市场热点思考（一）：如何看巴菲特加西方石油，减比亚迪？

请阅读最后一页的重要声明！ 策略专题报告 / 2022.9.7 如何看巴菲特加西方石油，减比亚迪？ ——市场热点思考（一） 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人 任缘 renyuan@ctsec.com 相关报告 1. 《超额收益：煤炭从投资驱动到供给改革》 2022-09-06 2. 《切换进行时》 2022-09-04 3. 《家电估值为 24.1%分位数 ——全球估值观察系列十九》 2022-09-04 核心观点 近期伯克希尔哈撒韦的两则交易引发市场的热议：一方面，2 月底至今巴菲特持续买入“旧能源”方向的西方石油，且已经呈现全面收购态势；另一方面，巴菲特减仓持有长达 14 年、“新能源”方向的比亚迪。 巴菲特加仓“旧能源”、减仓“新能源”是否意味“旧能源>新能源”，或者“新能源”存在风险？事实上不是，回顾过去二十年巴菲特交易：1）巴菲特重仓“新旧能源”，是长期看好能源转型的时代政经主题。2）巴菲特围绕着“新旧能源”仓位切换，更多反映其个股审美，“不适合”并非“不优秀”。 巴菲特交易逻辑之一：对时代政经主题总有超越常人的预判和押注，不但找准主题和方向，而且下长注、下重注。 1）70 年代和 2018 年下注“滞胀”，抄底原材料和大金融。70 年代巴菲特抄底凯撒铝业盈利 600%；80 年代初押注滞胀加息，重仓保险金融业；2018年特朗普任内，减税通胀飙升、美联储加息，巴菲特大举加仓银行；本轮新冠疫情和俄乌冲突引发 mini 滞胀，巴菲特进一步加仓各类原油公司。 2）在小布什任内重仓中国石油，享受共和党石油政策和中国红利。小布什政府一是为石油集团利益介入中东地缘政治推高油价，二是推动中国进入全球贸易和金融体系，优质银行石油国企境外上市引入外资战投。02-07 年，巴菲特成为中国石油第二大股东获益 700%，享受中国城镇化和全球化红利。 3）奥巴马和拜登任内重仓“能源转型”，受益于民主党环保能源政策。西方各国先后加入全球能源转型大潮，能源转型下“新旧能源”都迎来重大投资机会。2009 年巴菲特买入全球新能源车、电池龙头比亚迪，长期持有获利超 30倍。传统能源在能源转型和能源供需缺口的背景下，也迎来长期投资机会。 巴菲特交易逻辑之二：需要符合其个股审美。 巴菲特的重仓股特征是护城河深（ROE 稳定在 15%上下）、安全边际足（PE往往在 20x 左右）。买入比亚迪是巴菲特持仓中较为另类的一项投资，是少有的、对于爆发成长性行业的投资，表明其对于新能源行业的长期看好。此次减持是在公司大幅上涨后的部分盈利兑现，符合其自身投资框架和个股审美。 如何看待巴菲特加仓西方石油？重视传统能源长期机会。 1）巴菲特经历过 70 年代大滞胀，根据长期投资经验和获得的美国保守派信息，持续看好油价、收购西方石油公司，与曾经重仓中国石油相似。 2）供需缺口难缓和。页岩油是全球原油供给的弹性部分，但扩产依赖信用债市场，近 3 年是页岩油债务到期时点，而金融条件却在收紧，难以增产。 3）最值得关注的一点：页岩油革命让美国成为全球最大石油生产国之一，从油价受损转向油价受益，全球主要原油生产方乐于维持油价高位。 如何看待巴菲特减仓比亚迪？“不适合”并非“不优秀”。 被巴菲特减持的比亚迪也不用过度悲观，决策可能更多出于巴菲特自身的投资框架和个股审美，“不适合”并非“不优秀”。2016 年被巴菲特减仓的沃尔玛（与亚马逊线上竞争而 ROE 回落）和宝洁公司（此前 PB 上升幅度过大），后续 ROE 和股价依然实现大幅上涨。 风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期。 策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 巴菲特加仓西方石油，减仓比亚迪 .................................................. 3 2. 巴菲特交易逻辑之一：长期下注时代政经主题 ................................... 4 3. 巴菲特交易逻辑之二：需要符合其个股审美 ...................................... 7 4. 如何看待巴菲特加仓西方石油？重视传统能源长期机会 ....................... 8 5. 如何看待巴菲特减仓比亚迪？“不适合”并非“不优秀” .................... 9 图表目录 图 1. 今年 2 月以来巴菲特大幅买入西方石油 ......................................... 3 图 2. 今年 8 月以后巴菲特小幅减持比亚迪 ............................................ 3 图 3. 73.11-79.9 凯撒铝业跑赢大盘 623% .......................................... 5 图 4. 70 年代利率上行推升金融行业超额收益 ........................................ 5 图 5. 03-07 年巴菲特投资中国石油获利约 700%................................... 6 图 6. 投资中石油享受中国城镇化和全球化红利 ...................................... 6 图 7. 巴菲特 09 年大举买入比亚迪 ...................................................... 6 图 8. 民主党延续环保政策 ................................................................. 6 图 9. 2017-2022 年中巴菲特重仓股特征 .............................................. 7 图 10. 二战后原油 70 年回顾 ............................................................. 8 图 11. 1980 年后煤炭价格回顾 ........................................................... 8 图 12. 美国原油扩产中期难具弹性 ...................................................... 8 图 13. 2021 年至今传统能源回报惊人 .................................................. 8 图 14. 巴菲特 2016 年减持沃尔玛 ...................