2022年8月工业企业利润数据点评兼债市观点：工业企业利润筑底尚需时日

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 9 月 27 日 总量研究 工业企业利润筑底尚需时日 ——2022 年 8 月工业企业利润数据点评兼债市观点 事件 2022 年 9 月 27 日，国家统计局公布 2022 年 1-8 月全国规模以上工业企业利润数据。2022 年 1-8 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 5.53 万亿元，同比下降 2.1%（前值为下降 1.1%）。 点评 8 月工业企业利润情况：利润增速继续回落，制造业情况仍不乐观，后续筑底尚需时日。8 月当月全国规模以上工业企业实现利润同比下降 7.2%（前值为下降11.7%），增速仍然为负，但较上月降幅有所收窄。7 月开始工业企业产销两端均处在恢复过程中但表现不强，叠加工业品出厂价格涨幅进一步回落，上游原材料制造业利润下降幅度较大，推动工业企业利润增速快速回落。8 月大体延续了上述走势。展望后续，伴随 PPI 继续回落，工业企业利润增速仍可能继续下降，且企业生产经营成本仍然较高，加之外部环境不稳定不确定因素较多，工业企业利润筑底仍需时日。 工业企业库存增速进一步下降，系供给增速不及销售端增速所致，后续库存走势仍需进一步观察。回溯来看，2021 年 5 月至今年 4 月，库存同比增速整体处于上升通道，与工业企业营收增速之间的差值则呈加大态势。5 月份以来，两者差值开始缩小，且库存增速持续下降，工业企业似乎进入到“被动去库存”阶段。但也需要注意到，当前这种“被动去库存”的特点，更多是因为工业生产端恢复不佳，供给增速不及销售端增速所致。后续库存走势仍需进一步观察。 8 月工业企业负债率变化不大，但大致仍可能处在加杠杆通道中。截至 2022 年8 月末，规模以上工业企业资产负债率为 56.8%，和 7 月持平；与 2021 年末相比，则上升 0.7 个百分点，2022 年以来工业企业负债率整体处在上升态势。今年一、二季度，非金融企业宏观杠杆率单季度分别提升 4.1、2.4 个百分点。当前企业盈利正处在恢复过程中但负债率整体处于上升通道，仍可以认为工业企业处在加杠杆通道中，后续工业企业的资产负债率仍可能继续上升。 债市观点 今年以来，利率债二级市场大致可以分为两个不同的阶段，而在不同的阶段，10年期国债收益率波动中枢不同。后续，我们认为，对债市要有均值回复的思维，但也要意识到这种均值回复的曲折，并非一蹴而就。 风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 多重因素导致工业企业利润增速下降明显——2022 年 7 月工业企业利润数据点评兼债市观点（2022-08-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022 年 9 月 27 日，国家统计局公布 2022 年 1-8 月全国规模以上工业企业利润数据。2022 年 1-8 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 5.53 万亿元，同比下降 2.1%（前值为下降 1.1%）。 2、 点评 2.1、 8 月工业企业利润情况：利润增速继续回落，制造业情况仍不乐观，后续筑底尚需时日 2022 年 1-8 月全国规模以上工业企业实现利润总额 5.53 万亿元，同比下降 2.1%（前值为下降 1.1%）。测算下来，8 月当月全国规模以上工业企业实现利润总额 0.63 万亿元，同比下降 7.2%（前值为下降 11.7%），增速仍然为负，但较上月降幅有所收窄。 回溯来看，2021 年四季度和 2022 年一季度全国规模以上工业企业利润分别同比增长 12.3%和 8.5%，维持同比改善态势。但 4-5 月工业企业经营情况受到疫情明显冲击，4、5 月工业企业利润当月同比分别为-8.5%和-6.5%。6 月疫情缓解，经济基本面也从底部回升。7 月开始工业企业产销两端均处在恢复过程中但表现不强，叠加工业品出厂价格涨幅进一步回落，上游原材料制造业利润下降幅度较大，推动工业企业利润增速快速回落。8 月大体延续了上述走势。 进一步结合企业生产、营收和行业结构情况分析： 第一，从规模以上工业企业生产来看，8 月规模以上工业增加值同比增长 4.2%（前值为 3.8%）。8 月工业生产数据，同比增速大体与 6 月、7 月处于一个水平，但较 5 月仍有不少提升（5 月工业增加值同比增速为 0.7%），预示工业生产目前仍处在恢复阶段，但恢复的进度可能并不顺畅（与高温、干旱等情况有关）。由于疫情冲击主要发生在 3 月后，因此一个不错的参照数据是 3 月工业生产的增速。3 月规模以上工业增加值同比增速为 5%，8 月增速水平距这一水平仍有一定差距，同样说明工业生产正处在恢复过程中，但整体不强。 第二，从规模以上工业企业营收来看，1-8 月规模以上工业企业营业收入同比增长 8.4%（1-7 月为 8.8%），8 月当月增速为 7.6%（前值为 9.5%），当月营收增速尽管仍维持在较高水平，但连续两个月下降，且低于一季度平均水平。综合第一和第二点可以看到，工业企业在 8 月“供需”两端均处于继续恢复的态势中，但都并不强。 第三，从行业表现来看，上游仍是贡献工业企业利润的重点领域，但增速已经在下降，制造业企业盈利困难依旧。在三大行业类别中，1-8 月采矿业，制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增速分别为 88.1%、-13.4%、-4.9%（前值分别为 105.3%、-12.6%、-12.5%），行业分化格局明显，制造业利润增速降幅扩大。上游原材料是工业企业利润主要来源，但增速已经在下降。另外，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速降幅收窄也有特殊背景。根据国家统计局统计，1-8 月份电力行业利润同比下降 2.0%，降幅较 1-7 月份收窄 10.0个百分点；其中 8 月份电力行业利润同比增长 1.58 倍，增速较 7 月加快 111.8个百分点。这主要是由于高温天气影响导致用电需求旺盛，发电量增速加快并升至近年高位，带动电力行业利润快速恢复所致，后续未必具有持续性。