可期：我们认为，外部环境（北美通胀压力、国内疫情等）对 VR 设备销量的影响是短期扰动，不改产业长期向上趋势，未来在不同阶段都将有各有不同的驱动因素推动销量快速增长：1）硬件迭代+内容成熟是第一阶段（未来 1-3 年）的驱动因素，VR 设备在泛娱乐领域的年出货量级有望达到 3000 万部以上；2）应用场景拓展及科技巨头生态完善构成第二阶段（未来 3-5 年）成长驱动，VR 设备成熟、AR 设备进入消费级市场，整体年度出货有望达到大几千万量级；3）长期来看（未来 5-10 年），随着核心硬件技术、交互算法、应用场景等瓶颈的突破，VR/AR 设备有望成为元宇宙重要入口，多领域逐渐刚需，每年出货量级有望突破数亿部。 ◼ VR 核心硬件技术方向日渐清晰：VR 硬件的关键环节包括光学、显示、芯片与传感交互等，各环节技术水平决定设备整体性能，且发展方向逐渐清晰。光学镜片方面，当前以菲涅尔透镜方案为主，但短焦方案（Pancake）因轻薄化、视场角及成像质量佳等特性有望成为未来趋势，多类新产品均有望搭载；显示层面，FAST-LCD 因量产和成本优势成为应用落地的核心方案，并向着 Mini-LED 等方向升级，同时 Micro-OLED等新方案也在积极推进并逐渐商用；芯片方面，以高通骁龙 865 为基础的 XR2 芯片是目前绝对主力，未来苹果自研芯片受到瞩目；交互方面，眼动追踪、手势追踪与面部捕捉等技术的搭载有望持续增强交互体验，各类传感器的使用以及内外部摄像头具备持续升级空间。 ◼ VR 产业链参与者持续增加：光学部件方面，舜宇的 VR 镜片已经被全球头部企业采用，而随着 Pancake 技术趋势的确立，新增的光学膜方案等环节有望涌现出诸如三利谱、斯迪克等更多优秀的国内供应商；显示零组件及其他零部件企业参与上市公司众多，国产化格局较充分，综合方案商歌尔全球龙头地位稳固，国内终端品牌已现 A 股稀缺标的。 ◼ 投资建议：从 VR 硬件产业链维度来看，综合方案商（歌尔）、光学显示（三利谱、斯迪克、水晶光电）、各类结构件（立讯、长盈、东山）及品牌商（创维）等环节的 A 股公司有望率先受益；从内容端来看，建议关注华立科技、宝通科技、恺英网络；从产业催化维度来看，分别关注品牌商（Meta、Pico、苹果等）产品迭代带来相应产业链的投资机会，以及核心技术创新升级引发特定产业环节的关注度。 ◼ 风险提示：短期销量波动的风险；应用拓展不达预期的风险；新技术发展进度延后的风险。 -40%-36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2021/8/252021/12/242022/4/242022/8/23电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2/37 内容目录 1. 元宇宙创造全新交互方式，助力 VR 产业发展 .............................................................................. 5 1.1. 元宇宙：沉浸性及用户创造内容（UGC）交互提升 ............................................................ 5 1.2. XR 设备作为元宇宙交互入口，有望复刻手机产业链成长历史 ........................................... 5 2. 多阶段因素决定 VR 设备未来高增长仍可期 .................................................................................. 7 2.1. 短期：硬件和内容进入良性循环............................................................................................. 8 2.1.1. 硬件技术和产业链成熟帮助设备体验提升................................................................... 9 2.1.2. 内容丰富度提升，软硬件进入良性循环..................................................................... 12 2.2. 中期：巨头全力布局，应用场景进一步拓展....................................................................... 15 2.2.1. 巨头广泛布局，打通产业链......................................................................................... 15 2.2.2. 内容建设跟上硬件步伐，作为内容载体的 VR 设备与内容协同生长 ..................... 17 2.3. 长期：品牌集中度或向上集中，巨头厮杀将推动 XR 真正触达日常应用 ....................... 21 3. VR 硬件技术砥砺骈行，产业链上下游玩家众多 .......................................................................... 25 3.1. 关键元件逐渐成熟，光学和显示决定设备体验........................