阿里巴巴(BABA.US)核心电商业务缓慢复苏，持续推进提质增效

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 核心电商业务缓慢复苏，持续推进提质增效 ■2QFY23 业绩前瞻：我们预计公司 2QFY23 收入同比+3.7%至 2,082亿元，低于彭博一致预期约 2%。预计季度内整体调整后 EBITA 同比+2.0%至 286 亿元，在降本增效、核心电商业务逐步恢复以及新业务持续减亏驱动下调整后 EBITA 有望重拾增长。 ■核心电商业务缓慢复苏，直营业务表现稳定：根据 NBS，7-8 月社会消费品零售总额分别同比+2.7%/+5.4%，计算得同期实物商品网上零售额分别同比+6.3%/+6.5%。由于季度内订单履约逐步恢复，我们预计 CMR 和 GMV 的增速差距将有所缩小，但鉴于商家广告投放仍受到疲软的消费环境影响，我们认为 CMR 仍将略滞后于 GMV 表现，预计季度内 CMR 同比-5.1%（VS 上季度同比-10.1%）。尽管相较 6 月季度用户在盒马及大润发上的囤货需求有所下滑，但同时线下消费正逐步恢复，我们认为季度内直营及其他收入有望维持稳定的增速。 ■国际零售业务略有恢复，国际批发业务有所波动：我们预计季度内国际商业收入同比+1.7%，其中国际零售收入同比+0.2%（VS 上季度同比-2.6%），主要由于速卖通业务受欧盟关税调整的影响正逐步弱化，但未来或将受到欧洲复杂的国际形势、欧元贬值以及能源问题所扰动；Lazada 受东南亚地区线下活动恢复影响，整体增速较为平缓；Trendyol业务的订单仍有望维持健康增长，但里拉汇率调整依旧对收入确认造成不利影响。季度内国际批发业务受 8 月义乌疫情影响，预计板块收入增速将同比放缓至 5.0%（VS 上季度同比+11.9%）。 ■多因素扰动下，云业务增长或将进一步放缓：我们预计季度内阿里云收入同比+5.9%（VS 上季度同比+10.2%），一方面互联网行业客户需求放缓影响公有云增长，另外非互联网行业客户混合云项目的预算分配也受到疲软的宏观环境所拖累。鉴于板块增速有所放缓，我们预计季度内云业务将呈现微利状态。 ■投资建议：维持买入-A 评级，美股/港股SOTP 目标价至 143 美元/139港币。公司聚焦高质量增长，强调服务好高质量消费群体、强化数字商业基础设施建设并持续推进技术创新，且在降本增效举措驱动下持续优化运营效率，此外伴随着疫情后核心电商等多项业务的逐步恢复，整体经调整 EBITA 有望在 2QFY23 重拾增长。我们预计 FY23/24 收入同比增长 4.4%/12.9%，调整后 EBITA 为 1,417 亿元/1,740 亿元。 ■风险提示：疫情反复影响业务复苏；中国零售收入增长放缓；战略投资领域的投入高于预期，拖累利润率。 Table_Tit le 2022 年 10 月 03 日 阿里巴巴（BABA.US/9988.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 海外科技 投资评级 买入-A BABA.US 维持评级 12 个月目标价: 143.00 美元 股价(2022-09-30) 79.99 美元 9988.HK 维持评级 12 个月目标价: 139.00 港币 股价(2022-09-30) 77.95 港币 交易数据 BABA.US 总市值（百万美元） 211,776 流通市值（百万美元） 211,776 总股本（百万股） 2,648 流通股本（百万股） 2,648 12 个月价格区间(美元) 73.28-182.09 9988.HK 总市值（百万美元） 210,368 流通市值（百万美元） 210,368 总股本（百万股） 21,180 流通股本（百万股） 21,180 12 个月价格区间(港币) 71.00-179.90 资料来源：彭博 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 周蓓蓓 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040002 zhoubb@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 阿里巴巴：持续优化运营效率，利润表现再超预期 2022-08-12 阿里巴巴：应对逆风挑战，推进高质量增长策略 2022-07-06 阿里巴巴：4QFY22 业绩超预期，新的财年聚焦高质量增长 2022-05-31 阿里巴巴：疫情反复拖累多项业务表现，战略板块逐步提质增效 2022-04-12 阿里巴巴：CMR 表现疲软，新业务逐步优化运营效率 2022-02-27 仅供内部参考，请勿外传 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 摘要(百万元) FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 主营收入 717,289 853,062 890,324 1,005,218 1,119,823 经调整 EBITA 170,453 130,397 141,654 174,027 199,749 非通用会计准则净利润 171,985 136,388 142,899 158,432 181,778 非通用会计准则每股收益（元） 63.64 50.61 53.53 58.93 67.14 每股净资产（元） 401 402 455 506 566 盈利和估值 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 非通用会计准则市盈率(倍） 8.2 10.3 9.7 8.8 7.7 市净率(倍) 1.4 1.4 1.2 1.1 1.0 非通用会计准则净利润率 24.0% 16.0% 16.1% 15.8% 16.2% 净资产收益率 16.5% 13.3% 12.4% 12.3% 12.4% 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% ROIC 27.4% 20.5% 35.9% 35.4% 31.9% 数据来源：公司财报，安信证券研究中心预测 仅供内部参考，请勿外传 3 公司快报/阿里巴巴 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：阿里巴巴 - 2QFY23 业绩前瞻 百万元 Sep-2021 Jun-2022 Sep-2022 QoQ YoY 彭博一致预期 +/-彭博一致预期 总收入 200,690 205,555 208,214 1.3% 3.7% 213,109 -2.3% 中国商业 136,120 141,935 138,545 -2.4% 1.8% -中国零售商业 131,946 136,977 133,536 -2.5% 1.2% -客户管理 71,131 72,263 67,528 -6.6% -5.1% -直营及其他 60,815 64,714 66,008 2.0% 8.5% -中国批发商业 4,174 4,958 5,009 1.0% 20.0% 国际商业 15,0