云想科技(2131.HK)公司半年报：业务规模持续稳步增长，开拓中小企业市场，积极布局海外短视频蓝海市场

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 云想科技（2131.HK）公司半年报 2022 年 09 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 14 日收盘价（港元） 1.31 52 周股价波动（港元） 1.26-4.80 总股本（亿股） 7.96 总市值（亿港元） 10.5 相关研究 [Table_ReportInfo] 《云想科技年报点评：全年业绩增速稳健，业务模式向平台化升级，打造全生态服务矩阵》2022.05.14 《云想科技（02131.HK）首次覆盖报告：立足短视频赛道，连山+合拍系统助力广告投放效率持续提升》2021.10.12 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -34.16 -7.64 -36.81 相对涨幅（%） -0.45 -5.44 -33.54 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@htsec.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@htsec.com 证书:S0850519070002 联系人:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@htsec.com 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@htsec.com 业务规模持续稳步增长，开拓中小企业市场，积极布局海外短视频蓝海市场 [Table_Summary] 投资要点：  疫情影响业绩短期承压，业务规模持续稳步增长。2022 年 H1，公司实现营业收入 16.18 亿元，同比增长 3.02%；净利润 0.62 亿元，同比减少 40.33%，环比 21H2 增长 371.85%；总账单金额 36.01 亿元，同比增长 2.71%。公司收入增加主要系线上营销解决方案业务收入稳步上升，22H1 实现收入 15.88亿元，同比增长 2.65%，占总收入的 98.2%。基于行业领先的短视频规模化生产能力，公司商业短视频的月产能规模突破 21400 条，全职视频制作团队人均每月产能突破 274 条。通过自主研发的“合拍视频”平台，公司短视频生态已连接 712 个视频制作方，进一步提升了内容生产的规模化和自动化水平。截至 22H1，公司现金和银行余额达 7.15 亿元，现金储备充足，财务结构健康。  持续推进技术平台化升级，赋能全体量客群。公司继续进行技术投入，升级原有服务大客户群体的 SaaS 解决方案，包括一站式跨平台程序化广告投放及数据管理平台 “连山智投”，以及 22H1 发布上线的跨平台账户自主管理平台 “天玑”，我们认为，有效强化了 SaaS 服务的产品矩阵和服务能力。针对中小企业，公司于今年一季度推出一款营销云产品，以一站式服务的模式帮助中小企业完成基建搭建、视频自动生成、精准投放、用户跟踪等营销工作。截至上半年底，已有 1995 个中小客户通过本地渠道销售网络购买和使用公司的 SaaS 服务。公司上半年 SaaS 服务业务订阅合同总价值达 2260 万元。  加深多渠道客户合作，完善多元化服务矩阵。上半年，公司服务的广告客户数量达 574 名，同比增长 4.36%，平均账单金额超过 627 万元。客户群体行业结构进一步均衡化，覆盖网络游戏、网络服务、金融服务、电商、文化和媒体等多个垂直行业。在多元化服务方面，公司策略性地拓展品牌直播运营、达人经济、本地生活等业务领域。其中，品牌直播运营业务在上海和西安两地搭建了双直播基地，服务于服饰、宠物粮食、食品、日化等多行业客户，22H1 有效 GMV 达 9081 万元，高于 2021 年全年水平。  推动业务国际化进程，布局海外短视频蓝海市场。公司与内地最主要的五大短视频平台直接合作，并与阿里巴巴集团、小红书达成深度业务合作，形成对短视频媒体及渠道市场的多面覆盖。此外，公司也与海外头部短视频平台开展商业和内容合作，22H1 已开始开展商业化层面合作并形成海外收入。公司对国内首批从事跨境品牌营销的卧兔网络进行战略投资，致力于搭建全面跨境营销服务平台，包括海外网红营销、海外红人智能营销云、TikTok 整合营销营销，加速营销业务的全球化进程。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2577.78 3122.49 3754.17 4786.54 6004.37 （+/-）YoY（%） 11.4% 21.1% 20.2% 27.5% 25.4% 净利润（百万元） 103.61 117.40 140.29 200.87 265.20 （+/-）YoY（%） 42.1% 13.3% 19.5% 43.2% 32.0% 全面摊薄 EPS（元） 0.13 0.15 0.18 0.25 0.33 毛利率（%） 7.9 7.0 6.9 7.7 7.9 净资产收益率（%） 6.9 7.4 8.1 10.4 12.1 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃云想科技（2131.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测及估值分析。我们认为以抖音、快手为代表的短视频流量目前仍处于高成长期，公司搭建的合拍平台已经具备工业化视频生产能力，连山智投等 SaaS 平台开启商业化，未来有望持续助力公司短视频投放效率提升。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为 37.54、47.87 和 60.04 亿元。参照可比公司，我们给予公司 2022 年 0.8-1.0 倍动态 PS，并以最新股本及汇率（1 人民币=1.14 港币）进行计算，对应合理价值区间为 4.30-5.38 港元/股，维持“优于大市”评级。 表 1 可比公司及估值表 简称 代码 总市值（亿元） 营业收入（亿元） PS（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 微盟集团 2013.HK 76.3 24.25 29.14 35.60 3.1 2.6 2.1 汇量科技 1860.HK 68.6 71.76 97.15 130.29 1.0 0.7 0.5 乐享集团 6988.HK 24.0 31.34 49.6