宏观研究专题报告：表外融资崛起

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 表外融资崛起 [Table_ReportDate] 2022 年 9 月 11 日 [Table_Summary] ➢ 信贷小幅多增，企业端贡献最大。8 月新增人民币贷款 1.25 万亿元，同比小幅多增 300 亿元，略低于市场预期。分项上，一是政策行信贷政策支持下，企业贷款贡献最大。值得注意，留抵退税和企业贷款需求间存在一定替代关系，随着留抵退税全年目标接近完成，其对企业贷款需求的挤占将逐步减弱。二是居民短贷弱修复，中长贷所反映的居民购房意愿依然不强。三是票据融资再次同比少增，银行填充信贷规模现象有所好转。 ➢ 社融增速小幅回落，表外融资明显多增。8 月新增社融 2.43 万亿元、同比少增 5593 亿元，存量增速降至 10.5%。分项上，政府债受去年发行后置的影响，同比少增较多，成最大拖累项。直接融资方面，企业债与股票融资均同比少增。值得重点关注的是，8 月表外融资大幅多增，尤其是未贴现银行承兑汇票与委托贷款两项。 ➢ 未贴现银行承兑汇票多增的背后，是企业支付需求明显上升。将人民币贷款口径下票据融资与社融口径下未贴现银行承兑汇票合并，可得到企业签发的全部银票规模。数据显示，8 月新增银票 5076 亿元，同比多增 2136亿元。究其原因，一是基建表现强势，政策支持下基建项目增加，建筑业企业加快投产、建设，资金需求随之上升。二是财政部、住建部联合发文，8 月 1 日起工程进度款支付比例提高至 80%，进一步推高了相关企业的支付需求。委托贷款表现强势也与政策金融工具有关，政策性资金可通过过桥贷款的形式发放，是委托贷款多增的一大原因。 ➢ 表外融资崛起，对于股市是积极信号。新增未贴现银行承兑汇票对应基建需求扩张，新增委托贷款体现了政策工具的有力支持，均指向实体经济融资状况在好转。历史上看，表外融资兴起是宽信用的领先信号，而宽信用领先于经济周期，是股市的晴雨表。随着政府债发行放缓，我们认为未来对于金融数据的关注应重点聚焦于结构改善。年内留抵退税对表内信贷的挤占趋于减弱，流动性或持续偏松，LPR 存在潜在下行空间，社融结构有望持续改善，对于股市是积极信号。 ➢ 风险因素：疫情再度恶化，增量政策推出不及预期，美欧经济衰退。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、信贷小幅多增，企业端贡献最大 ............................................................................................... 3 二、社融增速小幅回落，表外融资明显多增 ................................................................................... 4 三、居民企业存款增多，M2 增速再创新高 ...................................................................................... 6 四、表外融资崛起，对于股市是积极信号 ....................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：8 月人民币信贷小幅多增，企业贷款贡献最大.............................................................. 3 图 2：8 月份以来水泥发运率持续回升 ................................................................................... 4 图 3：截至 8 月 15 日，已退付留抵退税 21364 亿元 ............................................................. 4 图 4：8 月社融同比少增，其中表外融资明显多增 ................................................................. 5 图 5：8 月社融存量增速小幅回落 .......................................................................................... 5 图 6：建筑业需求扩张 ........................................................................................................... 6 图 7：8 月 M2-M1 增速剪刀差走阔 ........................................................................................ 7 图 8：8 月财政存款持续放量，居民企业存款增多 ................................................................. 7 图 9：表外融资兴起领先于社融增速回升 ............................................................................... 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 事件： 9 月 9 日，央行公布 8 月金融数据：新增人民币贷款 1.25 万亿元，预期 1.40 万亿元，前值 6790 亿元。新增社会融资规模 2.43 万亿元，前值 7561 亿元。M