南玻A(000012)2022年中报点评：浮法玻璃业绩承压，新兴业务稳步推进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 南玻 A 000012.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 浮法玻璃景气底部，公司盈利韧性凸显。22H1 公司收入/归母净利为 65.2/10.0 亿，YoY-1.4/-26.0%；其中 22Q2 收入/归母净利为 37.3/6.2 亿，YoY+3.5/-20.8%。下游需求疲软叠加原料成本提升，玻璃行业利润大幅下滑，公司依靠硅料等业务业绩呈现韧性，在硅料等新业务带动下预计公司下半年业绩有较大增长空间。 ⚫ 玻璃业务业绩下滑，硅片/硅料业务对冲玻璃下行。 22H1 公司玻璃/太阳能/电显业务收入为 44.3/14.3/8.1 亿，YoY-17.3/+225.5/-8.1%；毛利率为 30.9/33.7/28.1%，YoY-7.7/+18.0/-12.1pct。玻璃业务中，浮法玻璃/光伏玻璃/工程玻璃收入 YoY-20.7/-43.7/+1.1%，净利 YoY-64.3/-101.2/+216.2%。据卓创资讯玻璃/纯碱/天然气/石油焦 22H1均价 YoY-13.0/+64.3/+4.2/+74.7%，浮法玻璃收入净利出现明显下滑；工程玻璃则受益浮法玻璃价格下行及产能增长，盈利恢复性提升；光伏玻璃受行业产能大幅增加及东莞产线技改影响，收入与净利均下滑。电显业务受下游需求疲软成本提升，收入与净利表现不佳。公司重启硅料生产，2022 年至今，多晶硅料从5.9 涨至 30.7 万元/吨，涨幅 420.3%，对冲玻璃业务下滑，是上半年业务重要支撑。 ⚫ 浮法玻璃景气有望回升，工程玻璃改造稳步推进。目前纯碱天然气价格及浮法玻璃库存见顶回落，盈利空间有望恢复。供给端 7 月以来在产产能减少 0.6 万 t/d 至 16.9万 t/d，需求端地产保竣工推进，行业景气度有望回升。目前公司工程玻璃产能超6500 万平，肇庆/天津基地完成改造产能释放中，咸宁/吴江基地预计 2022 年完成扩建，西安/合肥基地预计 2023 年建成，完工后工程玻璃产能将增加 1190 万平。 ⚫ 公司光伏、电子、硅料等多条业务线全面发展中。光伏玻璃上半年东莞产线已完成技改升级，安徽凤阳一期已完成 1、2 号窑炉点火，广西北海基地建设推进中，预计23 年底产能将达 9700t/d。电显业务河北视窗 110t/d 产线预计下半年投产，清远一期高铝三代产线将在 2023 年贡献业绩，3A 盖板和 TP-Sensor 等配件开始通过下游间接供应主流厂商，预计将增厚电显业务收入利润。后续公司在多晶硅产能仍有较大规划，拟可转债募资投建青海 5 万吨高纯晶硅项目进一步扩大硅料业务规模。近期公司与天合光能签约大额订单，预计 2023-2026 年将供应产品 7 万吨，公司同时进入其他一线厂商供应链，未来增长有较强保障。 ⚫ 考虑下半年公司硅料业务将进一步增长，我们上调太阳能业务收入预期；参考上半年表现情 况， 下调浮 法 /光 伏/电子 / 工程玻 璃收 入预期 。 预计公司 22-24 年EPS0.67/0.79/1.04 元(原预测 22-24 年 EPS 为 0.79/1.28/1.79 元)。参考同行水平，分别给予浮法玻璃/工程玻璃/电子玻璃/光伏玻璃/太阳能业务 22 年 10/10/25/28/7X PE，合理市值 257.0 亿，目标价 8.37 元，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资下滑，原料价格提升，电子玻璃不及预期，新增产线不达预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,671 13,629 16,982 22,218 33,117 同比增长(%) 1.9% 27.7% 24.6% 30.8% 49.1% 营业利润(百万元) 1,112 1,931 2,513 2,952 3,888 同比增长(%) 67.5% 73.7% 30.2% 17.5% 31.7% 归属母公司净利润(百万元) 779 1,529 2,067 2,431 3,200 同比增长(%) 45.3% 96.2% 35.2% 17.6% 31.6% 每股收益（元） 0.25 0.50 0.67 0.79 1.04 毛利率(%) 30.2% 35.1% 27.4% 26.1% 24.5% 净利率(%) 7.3% 11.2% 12.2% 10.9% 9.7% 净资产收益率(%) 7.9% 14.1% 16.7% 17.1% 19.9% 市盈率 29.4 15.0 11.1 9.4 7.2 市净率 2.2 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月22日） 7.47 元 目标价格 8.37 元 52 周最高价/最低价 10.61/5.23 元 总股本/流通 A 股（万股） 307,069/306,614 A 股市值（百万元） 22,938 国家/地区 中国 行业 建材 报告发布日期 2022 年 09 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.6 9.53 3.1 -25.02 相对表现 1.53 17.21 16.72 0.06 沪深 300 -4.13 -7.68 -13.62 -25.08 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 资产减值包袱顺利释放，产品升级加速成长可期：——南玻 A2021 年年报 2022 年一季报点评 2022-04-30 资产减值影响利润，业务结构继续优化：——21 年业绩预告点评 2022-02-07 新兴业务发展顺利，静待 22 年释放：——公司动态点评 2021-11-23 浮法玻璃业绩承压，新兴业务稳步推进 ——南玻 A2022 年中报点评 买入 （维持） 仅供内部参考，请勿外传 南玻A中报点评 —— 浮法玻璃业绩承压，新兴业务稳步推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 硅料对冲多项业务下行，多项新兴业务稳步推进 归母净利同比下滑，经营韧性凸显 归母净利同比下滑，经营韧性凸显。22H1 公司收入和归母净利为 65.2/10.0 亿元，YoY-1.4/-26.0%；其中 Q2 收入和归母净利 37.3/6.2 亿元，YoY+3.5/-20.8%。下游需求下滑叠加原料成本提升，同行 22H1 归母净利增速均有明显下滑。相比之下公司在新兴业务加持下幅度较小，经营韧性凸显。同时上半年其他收益 1.0 亿元，YoY+171.7%，主要来自政府补助，也对冲了部分业绩下