上汽集团(600104)智己助力上汽高端化提速

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 跟踪研究|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 上汽集团（600104.SH） 智己助力上汽高端化提速 [Table_Summary] 核心观点：  三方联合打造，智己成为上汽品牌高端化战略前锋。“智己汽车”是由上汽集团、浦东新区和阿里巴巴三方联合发起的高端智能纯电汽车项目，于 2020 年 11 月正式启动，并于次年 1 月正式发布“IM 智己”品牌，定位为“高端豪华智能电动车”，承担着上汽改革自身体制机制、实现品牌向上的重任。  快速搭建产品矩阵，轿车产品 L7 已开始交付。智己品牌定位于高端智能纯电市场，已有 3 款公开产品——豪华智能轿车智己 L7、豪华智能SUV 智己 LS7 以及 AIRO 概念车型。其中，智己 L7 已于今年 6 月启动交付，截至 8 月累计交付 2058 台；智己 LS7 计划于今年下半年开启预售并正式上市；AIRO 则预计将于 2024 年实现量产。  智己品牌助力上汽实现自主乘用车产品矩阵向上突破、电动智能布局向深延展。智己汽车首款上市车型锚定 35-40 万细分市场，是上汽自主乘用车品牌高端化的一大突破。在电动化与智能化技术方面，智己 L7结合创新的 iO 原点纯电架构与四轮转向全驱系统，进一步优化了电动车型的驾控体验，同时在阿里赋能下打造出 IM AD 智己智能驾驶系统，提供“更像人”的智能驾驶体验。  盈利预测与投资建议：作为国内汽车行业综合实力最强的龙头公司，正以自主品牌核心能力建设为主要抓手，以重大创新成果持续快速落地为驱动，以数字化转型为支撑，实现制造与服务并举发展，着力打造品牌更有影响力、体系更具竞争力、体制机制更灵活的新上汽。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 2.06/2.62/3.02 元/股，结合可比公司估值，给予 22 年 12 倍 PE，合理价值为 24.78 元/股，维持“买入”评级。  风险提示：行业景气度下降；芯片短缺超预期；竞争超预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 742,132 779,846 818,838 860,599 902,768 增长率（%） -12.0 5.1 5.0 5.1 4.9 EBITDA（百万元） 27,582 27,345 29,483 38,082 45,178 归母净利润（百万元） 20,431 24,533 24,125 30,640 35,333 增长率（%） -20.2 20.1 -1.7 27.0 15.3 EPS（元/股） 1.75 2.10 2.06 2.62 3.02 市盈率（P/E） 13.98 9.82 7.17 5.65 4.90 ROE（%） 7.9 9.0 8.5 10.4 11.5 EV/EBITDA 8.60 7.71 3.77 1.90 0.73 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 14.81 元 合理价值 24.78 元 前次评级 买入 报告日期 2022-09-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 SFC CE No. BRR250 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 上汽集团（600104.SH）:22H1 点评：疫情冲击下，自主品牌、出口销量仍表现亮眼 2022-09-04 上汽集团（600104.SH）:21年报及 22Q1 点评：21 年业绩表现良好，Q1 市占率同比上升 2022-05-01 上汽集团（600104.SH）:21Q3 点评：业绩好于市场预期，乘用车市场份额环比显著回升 2021-11-01 -25%-17%-9%-1%7%15%09/2111/2101/2203/2205/2207/2209/22上汽集团沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 上汽集团|跟踪研究 一、智己成为上汽高端化前锋，依托上汽快速发展 三方联合打造，智己成为上汽品牌高端化战略前锋。“智己汽车”是在汽车电动化、浦东新区推进更深层次改革开放背景下，由上汽集团、浦东新区和阿里巴巴三方联合发起的高端智能纯电汽车项目，于2020年11月正式启动，并于次年1月正式发布“IM智己”品牌，定位为“高端豪华智能电动车”，承担着上汽改革自身体制机制、实现品牌向上的重任。 图 1：智己汽车股权结构 数据来源：《关于投资设立上海元界智能科技股权投资基金合伙企业（有限合伙）的公告》，广发证券发展研究中心 上汽多年造车经验积淀，成为智己向前的技术与资源底座。上汽集团作为我国整车制造龙头企业之一，在技术、零部件体系、资金储备与合作资源等方面已具有深厚的积淀，为智己汽车开展研发、生产与销售创造了坚实的基础。此外，今年上半年上汽成立了乘用车自主品牌整车研发平台——“上汽集团创新研究开发总院”，以进一步深化智己等自主品牌的协同发展，推进“七大技术底座”的落地，以及一体化铸造、芯片国产化等前瞻技术的研发，将为智己创新突破提供又一有力支撑。 二、搭建高端产品矩阵，轿车产品 L7 开始交付 智己旗下首款产品智己L7已启动交付，SUV车型LS7预计下半年上市。智己品牌定位于高端智能纯电市场，加速产品矩阵搭建，已有3款公开产品——豪华智能轿车智己L7、豪华智能SUV智己LS7以及与Heatherwick Studio联合设计的“无人驾驶汽车”AIRO概念车型。其中，智己L7已于今年6月启动交付，PRO版和Dynamic版售价分别为40.88万元、36.88万元，截至8月累计交付2058台；智己LS7已在7月出现在工信部车企申报目录中，官方表示新车将于今年下半年开启预售并正式上市；AIRO则仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 7 [Table_PageText] 上汽集团|跟踪研究 预计将于2024年实现量产。 图 2：智己汽车产品发展历程及规划 数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心 三、智己助力上汽品牌向上、技术向深 智己品牌助力上汽实现自主乘用车