创梦天地(1119.HK)游戏基本盘稳固，IP衍生品多渠道推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 09 月 13 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 当前价： 4.66 港元 创梦天地（1119.HK） 软 件服务 目标价： ——港元 游戏基本盘稳固，IP 衍生品多渠道推进 投资要点 [Table_Summary]  22H1 营收小幅增长，游戏业务基本盘稳固，IP 衍生品融通全渠道，打造“第二增长曲线”。22H1 公司实现营收 13.8 亿元（yoy+1.1%），毛利 5.9 亿元（yoy+14.1%），综合毛利率 42.8%（yoy+4.9pp）。22H1期间亏损 2.2亿元，21H1 期间亏损 0.7亿元，期间亏损主要系信息服务收益从 21H1 的 1.6 亿下降到 22H1 的 0.5 亿，根据业绩会，公司为了升级用户游戏体验正在控制游戏广告等信息服务内容；Non-IFRS 净亏损为 1.6亿元，21H1 Non-IFRS 净利润为 0.4 亿。分业务看：①游戏及信息服务业务为营收主力，22H1 实现营收13.4 亿元，占总营收的 97.0%，核心游戏《梦幻花园》、《梦幻家园》、《地铁跑酷》、《神庙逃亡》、《荣耀全明星》、《全球行动》等均在稳定运营中，且新游储备丰富，如《女巫日记》、《传说中的合成岛》等新游将于 22H2 上线；②IP 衍生品业务初具规模，营收由 21H1 的 0.1 亿元增长至 22H1 的 0.4亿元，同比增速达 254.1%。  游戏品类结构优化：战略性停运部分游戏，用户量短期承压；自研游戏比重上升，拉动游戏板块整体毛利率向上，用户质量&月付费用户平均收入提升。公司停运了部分与核心战略不符的游戏，使得公司 MAU、月付费用户数量短期承压。22H1 公司 MAU、月付费用户数量比 2021 年同期分别下降 2600 万、20万。但公司停运部分游戏带来了自研游戏的比重增加，如《荣耀全明星》等自研游戏毛利率较高，使得 22H1游戏板块整体的毛利率达到了 43.3%，较 2021年同期上升了 5.5pp。用户质量和月付费用户平均收入也随之改善与提高，MAU用户的付费率同比上升了 0.8pp，由 21H1的 4.2%提升至 22H1 的 5.0%，此外，月付费用户平均收入由 21H1 的 33.4 元提升至 22H1 的 37.3 元，同比上升11.7%。  已上线十年、沉淀 7 亿用户的《地铁跑酷》通过 Fanbook 社区玩家二创、好友开黑新玩法低成本出圈，8月期间连续 18天霸榜 iOS游戏免费榜第一。根据七麦数据，《地铁跑酷》在 8月 13日至 31日均居于 iOS 游戏免费榜第一，DAU、付费率、内购流水均创 2019 年以来的历史新高。2022 年 8 月 30 日，由于大量玩家涌入，《地铁跑酷》服务器短暂崩溃，“#地铁跑酷 崩了”词条冲上微博热搜版第一。根据 2022年 8月 31日创梦天地业绩会及七麦数据，《地铁跑酷》最新 DAU 在 1500-1700 万之间，而 7 月 DAU 仅百万；单用户付费每日0.2元，而 7月仅 0.1元；内购流水为 300万/天左右，而 7月每天不到 10万元。截至 2022 年 9 月 4 日，《地铁跑酷》仍然处于 iOS 免费手游排行榜第一位，预计公司在用户提升的同时 ARPU 值也将持续提升。  IP 衍生品渠道融通全渠道，线下 QQFamily 门店数已达 30 家，22Q2 抖音、天猫旗舰店陆续上线，预计 2022全年 IP 衍生品营收为 1.5亿元、全年线下净增门店 30家。全渠道情况：①线下：在线下娱乐品牌“一起玩”的基础上，2021年 7月，创梦天地开放了首家获得腾讯 IP 授权的 QQFamily 门店，此后门店增速加快。根据业绩会，截至 2022 年 8 月 31 日，门店数已达 30 家，线下门店的客流量均位居所处商圈相关品类榜首，其中，武汉经开永旺店开业当日客流超过 11,000人次，重庆来福士店单月客流超 160,000人次。未来线下门店将加 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：张闻宇 执业证号：S1250520080002 电话：021-58351917 邮箱：zwy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 2.09-6.61 3 个月平均成交量(百万) 3.88 流通股数(亿) 14.11 市值(亿) 65.77 相 关研究 [Table_Report] -60%-40%-20%0%20%40%60%21-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09创梦天地 恒生指数 73443仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的重要声明部分 大对大湾区核心商圈的覆盖，继续布局在珠三角、华中、西南等国内一线、新一线城市。②线上：抖音、天猫旗舰店在 22Q2 陆续开放，疫情期间线上渠道的拓宽缓解了线下门店限流问题的负面影响，22H1，IP 衍生品非门店渠道收入占比为 20%，公司预计 2022 全年将达到 30%。  盈利预测与投资建议：预计公司 22-24 年营收分别为 29.7/35.3/41.1 亿元，归母净利润分别为-1.2/1.0/2.2 亿元，对应 PE 分别为-57.0/67.5/30.7 倍，看好公司自研游戏的盈利能力、跑酷游戏 LTV 生命力、IP 衍生品全渠道运营贡献的增长驱动力，建议积极关注。  风险提示：流量不及预期风险、线下门店疫情流量管控风险、游戏行业监管趋严风险、游戏行业竞争加剧风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元人民币） 2637.64 2971.48 3532.31 4109.90 增长率 -17.88% 12.66% 18.87% 16.35% 归属母公司净利润（百万元人民币） -157.48 -116.37 98.27 216.30 增长率 64.34% 26.11% 184.45% 120.11% 每股收益 EPS -0.11 -0.08 0.07 0.15 净资产收益率 ROE -4.00% -3.05% 2.51% 5.23% PE -42.12 -57.00 67.50 30.67 数据来源：Wind，西南证券 仅供内部参考，请勿外传 创 梦天地（1119.HK） 2022 年 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 游戏业务持续为营收主力，IP 衍生品业务初具规模 .......................................................................................