东鹏控股(003012)公司跟踪报告：22上半年增长承压，具有“1N”多品类优势瓷砖品牌

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建材 证券研究报告 东鹏控股（003012）公司跟踪报告 2022 年 09 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 22 日收盘价（元） 7.87 52 周股价波动（元） 7.51-15.48 总股本/流通 A 股（百万股） 1173/643 总市值/流通市值（百万元） 9232/5057 相关研究 [Table_ReportInfo] 《大 C 端起家瓷砖龙头，向整体家居解决方案提供商迈进》2021.11.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.6 -0.9 -4.1 相对涨幅（%） -0.2 7.8 5.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email:fcy10886@htsec.com 证书:S0850516060004 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email:pyl10297@htsec.com 证书:S0850517070010 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email:sh12219@htsec.com 证书:S0850519060001 22 上半年增长承压，具有“1+N”多品类优势瓷砖品牌 [Table_Summary] 投资要点：  疫情和下游房地产压力使公司 22 年上半年收入增长承压。公司 22H1 实现收入 31.32 亿元，同比下滑 13.61%。上半年由于局部疫情反复，公司上海、深圳和西安等销售子公司和营销大区受到影响，同时部分生产基地产能和物流运输也受到影响。此外，下游地产行业流动性压力仍存在，公司对地产业务采取审慎策略，工程渠道收入下降。  原材料成本上升压制毛利率，销售费用率和管理费用率提升拖累净利率。公司 22H1 实现归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 1.18 亿元和 0.84 亿元，分别同比下滑 69.45%和 73.49%。22 年上半年公司毛利率和净利率分别为 27.78%和 3.74%，分别同比下降 1.74 个百分点和 6.84 个百分点，毛利率下降主要因为天然气、煤炭和原材料价格大幅上涨。同时，22H1 公司销售费用率和管理费用率分别为 14.23%和 7.87%，分别同比增长 3.93 个百分点和 2.15 个百分点；销售费用和管理费用分别为 4.46 亿元和 2.46 亿元，分别同比增长 19.28%和 18.70%。销售费用增长主要是职工薪酬和广告宣传费的增加，管理费用增长主要是职工薪酬增加。  22 年上半年公司资金压力加大。公司 22H1 经营活动产生的现金流量净额为-1.99 亿元，同比下降 141.61%。此外，公司 22H1 收现比和净现比分别为1.16 倍和-1.70 倍，分别同比下降 0.04 倍和 2.95 倍。  头部瓷砖品牌，具备“1+N”多品类优势。公司是建陶行业的头部品牌之一，“东鹏”在中国 500 最具价值品牌中连续多年获世界品牌实验室认可为行业 内最有价值品牌。公司生产基地布局华南、华北和西南等主要建陶产区，在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有十大瓷砖、卫浴生产基地，并拥有 40 余条瓷砖、卫浴先进生产线和大量的建设土地储备，拥有瓷砖、卫浴、木地板、涂料、辅材（防水、瓷砖胶、美缝剂）等系列产品和整装家居业务，具备“1+N”多品类优势，提供一站式硬装产品解决方案。从渠道端来看，公司以大 C 端业务为主，拥有遍布全国、规模庞大、运转高效的营销网络，布局全国的经销网络也有利于开展中小微“小 V”工程，第一时间获得工程信息，并为用户提供贴身服务。  盈利与估值。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.60、0.72、1.05 元/股，可比上市公司 2022 年预测 PE 的平均数为 69.5 倍，给予公司 2022 年18-20 倍预测 PE，对应 2021 年合理价值区间 10.80-12.00 元/股，“优于大市”评级。  风险提示。原材料价格波动风险，下游行业需求变化风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7158 7979 8738 9711 10799 (+/-)YoY(%) 6.0% 11.5% 9.5% 11.1% 11.2% 净利润（百万元） 852 154 699 842 1232 (+/-)YoY(%) 7.2% -82.0% 355.0% 20.5% 46.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.73 0.13 0.60 0.72 1.05 毛利率(%) 32.4% 29.6% 29.1% 29.8% 31.8% 净资产收益率(%) 11.4% 2.1% 8.6% 9.6% 12.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃东鹏控股（003012）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司分业务收入毛利预测 2021 2022E 2023E 2024E 瓷砖（行业） 营业收入（百万元） 6670.92 7404.72 8219.24 9123.36 营业成本（百万元） 4614.30 5146.28 5671.28 6112.65 毛利率 30.83% 31% 31% 33% 卫生洁具行业 营业收入（百万元） 1047.4 1152.14 1255.83 1368.86 营业成本（百万元） 825.55 921.71 985.83 1047.18 毛利率 21.18% 20.00% 21.50% 23.50% 其他（行业） 营业收入（百万元） 139.58 181.45 235.89 306.66 营业成本（百万元） 102.61 125.20 158.05 200.86 毛利率 31.13% 31.00% 33.00% 34.50% 合计 营业收入（百万元） 7978.66 8738.32 9710.96 10798.87 营业成本（百万元） 5619.16 6193.20 6815.15 7360.69 毛利率 29.57% 29.13% 29.82% 31.84% 资料来源：wind，海通证券研究所 表 2 A 股同类可比上市公司估值（截至 2022.09.22） 代码 简称 收盘价（元/股） EPS（元/股） PE（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300737.SZ 科顺股份 9.75 0.54 0.79 1.02 18.2 12.3 9.