宏观点评报告：社融修复，持续性如何？

2022 年 09 月 10 日 社融修复，持续性如何？ —宏观点评报告 事件 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《75BP 是市场对美联储的“预期管理”》2022-09-03 2、《重回弱复苏：需求好于生产，内需仍需发力》2022-08-31 3、《工业利润再承压，新旧能源成亮点》2022-08-29 9 月 9 日，央行公布了 8 月社融数据，总量和结构较 7 月均有改善。新增社融 2.43 万亿元，较上月多增 1.67 万亿元，票据和委托存款是主要拉动项，政府债券成为拖累项。人民币贷款出现回暖，当月新增 1.33 万亿元，但居民弱于企业。M1 同比 6.1%，M2 同比 12.2%，创下新高，剪刀差继续扩大，经济活力仍偏低。 投资要点 ▌ 社融回暖，企业强但居民弱 社融边际改善，但更多是票据和委托存款拉动，政府债券成为拖累项。信贷结构有所回暖，但居民修复弱于企业。M1 下M2 上，剪刀差继续扩大，经济修复基础偏弱。 ▌ 居民信心还待修复，保交楼仍需发力 居民信贷新增 4580 亿元，虽出现一定的回暖，但同比少增1175 亿元，主要拖累是居民中长期贷款，同比少增 1601 亿元，地产还在筑底过程中，稳地产还需加力。 ▌ 企业超预期修复，后续需警惕出口回落 企业信贷新增 8750 亿元，同比多增 1787 亿元，特别是中长期新增 7353 亿元，同比多增 2138 亿元，出现超预期改善，主要是受泛财政发力的提振。后续来看，海外需求在高通胀加息的压制下有快速收缩的可能，出口回落压力对企业信贷修复的扰动值得警惕。 ▌ 政府债券融资缩量，但基建资金有支撑 新增政府债券 3045 亿元，同比少增 6693 亿元，连续两个月缩量，主要是专项债发行接近尾声。等明年专项债发行前移，对社融的拉动才能重新显现。但当前来看，政策性金融工具和专项债限额集中发力，基建资金无忧，继续为经济托底。 ▌ 资产荒犹存，宽信用还需加码 M2-M1、M2-社融剪刀差分别扩大至 6.1%和 1.7%，表明当前市场流动性较为充裕，但经济活力不足，宽信用成效不佳，资产荒问题犹存，保主体宽信用还需加码。 ▌ 风险提示 海外衰退加速到来，地缘政治冲突再起，能源危机再次恶化 -30-25-20-15-10-505(%)沪深300宏观研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 事件： ............................................................................................................................................................ 3 评论： ............................................................................................................................................................ 3 1、 社融回暖，企业强但居民弱 ..................................................................................................................... 3 2、 居民信心还待修复，保交楼仍需发力 ...................................................................................................... 4 3、 企业超预期修复，后续需警惕出口回落................................................................................................... 5 4、 政府债券融资缩量，但基建资金有支撑................................................................................................... 6 5、 资产荒犹存，宽信用还需加码 ................................................................................................................. 6 6、 风险提示 .................................................................................................................................................. 8 图表目录 图表 1：社融回暖但同比依然处在低位 ........................................................................................................... 3 图表 2：政府债券是 8 月社融最大的拖累项.................................................................................................... 4 图表 3：居民短期信贷修复，长期仍弱 ........................................................................................................... 5 图表 4：企业信贷恢复带动自发融资回暖........................................................................................................ 5 图表 5：2021 年专项债的后置和 2022 年前置造成政府债券发力错位 ......................................................... 6 图表 6：M1M2 剪刀差继续扩大 .....................................................................