FOF和资产配置月报：经济弱复苏赔率思维为主，增配均衡产品仍为较优解

2022 年 9 月 15 日 经济弱复苏赔率思维为主，增配均衡产品仍为较优解 —FOF 和资产配置月报 投资要点 分析师：吕思江 S1050522030001 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 相关研究 ▌ 大类资产月观察 大类资产表现：国内权益区间震荡走低，小盘和成长风格回落，美股紧缩预期重升温，大类资产整体下行 全球资产八月 (20220729-20220831)集体下挫，部分新兴权益、国内债券、商品占优；A 股整体震荡下跌，科创 50 和中证 1000 回调-7.14%和-5.59%，风格方面价值优于成长，小盘冲高回落；外盘来看美股 7 月交易衰退提前预期加息转向后，近期鹰声再起纳指重新步入下行区间，欧洲权益也整体回落；商品整体继续走低，其中油价-6.75%延续回落。 国内宏观观察：经济复苏力度偏弱，M2-社融剪刀差继续走阔,交易情绪偏弱资金震荡观望 经济运行情况来看总体呈现弱复苏态势。8 月制造业 PMI 小幅回升至 49.40，经济整体弱复苏；2.投资和消费有复苏迹象但力度偏弱，基础设施投资回升，地产和制造业投资继续走低；消费来看整体低位复苏力度较弱；3.价格方面， CPI回落 PPI 继续走低，对于通胀的担忧减弱；4.金融数据方面，M2 走强社融走弱延续，货币向信用扩张的传导相对不畅，资金空转仍存。8 月社融同比增速录得 10.5%，较上月增速回落 0.2 个百分点。由于疫情不断反复，居民资产负债表受损，消费意愿降低，同时，房地产信用风险仍未解除，8月份社融信贷数据仍走弱。5.市场估值层面看，配置性价比高位。股债 ERP 触碰均值后 8 月整体上行，目前接近 1 倍标准差上沿。6.市场交易情绪、资金流来看：8 月成交缩量，北向和两融资金整体震荡观望。 外盘方面：外盘 8 月流动性整体趋紧“鹰”声再起，通胀居高不下，政策提前转向预期打消。 港股来看：赔率仍处高位，重回前期底部区间，短期空头占比高位若行情反转则空头回补有可能短期带来一波快速修复行情。 ▌ 9 月配置建议：赔率思维为主导 当前国内经济复苏整体较弱，受疫情反复、外需趋弱及房地产低迷影响反转修复修复仍需更多政策支持；资金面来看外资和杠杆资金维持观望状态，公募发行也仍在低迷增量资金有限，故难提供流畅的上行动力；估值层面来看配置性价比仍高，有较为充足的下行保护，A 股预计仍在震荡区间运 金融工程研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 行。 风格板块方面我们认为在当前主线未明轮动加速的行情下，推荐在兼顾胜率的情况下更加注重赔率思维，寻找赔率较优及有反转预期的板块：包括受益疫情改善的旅游酒店等可选消费、 “保交楼”等政策预期的地产链价值修复、及 PPI-CPI 传导受益的必选消费板块等。 ▌ 基金市场回顾： 1.基金市场表现： 八月国内权益基金继续调整，港股类产品净值上行，纯债类收涨,转债领跌。金融和周期产品整体占优，消费和成长靠后。 2.基金仓位和发行： 基金发行热度再度回落，仓位 8 月下半旬大幅抬升，增持周期和制造。基金增持化工、交运、汽车、机械和军工，减仓计算机、电子、电新、银行、医药和家电。 3.ETF、FOF 和指数增强产品跟踪： ETF:股票型 ETF 整体呈净流入，共计+180 亿元，其中大部分由宽基类贡献，能源类和中概互联类 ETF 领涨，中证 50、中概互联、酒和医药类产品规模增长靠前。 FOF:整体净值下挫，偏股型下修较多，偏债型较为稳健。 指增：各类宽基指增产品集体回调，根据产品近期信息比指标推荐关注诺安沪深 300 指数增强 A、富荣沪深 300 增强 A和万家沪深 300 指数增强 A。 ▌基金组合表现回顾： 1.纯权益 FOF 组合-均衡型股基“鑫”选 20 组合本月-1.32%跑赢主动股基指数+2.42%；年初至今-9.86%，超额+6.88%表现稳健。 2.平衡型 FOF 组合-风险再平衡本月整体回报-0.09%，相对基准回报+0.03%。 3.偏债型 FOF 组合-稳健型固收+鑫选 10 本月+ 0.27%相对二级债基指数超额 +1.03%表现出色。 4.港股能攻善守基金组合本月+0.74%，相对恒生指数超额+1.74%；4 月至今绝对收益-1.73%，超额+9.59%。 ▌基金产品推荐： 1.权益型产品推荐： 在经济复苏力度较弱且政策力度有待确认，叠加外围收紧的情景下，市场仍处于主线未明的震荡行情，增配均衡型证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 产品以攻为守不失为当前较稳健的策略。从回撤角度来看，受益于行业板块权重分散化，均衡型整体回撤特征较为稳定，历史来看在震荡市场中超额收益显著。 均衡型推荐关注国投瑞银瑞源、诺安安鑫、泰信蓝筹精选、工银瑞信创新动力、建信大安全。 卫星部分推荐消费、金融、周期主题产品，消费板块中挑选攻守兼备且选股能力较强的的交银施罗德品质升级和大成消费主题；金融风格中根据复合因子筛选出 Alpha 能力出色且风险调整后收益较强的华宝价值发现和工银瑞信金融地产 A；周期板块推荐配置易方达供给改革、嘉实物流产业 A。 2.固收+产品推荐： 推荐关注稳健型产品中包括：嘉实安益、大摩双利增强A、中银稳健添利 A 3.港股产品推荐： 港股当前再次运行前期两重底部区域配置价值凸显，且港股空头占比创下新高，短期若空头回补或有一波快速上行修复机会，推荐关注攻守兼备组合如下：富国沪港深业绩驱动 A、国富大中华精选人民币、华安香港精选、富国沪港深行业精选 A、中欧丰泓沪港深 A。 ▌ 风险提示 本文中的基金组合表现和持仓，仅代表相应报告研究成果，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 资产表现和配置观点 ..................................................................... 7 1.1、资产表现回顾 ..................................................................... 7 1.1.1、国内权益区间震荡走低，小盘和成长风格回落，美股紧缩预期重新升温，油价继续下行 .... 7 1.1.2 近一个月小盘风格回落，价值跑赢成长，稳定和金融相对跑赢 ........................... 8 1.2、市场宏观指标观察 ................................................................. 9 1.2.1、国内方面 ....................................................................... 9 1.2.1.1、经济