舜宇光学科技(2382.HK)八月：车载业务复苏，手机业务疲软

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 舜宇光学科技 (2382 HK) 港股通 八月：车载业务复苏，手机业务疲软 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 140.00 2022 年 9 月 13 日│中国香港 电子元件 主要更新 舜宇光学科技（舜宇）发布 8 月出货数据。手机镜头/摄像模组（CCM）出货量分别同比下降 26.2%/30.0%，主因安卓智能手机市场需求依然疲软，厂商仍在消化过剩库存。我们看到主要利好来自于车载镜头的持续边际复苏，出货量（约 700 万，环比增长 9.4%，同比增长 29.0%）已接近 2021年 1 月的历史最高水平（730 万）。我们预计 2H22 公司智能手机相关产品出货疲软，考虑到 ARVR 及车载产品的增速，维持“买入”，2022/2023/2024年 EPS 预测人民币 2.47/3.79/4.39 元，以及基于 SOTP 目标价 140 港币。 车载镜头：出货量环比增长 9.4%、同比增长 29.0% 舜宇 8 月车载镜头出货量环比增长 9.4%、同比增长 29.0%至约 700 万。我们看到车载镜头业务持续环比小幅回升，8 月出货量已接近 2021 年 1 月的历史最高水平（730 万）。根据乘联会数据，8 月中国市场乘用车零售量同比增长 28.9%、环比增长 2.9%。我们认为 ADAS 渗透率的提升持续、公司龙头地位稳固，在去年低出货量基数下，公司有望在 2H22 继续保持稳健的同比增速。 手机镜头：出货量同比下降 26.2%，环比增长 3.9% 舜宇 8 月手机镜头出货量达 9,260 万（同比下降 26.2%、环比上升 3.9%）。我们认为苹果的新项目驱动了环比增长。相比之下，大立光（3008 TT）销售额同比增长 10.7%，玉晶光（3406 TT）销售额同比增长 24.2%。我们预计 2H22 安卓智能手机需求仍将疲软，厂商继续去库存。 手机 CCM：同比下降 30%、环比上升 5.2% 舜宇 8 月手机 CCM 出货量为 3,870 万（同比下降 30%、环比上升 5.2%）。我们预计舜宇的主要客户将继续去库存，且行业仍保持激烈竞争。 维持“买入”评级，目标价 140 港币 我们维持 2022/2023/2024 年 EPS 预测人民币 2.47/3.79/4.39 元。我们基于 SOTP 估值法得出目标价 140 港币。目标价对应车载镜头每股估值 39 港币、车载 CCM 每股估值 8 港币、AR/VR 每股估值 9 港币、手机镜头每股估值 31 港币、手机 CCM 每股估值 30 港币，以及其他业务每股估值 23 港币。我们的目标价对应 31 倍 2023 年预测 PE。重申“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；电动汽车行业发展慢于我们预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 黄礼悦 SAC No. S0570121070191 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(852) 3658 6000 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 140 收盘价 (港币 截至 9 月 9 日) 101.80 市值 (港币百万) 111,659 6 个月平均日成交额 (港币百万) 841.07 52 周价格范围 (港币) 93.55-258.00 BVPS (人民币) 18.95 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 38,002 37,497 32,518 36,929 42,484 +/-% 0.40 (1.33) (13.28) 13.56 15.04 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,872 4,988 2,710 4,152 4,814 +/-% 22.06 2.39 (45.67) 53.21 15.94 EPS (人民币，最新摊薄) 4.45 4.55 2.47 3.79 4.39 ROE (%) 32.97 25.89 12.04 16.52 16.66 PE (倍) 20.31 34.26 35.03 22.83 19.71 PB (倍) 5.88 4.26 4.05 3.51 3.06 EV EBITDA (倍) 17.35 17.58 23.53 18.68 14.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)161094133173212251Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(港币)舜宇光学科技相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 舜宇光学科技 (2382 HK) 图表1： 舜宇月度手机镜头出货量 图表2： 舜宇月度其他光电产品出货量 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 舜宇月度汽车镜头出货量 图表4： 舜宇月度手机摄像头模组产品出货量 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 舜宇产品月度出货量 资料来源：公司公告，华泰研究预测 -100%0%100%200%300%400%500%600%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002011/012011/092012/052013/012013/092014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/012019/092020/052021/012021/092022/05(千片)手机镜头同比变化-100%0%100%200%300%400%500%600%700%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/7(千片)其他光电产品同比变化-100%-50%0%50%100%150%200%250%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072