风电行业2022中报总结：基本面筑底，关注后续陆海风装机放量接力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 基本面筑底，关注后续陆海风装机放量接力 ——风电行业 2022 中报总结 ■风电行业，我们共选取 27 家代表性公司作为分析样本。其中，风电整机厂共 5 家，包括金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电、三一重能；零部件企业共 23 家，按零部件大类划分包含叶片、齿轮箱、塔筒塔架、铸锻件、轴承、海缆、配套设施环节。 ■受制于淡季、疫情、降价等多因素，业绩表现整体承压，短期盈利修复的可持续性仍有待验证：从样本表观数据看，2022 年上半年，整机制造、零部件板块收入分别为 469.38、617.13 亿元，同比-7.31%、-10.71%，下滑表现趋同，主要系①上半年行业传统淡季叠加疫情导致供应链、下游开工受阻；②风机大型化趋势提速、整机厂价格竞争激烈导致风机价格同比下滑。整机制造、零部件板块利润表现分化，分别实现归母净利润 56.02、62.34 亿元，同比+23.75%、-9.36%，整机厂中明阳、运达盈利改善明显，对板块整体贡献较大，零部件板块塔筒、铸锻件受竞争格局、原材料成本等因素影响，盈利水平下滑幅度较大。从毛、净利率水平来看，2022 年上半年，整机制造板块毛利率 23.8%，同比+0.48pct，净利率 12.04%，同比+3.63pct；零部件板块毛利率 19.70%，同比-1.89pct，净利率 10.34%，同比+0.17pct，整体盈利水平均有所改善，主要系个别占比较大的公司、环节有所贡献，风电行业盈利水平仍普遍承压，后续盈利修复取决于原材料成本压力缓解在报表中的体现。 ■后市展望：风电行业基本面筑底，后续关注下半年陆风交付高峰、2023年海风装机放量带来的收入增长弹性。市场担忧下半年吊装规模不及预期的风险，一方面系疫情导致供应、开工的延后，另一方面系下半年工期紧张，且没有往年“抢装并网”压力，吊装节奏可能放缓。我们认为，水规院《中国可再生能源发展报告 2021》预计的 2022 年陆风50GW 装机目标仍有望实现，地方政府、开发商、整机制造、上游供应链各环节依次有政治经济指标、省补/资源开发权牵引、市占率 KPI 等因素牵引，并网积极性仍在，进入陆风交付高峰后，风电板块业绩同比表现有望逐季度向好。展望 2023 年，建议关注以下催化：①伴随海风装机放量，产品布局完善的企业有望快速实现出货结构优化；②大宗原材料价格下降缓解成本压力，前期受影响较大的铸锻件环节有望释放利润弹性；③大型海风铸锻件可能存在供给瓶颈，具备产能、大部件精加工优势的铸锻件企业有望率先受益。 ■投资建议：建议关注大型化趋势下供应链格局优化、海风装机放量受Table_Tit le 2022 年 09 月 08 日 风电 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300850 新强联 买入-A 605305 中际联合 买入-A 300443 金雷股份 买入-A 603218 日月股份 买入-A 002531 天顺风能 买入-A 688349 三一重能 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.71 16.52 18.91 绝对收益 -2.95 12.61 0.46 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 报告联系人 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 大型化降本良性循环，海风成长无惧“产值通缩” — — 风 电 大 型 化 专 题报 告 2022-06-11 机遇与挑战并存，关注盈利改善和海风放 量 的 环 节 — — 风 电 行 业 2021 及2022Q1 财报总结 2022-05-22 产值通缩背景下，全产业链降本赛跑孕育结构性投资机会 2022-04-21 驭风系列报告之一：“大”风起兮——简析大型化降本之路 2021-10-10 风起破竹势，扶摇九万里 2021-09-22 -33%-24%-15%-6%4%13%22%2021-092022-012022-05风电(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 益的标的：①三一重能：盈利能力强，海风整机新产品有望加速推出。②新强联：海风大 MW 偏变/主轴轴承研发持续推进，下游核心客户紧密绑定；③中际联合：已形成较完善的海风产品配套体系，配套价值量更高；④日月股份、恒润股份、金雷股份：大 MW 海风铸锻件格局相对优，公司供给能力强；⑤天顺风能：海工基地预计于 2022 年底实现投运，业绩增长弹性较大；⑥大金重工：海风桩基产能叠加码头优势，有望率先受益；⑦海力风电：专注于海风塔筒与桩基的供应商； ■风险提示：风电新增装机量不及预期；整机厂市场竞争加剧进一步挤压零部件盈利空间；零部件企业降本速度低于预期；样本统计数据与板块整体表现可能存在偏差 行业专题报告/风电 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 风电行业：机遇与挑战....................................................................................................... 4 1.1. 成长性：受制于淡季、疫情、降价等多因素，业绩表现整体承压............................... 4 1.2. 盈利能力：风电整机、零部件板块毛利率仍普遍承压，净利率同比有所改善 ............. 5 1.3. 费用控制：风电板块整体内控相对稳定，费用率水平控制在合理区间........................ 7 1.4. 经营质量：风电板块回款具有季节性，伴随下半年交付与吊装回款相对集中 ............. 8 2. 后市展望：关注下半年装机落地进度和 2023 年海风装机放量 ............................................ 8 3. 投资建议............................................................................................................................ 9 4. 风险提示.......................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：2020-2022M1-6 国内风电月度新增并网装机量 .....................................................