361度(1361.HK)投资价值分析报告：品牌战略加速升级，童装与电商激发成长新势能

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 9 月 29 日 公司研究 品牌战略加速升级，童装与电商激发成长新势能 ——361 度（1361.HK）投资价值分析报告 买入（首次） 361 度：聚焦主品牌的专业运动用品公司。361 度成立于 2003 年，2009 年于港交所上市，其定位于大众市场，主要提供跑步、篮球、综训、运动生活等品类专业及高性能的鞋类、服装及配件。目前集团聚焦 361 度核心品牌，2018~2021年收入、归母净利润 CAGR 为+4.58%、+25.60%，经营质量不断提升。2021 年公司实现营业收入 59.33 亿元、同比增长 15.73%，归母净利润 6.02 亿元、同比增长 44.97%。2022 年上半年疫情背景下，公司展现出较强的经营韧性，收入、归母净利润分别同比增长 17.59%、37.24%。 政策红利逐步释放，运动鞋服行业持续景气。2010 年以来我国接连出台了一系列体育产业相关政策，为行业发展营造了良好的政策环境。2021 年我国运动鞋服行业规模为 3718.20 亿元，2016~2021 年 CAGR 为 14.32%、明显高于服装行业总体的 5.09%。2021 年行业中前五大公司份额的市场集中度为 71.00%、较2012 年提升 18.30PCT，同时在新疆棉事件的影响下 2021 年 Nike、Adidas 市占率同比均有下降，这亦为产品力、品牌力突出的国货带来发展契机。 361 度主品牌：把握国潮机遇，多维度持续发力。产品：跑鞋作为公司拳头系列矩阵完整，定位大众、高性价比市场，公司推出的碳板竞速家族系列助力马拉松跑者斩获个人最好成绩。同时公司通过持续推进科技创新投入、驱动产品革新，近年来研发费用率位于 3~4%左右、高于同业；渠道：线上增长亮眼，2022H1线上收入占比为 21.40%、收入同比增长 60.30%，线下收入同比增长 9.65%；营销：公司已连续四届成为亚运会官方合作伙伴、23 年杭州亚运会期待继续扩大声量，且公司自主创立了跑步和篮球自有赛事“三号赛道”、“触地即燃”等。 361 度儿童：延续主品牌专业运动基因，成为第二增长曲线。16~21 年公司成人、童装收入 CAGR 为 2.16%、11.19%，未来在“双减”政策助力下，儿童愈发注重加强体育运动，童装业务景气度有望继续向上。产品：延续了主品牌的专业运动基因，2022 年 4 月成为中国跳绳国家队官方合作伙伴，同时与多款知名 IP 的联名丰富了产品的时尚潮流性；渠道：近年来为扩充儿童业务规模，童装门店加速拓展，截至 2022 年 6 月末童装门店数量达 2097 家、较年初增加 10.60%。 盈利预测、估值与评级：361 度定位于大众、高性价比的运动鞋服市场，公司产品在核心科技驱动下不断升级，经营质量取得明显改善。我们预测公司 22~24年营业收入为 69.73/80.22/91.56 亿元，归母净利润为 7.19/8.35/9.62 亿元，EPS为 0.35/0.40/0.47 元，当前股价对应的 22~24 年 PE 为 10 倍、9 倍、7 倍。我们看好在赛道景气、国潮崛起趋势及自身品牌升级背景下公司未来的成长性，综合相对和绝对估值法，我们给予公司目标价 5.03 港元（对应 22 年 13 倍 PE），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内疫情影响较大或超预期致终端零售疲软，行业竞争加剧，电商渠道增速放缓，费用投入效果不及预期或者管控不当。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,127 5,933 6,973 8,022 9,156 营业收入增长率 -9.0% 15.7% 17.5% 15.0% 14.1% 归母净利润（百万元） 415 602 719 835 962 归母净利润增长率 -4.0% 45.0% 19.5% 16.1% 15.2% EPS（元） 0.20 0.29 0.35 0.40 0.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.3% 8.5% 9.5% 10.4% 11.1% P/E 17 12 10 9 7 P/B 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-09-29，港币汇率采用 9 月 29 日 1HKD=0.9058RMB 计算 当前价/目标价：3.80/5.03 港元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.68 总市值(亿港元)： 78.57 一年最低/最高(港元)： 3.00/4.88 近 3 月换手率： 6.90% 股价相对走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/08361度恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.2 11.1 32.8 绝对 -5.7 -10.4 2.4 资料来源：Wind 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 361 度（1361.HK） 投资聚焦 关键假设 基于公司指引，2022 年全年收入将保持中高双位数增长，我们分产品拆分预测了公司未来收入增速：由于童装市场景气度高于成人装、公司童装业务仍处于积极扩张期，我们预计 2022~2024 年公司童装的收入增速将高于成人装，预计成人装 2022~2024 年收入增速分别为 14.50%/13.00%/12.50%，童装收入增速高于公司平均水平、预计 2022~2024 年分别为 31.00%/23.00%/20.00%，其他产品方面 2022~2024 年收入增速稳定在 10.00%。 毛利率方面，2022 年在疫情影响以及国际品牌加大去库存力度、行业竞争加剧的背景下，预计公司折扣或将受到一定影响、毛利率同比略有下降，2023~2024年预计随着公司产品力、品牌力的提升，毛利率呈提升趋势。我们预计2022~2024 年公司总体的毛利率水平分别为 41.64%、41.89%、42.51%。 综上，我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 69.73/80.22/91.56 亿元、同比增长 17.52%、15.04%、14.14%；归母净利润分别为 7.19/8.35/9.62 亿元，分别同比增长 19.51%、16.06%、15.23%。 我们区别于市场的观点 我们在本篇报告中对公司的具体业务、所处行业以及竞争优势进行了深度分析，认为在国